凯莱英2019年中报点评：业绩高增符合预期，定增助力大分子CDMO业务加速推进

原标题：凯莱英2019年中报点评：业绩高增符合预期，定增助力大分子CDMO业务加速推进 来源：中信证券

核心观点　　公司 2019H1 业绩符合预期， 预告前三季度归母净利润同比增长 35%-45%；临床项目高增长提供长期发展潜力，全年盈利能力有望趋稳，一站式全方位服务体系持续推进值得期待。　　2019H1 业绩符合预期， 预计 Q3 扣非净利润增速保持强劲。 公司 2019H1 分别实现营收和归母净利润 10.93 亿/2.29 亿元， 分别同比增长 44.27%/46.37%； 扣非后归母净利润 2.02 亿元，同比增长 42.75%；实现基本每股收益 1.00 元，同比增长 44.93%。 经营性现金流净额 1.55 亿元，同比下降 40.76%，主要由于支付及预付项目所需材料款项增加。 从单季度看， Q2 单季度公司分别实现营收/归母净利润 6.17 亿/1.37 亿元，分别同比增长 56.50%/47.31%。 公司预告 2019前三季度归母净利润 3.52 亿元-3.78 亿元，同比增长 35%-45%； Q3 单季度归母净利润 1.23 亿-1.49 亿元，同比增长 17.90%-42.93%。 考虑到去年同期政府补助超过 2000 万元，预计 2019Q3 扣非净利润增速依然强劲。　　临床阶段项目高增长提供长期动力， 全年盈利能力有望企稳。 报告期内公司商业化、临床、技术开发项目数量分别同比增长 0%/92%/64%至 18/117/177个，项目金额分别同比增长 33%/75%/32%至 6.72 亿/3.54 亿/0.68 亿元。临床项目数量高增长， 后续商业化落地潜力为业绩提供长期增长动力；技术开发业务单项目金额同比下降 19.4%至 38.4 万元，国内业务完成市场拓展后的量价齐升有待兑现。 报告期内公司剔除汇兑影响后扣非后归母净利润同比增长约 26.2%， 新产能投产以及新临床业务的开展带来的毛利率波动影响还在持续，全年来看预计会有改善。 报告期内主营业务综合毛利率下降 1.78PCTs 至44.23%，预计主要由于： ①受环保及安全因素影响， 部分基础化工原材料及中间体成本上升； ②国内业务处于市场开拓期阶段， 低毛利策略影响业绩。报告期内公司销售费用率小幅下降 0.24PCT 至 3.43%；管理费用率（含研发）受加速人才引进及研发投入影响同比提升 0.24PCT 至 18.42%；财务费用率因集中结汇因素受汇率波动影响，同比下降 2.82CTs 至-0.15%。考虑到国内化工原材料价格的趋稳以及汇率的相对稳健走势，并且公司已经开始着手自产一部分关键原材料产品降低成本，我们认为 2019 年全年来看公司毛利率水平有望企稳。　　定增助力大分子 CDMO 业务加速推进， 一站式全方位服务体系值得期待。 公司近期公告拟非公开发行股票不超过 2314.10 万股，募集资金不超过 23 亿元，用于创新药一站式服务平台扩建、生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设和创新药 CDMO 生产基地建设三个项目。募投项目建设期均为 2 年，项目税后内部收益率分别为 23.75%/16.18%/17.14%，全部达产后预计可共实现年销售收入 31.13 亿元，净利润 6.31 亿元。 2019H1 公司商业化项目产能逐步释放且全资子公司凯莱英生命科学大幅减亏至 2762 万元（去年同期亏损 6138 万元）且基本完成设备升级改造，吉林凯莱英净利润大幅增长 57.66%。目前上海金山工业区建设生物大分子药物研发中心及生产基地已开始早期研发设施建设布局。结合报告期内募投项目对抗体药物、制剂的研发及中试的支持，预计公司将加快推进大分子 CDMO 业务，不断完善 CMC+CRO 综合服务能力。从 CDE 受理的 IND 申请看，公司已有较多的品种介入。目前公司已构建 CMC 服务、 MAH 业务、制剂研发生产、仿制药一致性评价、临床 CRO、生物样本检测以及药品注册申报等在内的全方位服务体系，成为从创新药 IND 到 NDA 的一站式服务首选供应商之一。预计公司未来将在持续巩固小分子 CDMO 全球领先优势的基础上，将服务范围延伸至全产业链条，满足国内外客户多样性的生物医药研发和生产需求，把握全球生物创新药发展红利。　　风险因素。 订单不达预期，产品价格波动，合规和环保政策风险等。　　盈利预测及估值： 公司为国内领先、国际知名的医药 CDMO 公司，核心技术优势明显，客户结构优秀，储备品种有望带动未来长期高成长。结合中报业并考虑到再融资项目对业绩的影响，上调公司 2019-2021 年 EPS 预测至 2.57/3.52/4.84 元（原为 2.48/3.28/4.41元），维持“买入”评级。