大秦铁路(601006)旺季不旺，7月运量依然下滑

原标题：大秦铁路(601006)旺季不旺，7月运量依然下滑 来源：华泰证券

2019年7月，大秦线日均运量120.29万吨，同比降低4.02%

8月9日，公司发布月度数据公告：2019年7月，大秦线完成货运量3729万吨，同比下降4.02%，日均运量120.29万吨，日均开行重车83.1列；1-7月，大秦线累计完成货运量25548万吨，日均运量120.51万吨，同比减少3.29%。我们认为，7月运量下滑，主要因为：1)东南沿海火电需求不佳；2)电厂库存较高，采购意愿较低。我们下调全年运量假设、盈利预测，同步下调目标价至8.70-9.20元。

下游电厂日耗低、库存高、进口煤挤压，使7月煤炭运输需求不足

7月，大秦线日均运量仅为120.29万吨，同比降低4.02%，环比微增0.75%。回顾2018年日均运量，除4月、8月和10月受维修影响不足121万吨以外，其他月份保持125万吨左右的高位运量。我们认为，7月运量同比下滑的主因是：1)经济疲软和水电挤压使得火电需求不佳，煤炭日耗偏低；2)电厂库存较高，补库存意愿较低；3)进口煤增量、蒙冀铁路降价引起竞争加剧。7月，6大发电厂日均耗煤66.69万吨，同比降低13.86%；电厂煤炭库存仍处高位，6大电厂平均库存为1796万吨，同比提升18.85%；进口煤3289万吨，同比增加388万吨，环比增加579万吨。

展望8月，旺季不旺趋势可能延续，大秦线运量或受抑制

8月上旬，下游电厂日耗量仍弱于去年同期。8月1-9日，6大电厂煤炭日耗量同比下降9.94%。8月9日，6大电厂库存为1726万吨，高出去年同期227万吨；6大电厂煤炭可用天数达到23天，高出去年同期5天；秦港库存为637万吨，与去年同期基本持平。8月1-9日，秦港铁路煤炭日均调入量同比减少15.72%，主要因为港口供电线缆抢修影响短期运量。展望8月中下旬，考虑电厂库存仍处于高位，补库存意愿较低，我们认为旺季不旺趋势可能延续。我们预计，大秦线8月日均运量约115-120万吨。

线路竞争压力渐显，下调目标价至8.70-9.20元

西安局与呼和局在2Q19相继降低运价，蒙华线预计于4Q19开通，三西煤炭外运竞争压力渐渐显露。我们下调大秦线运量假设，预计2019/2020/2021年运量为4.34/4.40/4.45亿吨(前次4.43/4.51/4.51亿吨)。因此，我们下调盈利预测，预计2019-2021年归母净利为137.03、138.61、138.01亿元(前次142.55、145.88、144.79亿元)。基于9.5-10.0x2019PE不变，下调目标价至8.70-9.20元。假设2019-2021年分红率与2018年持平(49.06%)，公司股息率预计为5.95%、6.02%、5.99%(基于2019/8/9收盘价)。维持“增持”评级。

大秦铁路(601006)旺季不旺，7月运量依然下滑