眼科班级的优等生(中篇) --欧普康视的投资逻辑

眼科班级的优等生(中篇) --欧普康视的投资逻辑
2019年08月05日 20:36 穿越财报迷雾

原标题:眼科班级的优等生(中篇) --欧普康视的投资逻辑 来源:穿越财报迷雾

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前言:本文仅适用于像我一样的普通+业余的个人投资者。更多上市公司财报深度解读,敬请关注同名微信公众号“穿越财报迷雾”。

在上篇中,我们主要对公司所在行业、公司自身业务以及公司管理层执行力进行了分析,本篇主要将对公司的经营情况、资产状况以及现金流量情况进行解读。

四、公司财报分析

财报是公司行业空间和业务竞争力的终极体现,如果公司行业发展空间广阔、自身业务竞争力强,那么表现出来的应该是优秀的财报,否则,要么是公司经营能力不足、把一手好牌打烂了,要么是公司行业发展空间和自身业务竞争力不如想象的好。

下面我们通过公司经营情况、财务状况、现金流量以及主要财务指标表现,来看看公司到底属于女神级别还是女鬼系列?

㈠经营情况表现

从近三年情况看,

1.公司角膜塑形镜产品收入约占70%左右,是公司核心收入来源,毛利率也最高,达90%左右,且近年来逐年提升。在核心原材料依赖进口前提下,能够逐年提升毛利率,可以推断,公司在产品方面的迭代升级(推出DV)至关重要。

2.护理产品是公司的第二权重板块业务,约占18%,虽然现在占比不高,但是潜力极大。有一个现象值得关注,从2018年看,增幅有明显的回落,个人推断,主要原因在于产品市场定价过高,后续需要重点关注19年的增长情况,个人非常看好这块业务。

3.框架眼镜销售业务为公司第三大业务板块,占比虽然不

高但毛利率还不错,达到65%。2018年有明显爆发的增长,从占比5%左右提升至12%,我推断和公司终端渠道的扩张密切相关,通过终端渠道的视光验配服务,带动眼镜的销售。

4.从销售方式看,近年来直销比例逐年提升,2018年接近50%。这个情况,个人推断和公司终端渠道的扩张也是密切相关。公司这两年的动作,充分显示公司向下游延伸、逐步掌握终端话语权的倾向,这实际上和公司最终进入视光验配服务的想法是一脉相承的。

5.公司是以材料为主的结构,其中原材料是主要成本。公司在材料环节,大约1/3自行生产、2/3对外采购,其中核心材料主要依靠进口,因此对上游的议价能力较低,这种情况预计在未来很长一段时期将会是常态。

6.从研发投入金额看,占比在3%左右,这个比例在医疗器械行业算是比较低的水平,但如果结合公司行业背景看,可以发现这个行业技术相对稳定,现有的玩家可以比较轻松的享受市场增量带来的收益。

从公司研发的投入情况看,总体围绕产品和渠道展开,主要分为三个部份:一是产品优化,包括镜片设计与分析系统;二是产品线丰富,包括护理产品和Dream Vision;三是优化终端,包括订单和零售系统建设。这也从侧面印证了技术领域相对稳定的判断,在这个前提下,强化产品和渠道无疑是在做正确的事情。

7.销售费用中,人工费用占到50%左右,公司的销售模式为

经销商+直销,而且近年来直销方式逐年上升,可以推断公司需要投入大量的人员进行市场维护,这种销售费用结构相对于以市场推广费为主的企业,显得更加“干净”;随着公司营销网络的建设,租赁费、差旅费等有了明显的增长,属于正常逻辑范围内;值得关注的是,货运费同比只有14.2%的增长、现金返利出现负增长,我判断这和直销比例上升有直接关系。

