爱乐达：毛利率大降 受制于大客户

原标题：爱乐达：毛利率大降 受制于大客户 来源：证券市场红周刊

在A股中，有很多公司的业绩来源仅仅依靠几个金主，有的因此获得稳定的营收，活得风生水起；有的因此被钳制、被压榨，金主一旦掉转船头就会深受其害；还有的因过度依赖而在经营过程中丧失话语权，金主们仗着自己权大势大只收货不交钱，账期一拖再拖，直至上市公司资金链断裂；除此之外，也有一部分“高阶玩家”干脆与“金主爸爸”相互关联勾结，在隐秘的角落互通有无、玩转各种利益输送，这些现象都是A股患有“大客户依赖症”的上市公司们的众生相。在这个“症状”之下，大客户既可能成为公司业绩的“救世主”，也可能会变成一颗颗“暗雷”。

爱乐达：毛利率大降受制于大客户

爱乐达（300696）在经营上过度依赖大客户，使得公司无论是在盈利能力还是在资金使用上都受到了大客户明显负面影响。

《红周刊》记者发现，在A股上市公司中，有很多家大客户依赖程度较高、应收账款占比较高的公司常年不披露自己的客户名单、供应商名单、应收账款欠款名单。虽然这其中有一些公司所涉行业为敏感领域，大客户身份需要保密，但需要注意的是，虽然大客户所涉领域敏感而有理由不予以披露，但也恰恰是这个原因往往也导致相关公司存在明显“大客户依赖症”，无论是从议价能力还是回款能力都显得比较弱，合作过程中，账期一般由大客户来决定，这就令相关上市公司对自身的资金链把控明显被动，一旦出现大笔应收账款逾期或者无法收回，则立马会陷入经营危机之中。

以主营航空航天零部件的爱乐达为例，该公司因销售大客户涉及敏感领域而盈利能力一直受制于人。财报数据显示，该公司2016年至2018年的毛利率分别为79%、72%和63%，两年多时间下降了16个百分点。而在毛利率的持续下滑下，公司近几年的业绩还出现了持续下滑情况，2017年时，营收虽然相较2016年增长了14.34%，但其归母股东净利润却由上一年的35%下滑到8%。2018年，营收、归母股东净利润干脆出现负增长，分别同比负增长5.8%和7%。

需要注意的是，爱乐达是于2017年8月才刚刚上市的，仅仅过了一年，经营业绩就出现了变脸，如此情况或许与其大客户需求转变有较大关系的。从爱乐达上市之前的招股说明书来看，其此前的高毛利与研制件占收入比例较高有关，2015年一度达到了72%。研制件由于加工难度高等因素，一般售价也高，因此这给公司争取了较高的盈利空间，但其毛利的高低却是由大客户所决定的，爱乐达曾在年报中称“公司军品业务中的部分产品，随着批量的持续增加，按惯例军方会对采购价格进行减价审定，因此下游的零部件制造单价也随之降低，降低公司军机产品的利润率”。

此外，翻看爱乐达2018年的财务报告，可以发现该公司在年报中还称：“2018年末未发出商品余额较上年末增加40%左右，由于已交付某军机项目至年末未达到收入确认条件，导致报告期收入与上年同期有所下降。”问题在于，是什么原因导致已交付某军机项目未达到收入确认条件的呢？是货品未达标还是大客户有其他计划？虽然具体原因未可知，但由此还是可看出，爱乐达受大客户的钳制是非常明显的。

除此之外，大客户对爱乐达的影响还在于对公司资金链的控制上。因过度依赖大客户，且大客户地地位强势，导致爱乐达常年不能及时回款，应收款项大幅增长。财报披露，2016年至2018年爱乐达应收款项占营收比例分别为91%、65%和113%。从应收账款账龄看，上市前的2016年，1年以内的应收账款占比还在99.75%，可到了2018年则变成了89%，与此同时，1至2年的应收账款占比也从2017年的6.9%上升至2018年的10%。如此情况说明爱乐达的账龄变得越来越长，而大客户占款时间越长所带来的是上市公司资金链压力随之增大。

与此同时，爱乐达存货也在逐年攀升，2016年至2018年，分别为3646万元、5278万元和7442万元，占总资产比例分别为32%、44%、41%。而存货中的大部分是已交付给大客户但还未签合同的产品，2017年、2018年就分别有4222万元、6025万元，这意味着不仅在确认的订单中，爱乐达要承受还未回款的资金压力，在未确认的订单中，爱乐达还要先期大量垫款生产产品。在双重资金压力下，爱乐达的现金流越来越紧绷。

资料显示，2018年爱乐达经营现金流量净额变为-150万元，同比大幅下滑了101%。

截至2018年，虽然爱乐达对1.45亿元的应收款项只确认了69万元的坏账损失，且存货干脆没有做跌价准备，显示出其对大客户非常信任。但同为飞机零部件生产企业的新三板公司驰达飞机，大客户同样背景深厚、地位强势，且2017年之前应收账款坏账损失也仅有几十万元，但到了2018年，却突然产生了578万元的坏账损失，令人非常意外。如此情况发生是否也意味着，爱乐达也不能避免这种风险的存在呢？