盈峰环境(000967)调研报告:环卫装备前景向好 龙头受益垃圾分类政策

原标题：盈峰环境(000967)调研报告:环卫装备前景向好 龙头受益垃圾分类政策 来源：财富证券

环卫装备行业前景向好，龙头（盈峰环境）最为受益垃圾分类政策推进：国内环卫机械化率仍有较大提升空间，2020 年前后，环卫行业面临严峻的用工荒问题，将加速环卫机械代替人工的进程。2019 年起，全国地级及以上城市要全面启动生活垃圾分类工作。上海、北京将相继强制垃圾分类，产生明显示范效应，预计将加速向全国推广。垃圾分类催生巨大的湿垃圾装备市场及湿垃圾后端处置市场。盈峰环境作为环卫装备龙头，产品优势突出，产品单价及毛利率高于同行，市占率遥遥领先，最为受益垃圾分类带来的增量市场。

更新换代小高峰来袭，新能源环卫车快速推广可期：《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》提出，新能源试点城市的新增或更新的环卫车辆中新能源汽车比例不低于30%，上海、深圳等城市新能源环卫车采购占比更高。新能源环卫车单价相当于传统环卫车3 倍，其渗透率提高将推动环卫装备市场扩容。此前新能源环卫车因作业效率低下，限制其推广应用。目前盈峰环境新能源环卫车作业效率堪比传统环卫车，产品快速推广可期。环卫车使用寿命在5-8 年，加之国六标准推进，2018-2019 年起，环卫车辆将进入更新换代小高峰。

环卫运营业务高速增长可期：2015 年中国环卫市场化率仅约20%，对比美国65%环卫市场化率，国内仍存在较大提升空间，预计十三五期间第三方环卫市场CAGR 约30%。盈峰环境作为国内环卫装备龙头，业务遍及全国，“环卫装备的业务渠道优势及政企关系”也将促进环卫服务订单获取。2018 年，公司环卫运营服务合同总金额为80 亿元（同比+80.2%）。我们预计2019 年公司环卫运营服务合同总金额可达160 亿元，并带动公司环卫运营业务高速增长。

投资建议：预计2019-2021 年分别实现净利润14.37 亿元、17.52 亿元、20.43 亿元，EPS 分别为0.45 元、0.55 元、0.65 元，当前股价对应PE分别为16.1X、13.2X、11.3X。环卫装备行业增速较快，给予龙头17.8X-18.3X 市盈率估值，对应2019 年底股价合理区间在8.01-8.24 元，首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。

风险提示：商誉占比较高，提防减值风险；垃圾分类推进不及预期。