8.管理费用中,人工薪酬依然是大头,占35%左右。2018

年明显的变化是增加股权成本约800万元,随着公司股权激励的逐步落实,该项费用的影响预计将持续至2020年。管理费用整体属于正常。

㈡.资产负债情况

公司整体资产优秀,负债率低,不存在有息负债,说明公司依靠自身现金流足以满足经营发展的需求。

1.2017年公司IPO后,取得募集资金3.59亿元,加上公司自身创造现金流量的能力强劲,截至2018年年末,现金加理财资金(其他非流动资产)约8.4亿元,是公司最大的资产构成,约占资产比重68%,资金十分充裕。公司投资收益(理财产品取得)2603万元,加上利息收入191万元,合计2794万元,取全年简单平均数7.75亿元计算,年化收益率大约为3.6%,属于合理范围期间,排除资金造假嫌疑。

2.公司应收账款较上年末增幅约103%,这与公司2018年市场扩张且直销比例提升的特征基本吻合,结合占资产比较低(6.2%)及周转率看,总体属于合理范围内。从账龄明细表情况看,账龄比较长,横跨五年,金额虽然不大,但是反映出公司个别终端客户质量有点问题,需要持续关注账款的变动情况。

3.公司存货占资产总额约4%,较上年末增幅约156%,周转率为%。从存货构成可以看出,第一权重为库存商品,占比约64%,公司的商业模式为订货生产,因此可合理推断该商品为待发货产品,是下一年的收入来源;第二权重为原材料,占比约27%,结合前面分析,公司2018年营业成本中原材料为1,948万元,存货中原材料为1,323万元,约占全年需要量的68%,考虑到2019年增长需要以及公司原材料依赖进口,对上游没有较强话语权,合理的战略储备材料是必要的,因此该原材料在合理范围内。

4.从在建工程情况看,2018年最大的看点就是部份募投项目转固,说明公司执行效率非常高。经查阅招股说明书,年产40 万片角膜塑形镜及配套件系列产品项目,主要包括厂房和生产设备,以及建成后可形成年产角膜塑形镜片40万片(现每年生产量不到40万片,相当于再造一个欧普)、镜片护理液80万套(解决OEM的问题)及冲洗液200万瓶的生产能力,结合固定资产(房屋建筑物)增加,可以基本推断,该项目转固部份是厂房,需要关注生产设备何时到位;工程技术及培训中心建设项目,主要包括楼房和生产设备,其中研发中心研究方向是角膜塑形镜的材料和护理产品,可以推断,转固部份也是房屋,后续关注生产设备到位时间。

5.公司2018年新增商誉约4,000万元,主要为并购终端公司导致,属于营销渠道建设的内容,基本与公司在2018年整体发展战略匹配。结合前文分析,公司的技术研发主要集中在母公司,预计后续的并购还是以渠道为主,小部份新兴前沿领域为辅。

6.公司2018年应付账款以材料款和工程设备为主,基本符合公司经营现状。

7.公司2018年其他应付款5,790万元,主要系限制性股票回购义务4,099万元,剔除这个因素外,为正常的往来款项且金额较低,属于正常现象。

㈢.现金流量情况

1.经营现金流量方面,2016年至2018年公司的商品销售收到的现金占经营现金流入保持98%左右且占营业收入比达1.1以上,说明公司的经营现金来源主要依靠主业且账款总体回收良好。同时,经营现金流量净额占净利润比从前两年的0.97左右下滑至2018年的0.71,主要原因在于支出端增加,购买材料、支付职工薪酬以及各类销售费用等,结合公司市场扩张的背景,相关支出尚在合理范围内。后续随着扩张的进行,预计上述现金指标会有所下降,需要动态通过上述指标变化判断公司扩张的成效。

2.投资现金流量方面,投资收益主要是理财产品收益;投资的收回与支出,推断是理财资金的一进一出(需要与公司核实)。资产购建支出与公司正在进行的在建工程项目相匹配。总体而言,投资现金流量属于合理范围内。

3.筹资现金流量方面,基本以分配股利为主,符合公司现阶段现金流量充裕,无需对外筹资的现状。

(未完待续,敬请期待)

特别声明:本文上中下三篇所提及的上市公司,如$欧普康视(SZ300595)$、$爱尔眼科(SZ300015)$、腾讯控股、阿里巴巴以、百度、$格力电器(SZ000651)$、伊利股份以及国美电器等仅作为举例说明之用途,不作为股票推荐、亦不作为对该公司的正式评价。

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