景旺电子(603228)布局全面，潜力十足

原标题：景旺电子(603228)布局全面，潜力十足 来源：浙商证券

我们首次覆盖 景旺电子 ，并给与“买入”评级，受益PCB产能转移及下游应用增长，我们预计未来三年公司净利润复合增长率达26.49%。

投资要点

稳抓稳打，质地优秀

景旺电子公司产品种类齐全，有利于为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。2011年到2018年七年净利润复合年平均增长率为34.09%，公司强调精益管理，优化产品质量，以江西二期工厂为核心战场，打造自动化智能工厂，公司毛利率一直保持在30%以上，净利率一直保持在15%以上，均处于同行业前列水平。随着PCB产能向中国转移及下游应用增长，公司未来三年净利润复合平均增长率有望将达到26.49%。

产能向中国转移，好的投资赛道

未来五年中国PCB产值复合增长率(4.4%)高于全球PCB复合增长率(3.7%)，并且全球PCB产能逐步向中国转移，到2023年中国PCB产值市场份额将达到54.3%。未来中国PCB成长的路径来自三个方面，1)5G通信部署引领下游应用增长；2)PCB产能向中国转移；3)外资PCB产能向中国PCB企业转移。

产品布局全面，持续扩产应对下游需求

我们通过对比PCB上市公司，景旺电子在下游领域布局全面，并且将发力手机端FPC。在从成本端，通过精益管理+智能制造+梯度转移三驱动控成本；在收入端，通过产品和客户双优化，具有竞争力的毛利率，规模化优势明显，能够实现高于行业增长率，并且抗单一风险能力强。产能方面，通过江西二期、珠海新厂的持续扩产对应下游需求，巩固行业地位：江西二期“年产240万平PCB”项目已经投入四条线，预计今年年产能将达到180万方平米，珠海一期、二期、三期FPC年产能为80/60/60万方平米，珠海二期、三期HDI板年产能为120/180万方平米。

盈利预测及估值

公司为内资PCB领先企业，并处于产能扩张期，预计公司19-21年实现的净利润为10.10/12.88/16.24亿元，对应EPS分别为1.68、2.14、2.70元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间，给予“买入”评级。

景旺电子(603228)布局全面，潜力十足