金石资源(603505)2019年中报点评：业绩亮眼，经营数据不断优化

原标题：金石资源(603505)2019年中报点评：业绩亮眼，经营数据不断优化 来源：中信证券

核心观点

公司作为稀缺资源品行业龙头，量价两旺的局势大概率持续，维持公司2019-21年EPS预测为0.84/1.00/1.29元，维持目标价25元与“买入”评级。

2019年上半年业绩亮眼，Q2实现历史最高利润。公司2019年Q1/Q2实现收入、归母利润分别为1.32/2.26亿元和4,150/6,923万元；同比2018年Q1/Q2两个季度的收入、归母利润1.48/2.20亿元和2,848/6,668万元均有大幅提升。增加的主要原因包括：1)通过自建、收购的方式获得新增产能，目前内蒙翔振在二季度基本完成了设备的安装和调试，五、六月份逐步调试和试生产，产出高品位萤石块矿约5,900吨，萤石精粉约3,200吨；2)主要产品销售单价和销售数量同比上涨，2019年上半年销量(不含贸易)同比增加27.41%，其中价格高的酸级萤石、高品位块矿分别同比增加21.79%、195.42%；同时由于行业整体供需格局好，价格上升显著，公司酸级萤石矿精粉2019年上半年均价2,563元/吨，同比增加19.38%(成本仅上升5.55%)。

经营质量不断提升，数据不断优化。费用项看，1)管理费用，同比增加19.15%，考虑到其中探矿费增加和装修展示费(非经常性费用)占增量的57.37%，管理费用增加并不明显，整体可控；2)研发费用，同比增加275.9%，主要系紫晶矿业进行选矿试验增加研发支出所致；3)财务费用，同比下降23.3%，主要是受现金增加利息支出减少影响；4)销售费用，同增70%，系远距离客户增加造成(运费占增量的93.1%)，我们理解这是公司龙头效应体现以及行业格局趋紧的结果。经营活动现金流来看，本期明显大幅增加(同比增加1340%)，其中，销售商品、提供劳务收到的现金4.05亿元(同比增加78.1%)。整体来看，目前公司经营质量在不断提升，数据不断优化；考虑到资源稀缺性在当前环境下不断突显，公司作为行业龙头预计将持续保持优势，相关数据也将持续优化。

供需趋紧，萤石行业预计将持续高景气。从氟的总供应来看，受环保安监趋严的影响，近年来萤石矿的产能产量在缩减，2018年国内萤石精矿等产量同比下滑17.62%。而从需求来看，传统的制冷剂需求短期可能受影响，但长期看对氟的需求总量不断增加；此外在新兴领域，如锂电池材料、含氟聚合物、电子级HF等需求快速增长。因此从氟的总供需上来看，缺口在变小，直接导致从2017年开始萤石价格就不断上涨，我们预计行业景气度持续高涨，将促使氟的供应载体(即萤石)保持相对长周期缩量提价的情况。

公司在手矿石丰富，且还有很大增量空间。从资源量看，公司上市时萤石保有资源储量为2,173万吨矿石量，已探明的可利用资源储量居全国首位。并入内蒙翔振后，矿物量进一步增加(约30%)。同时，从公司公告的2019年经营计划来看，短期也将有明显增量，包括：1)产量目标：生产各类萤石产品35万吨至45万吨(2018年产销分别为25.45和25.20万吨)；2)建设目标：兰溪金昌20万吨/年的选矿项目力争2019年底投产；翔振矿业技改2019年二季度完成(半年报看已经基本完成)；3)资本市场目标：推进与额济纳旗政府的战略合作事宜；寻找并购和受让标的；适时开展资本市场再融资业务。

盈利预测：公司作为稀缺资源品行业龙头，量价两旺的局势大概率持续，维持公司2019/20/21年EPS预测为0.84/1.00/1.29元，维持目标价25元(对应2019/20/21年PE分别为30/25/20倍)，维持“买入”评级。

金石资源(603505)2019年中报点评：业绩亮眼，经营数据不断优化