【化工】玲珑轮胎:成长中的轮胎龙头 被低估的量价增长空间

【化工】玲珑轮胎:成长中的轮胎龙头 被低估的量价增长空间
2019年07月16日 08:04 天风研究

原标题:【化工】玲珑轮胎:成长中的轮胎龙头 被低估的量价增长空间 来源:天风研究

※ 国内第一,轮胎产品全方位覆盖。

公司是国内轮胎龙头企业,客户包括大众、通用、福特、一汽、上汽等。轮胎营收排名全国第2,全球第17;其中半钢子午胎产能及利润均局全国第1。目前公司在全球拥有6个研发机构和6个生产基地(考虑塞尔维亚),产品销往全球180多个国家和地区,海外营收占比约49%。2015-2018年,公司营业收入、扣非归母净利润分别从87.3亿、7.1亿增长至153.0亿、11.6亿,CAGR分别达到20.6%、17.8%。

※ 全方位发展,剑指全球。

目前公司处于全球第三梯队,相较第一梯队的米其林、普利司通、固特异差距较大,但公司已凭借精准的策略和布局,正逐步缩小与韩泰、固铂等二梯队公司的差距。我们认为随公司战略的逐步落地,公司有望跻身二梯队:1)注重研发,保障品质。公司研发占比(18年3.6%)长期位居国内前列,甚至常年高于三大巨头。2)注重营销,打开AM市场知名度。公司18年AM市场占比约64%,公司采用①“先国际后国内”的策略提升产品可靠度;②扩展经销商、直营店、售后网点的方式提升产品覆盖的广度;③多领域多角度赞助宣传的方式提升产品影响的深度。3)“5+3”战略,剑指全球。有望帮助公司省去9成以上出口关税;并有效帮助公司降低中短期企业税负负担,完善长期全球布局。

※ 下游:OEM替代加速,公司产品价格有望提升。

OEM市场方面,我们认为汽车需求将会回归常态,下半年或为机遇。但行业分化将加剧,传统车企去产能惨烈,未来份额扩张的推动力将远大于行业增量。在此背景下,车企对于性价比的追求将高于以往,玲珑的产品有望凭借其超高性价比加速渗透市场。AM市场方面,我们预测到2025年,全国轮胎需求有望升至1108.5万条,CAGR达4.5%。ASP方面,米其林、韩泰同等规格的轮胎价格分别约为玲珑的2.3倍和1.5倍,而玲珑的产品性能微逊色于米其林,却与韩泰相当。我们预计随玲珑产品品质和品牌知名度的提升,单价将逐步提升,向二线的韩泰等品牌逐步靠拢。

※ 上游:出清保障盈利能力,精准布局延续成本优势。

由于行业产能过剩、原材料价格上涨、海外贸易保护等因素,轮胎行业从2012年开始经历了4-5年的低迷期。而伴随各大企业海外工厂逐步达产、行业冗余产能出清和原材料价格回落至常态,轮胎行业从2016年开始复苏,各巨头盈利能力逐渐恢复。此外,公司通过国内外的精准建厂,使公司的人力成本远低于竞争对手,毛利率亦为国内5家上市公司中最高。我们认为随公司5+3战略的逐步推进,成本优势有望延续。

※ 投资建议:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为173.0亿、192.4亿、215.7亿元,归母净利润分别为14.2、16.6、19.8亿元,对应EPS分别为1.18、1.38、1.65元/股。给予19年可比公司均值的19倍,对应目标价22元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:全球汽车产销及海外工厂达产不及预期、上游原材料价格大幅波动等

证券研究报告《化工:玲珑轮胎:成长中的轮胎龙头 被低估的量价增长空间》

对外发布时间:2019年07月15日

报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

李辉 SAC执业证书编号:S1110517040001

邓学 SAC执业证书编号:S1110518010001

娄周鑫 SAC执业证书编号:S1110519020001

陈宏亮 SAC执业证书编号:S1110517100001

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玲珑轮胎

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