鼎龙股份:硒鼓业务下滑致业绩短期承压,研发支出持续加码布局未来

鼎龙股份:硒鼓业务下滑致业绩短期承压,研发支出持续加码布局未来
2019年08月13日 00:00 中信建投

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事件  1. 公司于 2019 年 8 月 12 日晚发布 2019 半年报, 2019 上半年公司实现营收 5.59 亿元,同比下滑 16.9%;实现归母净利 1.41 亿元,同比增长 7.0%;实现扣非后归母净利 1.17 亿元,同比下滑 9.5%;实现经营活动净现金流 1.14 亿元,同比增长 54%;实现加权平均ROE 3.82%,同比增长 0.22 个百分点。  2. 公司拟 2.48 亿元收购北海绩迅 59%股权,其中以发行股份方式支付 80%即 1.98 亿元;现金支付 20%即 0.50 亿元。  简评  硒鼓业务下滑致业绩短期承压,研发支出持续加码布局未来  报告期内公司营收同比出现下滑,主要由于硒鼓销售收入下降导致;归母净利同比增长主要由于出售南通龙翔的投资收益所致,扣非后归母净利同比下滑 9.5%。扣非后业绩的下滑,主要由于:①营收下滑导致毛利润下滑:营收规模下滑的情况下,报告期内公司实现毛利润 2.18 亿元,同比下滑 10%,下滑绝对值 2467 万元。公司毛利润同比降幅低于营收同比降幅,毛利率同比不降反升 3 个百分点至 39%。 ②投资净收益中,对联营和合营企业的投资收益同比增加 1186 万元。上述两项合计净下滑 1281 万元,与公司扣非净利下滑绝对值 1227 较为接近。  三费方面,报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为 3422、9545、 -738 万元,同比变动幅度分别为 0%、 3%、 -26%。报告期内公司研发投入总计 7701 万元,同比增长 19%,研发费用 5371万元,同比增加 15%。  拟收购北海绩迅完善打印耗材布局  北海绩迅是国内再生墨盒细分领域龙头企业, 2018 年再生墨盒年产量超过 1000 万只。北海绩迅 2017、 2018、 2019 年 4 月 30 日净资产分别为 0.46、 0.85、 0.98 亿元;营收分别为 2.3、 3.4、1.3 亿元;净利分别为 0.20、 0.40、 0.13 亿元;经营活动现金流量净额分别为-621、 615、 363 万元。北海绩迅 59%股权作价 2.48亿元,收购对应 PB 4.3 倍,年化 PE 10.8 倍,估值相对合理。  加码光电显示和半导体材料,打开未来成长空间  公司业务分为激光打印快印通用耗材、集成电路芯片设计与制程工艺材料、光电显示新材料三大板块,其中打印耗材板块为公司传统业务,贡献了公司当前绝大部分业绩。集成电路芯片设计与制程工艺材料主要为 CMP 抛光垫,光电显示新材料主要为 PI 项目。公司 CMP 抛光垫和 PI 项目已公告规划产能分别为 50 万片、1000 吨,预计投产后净利分别为 3.5、 0.46 亿元,与公司 2018年预计净利 3.0 亿元比值分别为 1.17、 0.15,新增项目放量后公司业绩增量翻倍有余。公司此次拟拿地投建光电显示及半导体关键材料研发生产基地项目,将完善公司新业务布局,进一步打开未来成长空间。  深耕十余年,打造打印耗材全产业链龙头  公司为国内打印耗材全产业链龙头,具备彩色碳粉产能 2400 吨,另在载体、显影辊、芯片等硒鼓上游领域以及下游彩色硒鼓、黑色硒鼓等领域均有布局。公司碳粉技术全球领先,是为数不多的具备载体生产能力的碳粉生产商。 2016 年完成对佛来斯通的收购后,公司成为国内唯一的彩色聚合碳粉供应商,未来将受益市场份额的提高。 2016 年公司收购旗捷科技布局硒鼓芯片,现市占率约 10%,仅次于纳思达(市占率近 90%)。  CMP 抛光垫进口替代空间大,静待放量后的业绩爆发  CMP 技术广泛应用于集成电路和蓝宝石抛光,是抛光工艺的价值核心。中国大陆圆晶建厂浪潮以及 LED 行业对蓝宝石衬底不断增长的需求将拉动 CMP 抛光垫需求增长。 2015 年全球 CMP 研磨材料市场达 19.4 亿美元,其中CMP 抛光垫市场份额达 6.8 亿美元。据预测, 2020 年 CMP 研磨材料市场规模有望达 25 亿美元。公司一期二期项目合计 50 万片产能已经基本就绪,全部达产后预计贡献营收 10 亿元,税后净利 3.5 亿元。公司产品于 2017 年底首次通过客户验证,静待放量后的业绩爆发。  进军柔性 PI 基板,布局柔性显示业务  当前 OLED 柔性屏渗透率不断提高,折叠手机甚至卷曲手机逐步面世,柔性显示大势所趋。柔性显示需要柔性基板,由于需要在基板上溅射电极或 TFT 材料,因此基板需耐高温,目前较成熟的基材为聚酰亚胺( PI)。现阶段高端 PI 膜基本被外企垄断,国内企业主要做较为低端的电工级产品。公司通过 PI 基材项目进入柔性显示基板材料领域,有望打破国外垄断,实现进口替代。公司柔性显示基板材料研发及产业化项目规划产能 1000 吨,预计建设期 30 个月,达产后预计营收 3.6 亿元,税后净利约 0.46 亿元。  预计公司 2019、 2020 年归母净利分别为 3.0、 3.7 亿元,对应 PE 25、 20 倍,维持“增持” 评级。

鼎龙股份

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