兴发集团(600141)受有机硅产品价格同比下滑影响，业绩不及预期

原标题：兴发集团(600141)受有机硅产品价格同比下滑影响，业绩不及预期 来源：中金公司

2019上半年业绩不及我们预期

公司公布2019上半年业绩：收入95亿元，同比增长1.21%，环比增长12%；归母净利润1.24亿元，摊薄后对应每股盈利0.17元，同比下滑32.6%，环比下滑42.8%，不及预期。受有机硅产品价格大幅下滑等影响，公司毛利率下滑4ppt。

发展趋势

有机硅价格同比大幅下滑，短期因厂家检修触底反弹。自2018年8月以来有机硅价格持续下降至6月的16,200元/吨，部分企业已处于盈亏平衡线，8月有机硅企业检修频繁，行业开工率下降，目前DMC价格21,000元/吨，自低位反弹29.6%，行业库存较低，市场供应偏紧，短期来看，下游旺季来临价格反弹行情持续。中长期来看，合盛20万吨新增产能已经投放，新安15万吨单体将于明年3月投放，未来行业供给过剩风险仍存，价格承压。控股子公司湖北兴瑞升级改造及扩产项目完成后，公司有机硅单体产能将从20万吨增加至36万吨，产品布局及成本控制进一步完善。

库存高企，下游复合肥开工率较低，磷肥价格承压。目前DAP/MAP市场价格2,675/2,125元/吨，同比去年同期-5.6%/+2.4%，8月应为秋季肥出货旺季，但因国内东北地区种植结构调整，下游复合肥开工较低，市场需求不振，部分企业已提前安排备肥，市场供应充足、库存高企、消化缓慢，磷肥价格承压，秋季备肥旺季不旺。出口市场受到摩洛哥、沙特等地新增产能投放，磷酸二铵竞争激烈，预计磷肥价格景气低迷。

受磷肥需求弱势及需求提前透支影响，磷矿石价格略降。目前贵州30%品位磷矿石车板价为370元/吨，较年初下滑26%。2018年磷矿石供给缩减，价格大幅上行，导致2019上半年需求提前透支，年后云贵产区磷矿山逐渐恢复开采，市场库存增加，下游磷肥需求弱势制约下，磷矿石价格走低。

盈利预测与估值

由于有机硅等主要产品价格下滑，我们下调2019/2020年净利润54%/57%至2.92/3.64亿元，当前股价对应2019/2020年25.5倍/20.5倍市盈率。维持中性评级，下调目标价12.9%至12.20元，对应30.4倍2019年市盈率和24.4倍2020年市盈率，较当前股价有19.3%的上行空间。

兴发集团(600141)受有机硅产品价格同比下滑影响，业绩不及预期