西山煤电(000983)2019年中报点评：量价同比双增驱动业绩超市场预期，破净焦煤股价值突出

原标题：西山煤电(000983)2019年中报点评：量价同比双增驱动业绩超市场预期，破净焦煤股价值突出 来源：华创证券

事项：

2019H1公司实现营业收入169亿元，同比增长11%；实现归母净利润13亿元，同比增长14%；简单年化摊薄ROE为12%。

评论：

煤炭业务量价同比双增，是业绩超预期的主因。公司2019H1营收增长了17亿元，其中煤炭贡献了7亿元，电力热力10亿元，焦炭1亿元，其他贡献-1亿元；同期，毛利增长7亿元，煤炭贡献了4亿元，电力热力2亿元，焦炭0.6亿元，可见在利润贡献上，煤炭业务仍是主力。煤炭业务超预期的核心量价双增，在“榆林矿难”造成的区域供需缺口下，山西省隐形保供促成了区域内的强化生产，公司产能利用率在合理范围内的小幅上扬促成了产量11%的增幅。而价格上，虽然动力煤售价同比下行25元/吨，但由于焦精煤价格的同比抬升，使得商品煤综合售价同比小幅抬升10元/吨。

“现金奶牛”晋兴能源10%股权并表，有望显著增厚公司业绩。按照《关于竞买山西西山晋兴能源有限责任公司部分股权进展的公告》所载，公司已经以12.8亿元购得 华能国际 手中10%的晋兴能源股权，拟将公司对其的持股比例从80%扩大至90%。按照2019H1的业绩表现，晋兴能源实现净利润9亿元，净资产116亿元，12.8亿元对应的PB为1.1倍，年化PE为7.4倍，而该资产年化ROE为15%，购入优质资产价格十分合理。按照30日完成资产交割的时间计算，该资产(按照10%计算)将在2019Q4为上市平台贡献业绩，预计可贡献0.4亿元增量净利润。

非煤业务拖累核心在于电力，边际上大幅缓解。在公司过去的业绩中，非煤业务一直是较为明显的负担，其中又以电力业务为核心。在过去的2019H1中，公司旗下的兴能发电、西山热电、古交西山发电和武乡西山发电四个主体共亏损1.4亿元，而去年同期该四主体共计亏损2.7亿元，亏损收窄50%，边际上大幅缓解。边际大幅改善的核心在于古交西山发电由2018H1的基本盈亏平衡到2019H1贡献0.8亿元净利润。

PB降至5年底部，破净焦煤股价值突出。公司目前动态PB为0.95倍，绝对估值为5年大底部。相对估值方面，公司PB相对万得全A的PB的比值为0.59，该值在近20年的历史中仅高于2015Q4，处于相对大盘折价最严重的阶段，这意味着市场对煤炭股的预期已经处于历史冰点。如果公司维持2018年50%的分红力度，目前对应的预期股息率将在5%以上。所以，从防御的角度， 西山煤电 价值十分突出。从长期价值上，煤价围绕着煤矿产能利用率-需求的维度运行，“高分红”和“现金奶牛”的特征料将逐步获得市场关注，价值显著。

投资建议：公司业绩平稳，按照我们的预测，2019-2021年可实现净利润19亿元、17亿元和17亿元；在行业低关注度下，我们给予“推荐”评级，市净率第一步预期先回归至当下煤炭行业平均水平，按照1.1倍PB给予7.1元/股的目标价。

西山煤电(000983)2019年中报点评：量价同比双增驱动业绩超市场预期，破净焦煤股价值突出