现代牧业(01117)新乳业战略入股，上下游合作进一步加强

原标题：现代牧业(01117)新乳业战略入股，上下游合作进一步加强 来源：中金公司

公司近况

现代牧业昨日发布公告，与 新希望 乳业(002946。SZ)签订股权认购协议， 新乳业 将以1.3535港币/股价格认购公司配发的2.76亿股及此前经销商质押的3.18亿股现代牧业股份，合计占发行后股本的9.28%，现金对价共计8.05亿港币。

评论

交易有助于公司适当扩产、降低财务杠杆，加强下游合作。50%交易款项将用于适当扩大牛群规模，我们预计明年公司牛群数量有望增至25万头，公司也计划用乳牛入股方式同地方政府及下游乳企合作新建牧场，扩大产能，利好公司长期收入和盈利增长前景。30%款项即2.1亿元将用于偿还贷款，降低财务杠杆，我们测算每年将节省财务费用1000万元以上。新乳业作为战略投资者在交割完成后，将享有公司每年产量10%左右的固定比例的原奶供应，以市场价结算，有利于公司加强与下游乳企合作，进一步稳定原奶销售。另外公司借此交易清理此前经销商质押股权，并预计年底有望确认应收账款减值转回1.6亿元，提升全年盈利前景。

蒙牛控股地位和采购比例维持不变，新乳业将获得稳定原奶供应。

交易完成后蒙牛持股比例将由60.79%微降至58.17%，控股地位维持不变，80-85%的采购比例亦将不受影响。未来蒙牛将受益于公司产量扩大而获得更多原奶供应，现代牧业盈利随规模提升也将同比例反映在蒙牛利润表中。新乳业透过此次股权投资将获得稳定原奶供应，此前现代牧业对新乳业销售比例小于5%，现代牧业南北平均分布的牧场布局有利于新乳业缩短原奶采购半径，提升供应链效率。但考虑对新乳业新增的采购量有限，我们预计对低温奶市场竞争格局影响不大。

看好现代牧业上游龙头地位，经营趋势稳健向好。现代牧业作为上游龙头将持续受益于行业规模化程度提升，下游乳业对奶源的愈发重视进一步加强了公司经营的稳定性。受益于现金成本的良好管控和原奶价格上行，我们预计公司盈利将自今年起转正，自由现金流自去年转正后将稳步提升，经营趋势稳健向好。

估值建议

目前公司股价对应6.9/6.1倍2019/20年核心净利润(剔除生物资产公允价值损失)。交割最晚于今年10月31日完成，我们暂时维持盈利预测和目标价不变，对应8.7/8.1倍2019/20年核心净利润和18%股价上行空间，维持跑赢行业评级。

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