牧原股份(002714)以价补量支撑业绩释放

牧原股份(002714)以价补量支撑业绩释放
2019年08月08日 09:23 中金公司

原标题:牧原股份(002714)以价补量支撑业绩释放 来源:中金公司

公司近况

牧原股份 近期公布7月销售数据:公司7月生猪销售收入11.30亿元(同比-6.7%,环比-5.3%),1-7月累计收入79.87亿元(同+19.3%)。分拆看,7月生猪销量68万头(因去年7月高基数,同比-32.1%,环比-15.1%),1-7月生猪销量649.5万头(同比+13.0%)。7月商品猪价格16.01元/千克(同比+30.5%,环比+4.9%)。

评论

以价补量仍是当前核心逻辑:公司7月份生猪销量68万头,略低于市场预期。公司表示销量下滑因为扩大生产规模,增加预留后备种猪所致。对于出栏量的判断,我们维持此前观点,认为受非洲猪瘟疫情影响,大型养殖企业在本年种猪存栏普遍有所下滑,这令其在2H19的出栏量上难有惊喜。但相比下,牧原在育种领域具有竞争优势,当前时点增加预留种猪,将利好后续种猪存栏回升,并对明年的出栏量形成一定支撑。我们对于猪价判断,考虑行业层面产能仍持续下滑,后续猪价上涨势头确定。据22省市生猪平均价数据,近期猪价已经升至19元/千克以上,涨速快于市场预期。综上,我们认为以价补量仍是当前公司的核心逻辑,非洲猪瘟疫情利空销量但利好售价,公司今明年业绩仍有释放空间。

行业边际变化利好大型养殖企业:结合我们近期调研,我们判断疫情正给生猪养殖行业带来两个边际变化:1)地域性变化,北方疫情较稳定,而南方疫情自二季度以来加强并反复,两广、两湖等地区养殖密度下降,带动行业整体产能同比跌幅进一步加深;2)结构性变化,因疫情影响,中小散户退出及观望态度较强,当前补栏动力缺失。因中小散户的出栏占比高,其行为也主导了行业产能下滑趋势。但因防控体系及防控措施升级,三季度养殖龙头对恢复生产持更乐观态度,并逐步加强在北方疫情稳定地区的投产力度。整体看,我们认为养殖龙头正试图体现出与行业整体有别的趋势,一方面受益于散户大量退出带来的更高猪价预期,另一方面其出栏量预期有望因生产恢复力度增加而逐步企稳。

估值建议

股价对应2019/2020年50/13倍估值。我们维持2019/2020年盈利预测31.26/118.47亿元不变,维持86.00元目标价不变,目标价对应2019/2020年57/15倍估值,+14%空间。维持跑赢行业评级。

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牧原股份 猪价

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