答京东方A问题|京东方A_新浪财经

原标题：答京东方A问题来源：导演的烟蒂

京东方A是目前世界第一的LCD面板生产商，当然也是中国第一的AMOLED生产企业，可惜的是这门生意我实在是不喜欢，且了解的有限。导演写以下内容都是为了艺术

。这门生意有4个让人诟病的地方：

（1）面板这门生意的资产太重。

（2）面板这门生意的利润率还低。

（3）这门生意的技术革新太快，且竞争激烈。

（4）吃补贴！吃补贴！吃补贴！

首先是资产重。京东方A一套生产线要投大几百亿，2018年固定资产折旧133个亿。（17年116个亿，16年100亿），且在建工程里还趴着约600亿待转入固定资产，当前固定资产净值1300亿，今年的折旧费用少说也是130亿+。这里继续深入，财务报表附注里披露设备的使用年限是2-25年，直线折旧法，从数值上看实际的折旧比例大概是按10年来折的。（17年计提折旧116,亿，当年的固定资产原值1100亿；18年原值1400亿，计提折旧135亿。我个人认为这种设备实际使用道更换的时间应该不足10年）导演表示2018年那28个亿的利润基本上有一半以上是折旧里硬挤出来的，也是苦了这公司的会计了。注意看这个比例，17年的计提总体是大于10%的，18年的计提是不足10%的，由于资产太重，这点变化足以把利润由负打正。所以京东方这个利润质量有多惨，可以脑补一下。

其次是利润率不足。毛利率20%左右。加上各类费用，真的就不剩什么了，净利率常年不到10%，须知这里面是经过调节之后的，且这几年由于LG等其他竞争对手纷纷撤出LCD面板行业，京东方A才逐渐缓过来这口气，要不然现在也是一直被压在地板上老老实实趴着。这里打个比方，家电的上游各类零部件企业，常年净利率不足3%，一旦下游竞争加剧开始压价，或者上游大宗原材料涨价，那亏损真的是分分钟的事，运气不好倒闭了一点脾气没有。京东方A仗着有补贴和规模虽然倒闭倒是不至于，但是想直起腰杆好好过日子难度也是极大的。

显示面板这个黑电的上游产业由于显示成像技术更新太快，3年一小更新，5年一大更新，客观的说，天知道未来OLED的生产线能坚持多久。一套几百亿的设备从建设开始到淘汰能赚的钱其实不多，且纯粹是赚规模钱，谈不上有多少技术壁垒。另外，可想而知未来OLED面板的竞争也会非常激烈，LG和三星这两座大山在前面京东方能否突围不确定性很高。这方面的技术导演显然是不懂的，所以这公司对我而言，让我买就是拼脸，谈不上是投资。

京东方A还是个补贴大户，17年吃补贴9个亿，18年吃补贴20个亿。试想，如果没了补贴，这公司是什么状态？虽然公司表示这份补贴和经营相关性很强，可持续，但是本质上是一种产品市场竞争力孱弱的表现，LG和三星的LCD面板政府给补贴么？答案大家都懂。本质上这个行业是属于国家战略投入的行业之一，背后是国力的角逐，而这个行业想要大幅提高盈利能力，必须构建起足够的技术壁垒，可以一骑绝尘的那种。这事是真的不现实。

综上，如果扣除补贴，折旧计提再稍微激进一点，京东方这几年基本都是在搏命中度日的。索性不用担心这公司做假账，虽然粉饰避免不了，利润上的水分很大。但毕竟是国企，且现金流确实没问题，所以闹出恶性事件的概率极低，这公司问题在行业和经营上，行业不好，经营水平上也难言多么高，以至于生存状态不够好。说到这里再提一个估值的事，这公司的估值如果用相对法，可以用EV/EBITDA来看倍数。2017年EBITDA是242亿，2018年是213亿，同比下降11%，净利润没什么参考价值。也可以用PB，从PB——band上看大概1倍PB是这公司的低位。想投资这公司股票赚钱对于投资者的要求是真的高，硬要说的话，可以考虑下买这个公司的公司债，性价比比股票要高的多（债券估值又是另一个故事了）。