火炬电子:军工电子增长显著 新材同比大幅减亏

火炬电子:军工电子增长显著 新材同比大幅减亏
2019年08月13日 10:25 华泰证券

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原标题:火炬电子:军工电子增长显著 新材同比大幅减亏 来源:华泰证券

  19H1 年归母净利润同比增长 21.22%,上半年业绩增长符合预期

  公司发布 2019 年半年报,2019H1 公司实现营收 10.61 亿元,同比增长 12.7%,实现归母净利润为 2.13 亿元,同比增长 21.22%,业绩增长符合预期。公司作为军用 MLCC 核心供应商,积极布局钽电容和特种陶瓷材料业务,未来业绩有望持续上行。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 为 0.88/1.11/1.35 元,维持“买入”评级。

  军工电子业务收入同比增长 49.6%,自产元器件业务持续向好

  2019H1 公司自产业务实现销售收入 3.94 亿元,其中军品销售收入 2.71 亿元,同比上涨 49.59%;自产民品销售收入 1.23 亿元,同比上涨 19.25%。2018年 4月收购的广州天极 2019H1实现营收 3165.1 万元,净利润 1214.6 万元,上半年净利润已接近 2018 年全年并表利润。2019H1 公司钽电容业务实现销售收入 2385.9 万元,同比增长 33.45%,毛利率 50.01%,同比提升 4.49pct,钽电容的销售和利润进一步提升。我们认为,随着十三五进入末期,以及军改影响逐步消除,军工电子业务有望迎来持续高速增长期。

  新材料业务同比减亏近一半,未来有望显著增强公司竞争力和盈利能力

  2019H1 公司 CASAS-300 特种陶瓷材料业务营收 1062.58 万元,同比增加 19.77%,从事新材料业务的 3 家公司立亚新材、立亚特陶、立亚化学分别亏损 134 万元、165 万元、484 万元,同比合计减亏 626.27 万元。公司自 2014 年开始布局 CASAS-300 材料产业化,于 2016 年开始 CASAS-300 产业化项目建设,并于 2018 年实现盈利,目前业务进展顺利。该材料售价昂贵,据公司公告价格约 5 万至 6 万元/kg,未来随着下游需求的增长以及产能的逐步释放,将会显著增强公司竞争力和盈利能力。

  贸易业务毛利率同比下滑,下滑幅度在预期内

  2019H1 公司贸易业务实现营收 6.62 亿元,同比上升 0.81%,毛利率 18.15%,同比下滑 2.42pct.2018 年公司贸易板块业务受新增代理线及陶瓷电容市场缺货的影响,贸易产品毛利率大幅提升,2019 年陶瓷电容缺货有所缓解,产品价格及毛利率普遍开始下滑,我们认为,公司代理业务毛利率下滑仍在预期之内。

  陶瓷电容及陶瓷新材料优质民参军企业,维持“买入”评级

  公司上半年新材料业务大幅减亏,军工电子业务增长显著,我们认为随着新材料及军工电子业务迎来高增长期,2020-2021 年业绩有望持续高速增长,因此调高 2020-2021 年盈利预测,预计火炬电子 2019-2021 年营业收入分别为 24.78/29.53/34.79 亿元(19-21 年前值为 24.78/28.89/33.57 亿元 ),归母净利润分别为 4.00/5.03/6.13 亿元 ( 19-21 年前值为 4.01/4.65/5.33 亿元),对应 EPS 为 0.88/1.11/1.35 元。可比公司 2019 年平均 P/E 估值为 34.42,我们给予火炬电子 2019 年 34-34.5 倍 P/E 估值, 目标价范围为 30.01-30.46 元/股。维持“买入”评级。

  风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期;新材料推广不达预期。

(文章来源:华泰证券)

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