新和成(002001)锐意进取的精细化工龙头

原标题：新和成(002001)锐意进取的精细化工龙头 来源：广发证券

　　核心观点：

　　新和成 ：锐意进取的精细化工龙头

　　新和成为精细化工行业标杆企业，公司产品发展脉路清晰，策略扎实，产品研发储备强，产品致力于做到行业领先，其中VA和VE在技术及规模方面均为行业领先。公司目前拥有浙江上虞、浙江新昌、山东潍坊、黑龙江绥化四大生产基地，公司公告及公司相关项目的环评公示显示，主要的在建及计划项目主要为25万吨蛋氨酸扩产项目、2X2万吨营养品项目、黑龙江生物发酵产业园以及年产11000吨营养品及9000吨精细化学品项目，四个项目投资金额合计超过200亿元，多个项目产能建设有望助力公司业绩再上一个台阶。

　　公司业绩扎实，正步入新一轮资本开支期，静候成果收获期

公司2009-2018年营业收入年均复合增速为12.97%，归母净利润复合增速为13.09%，固定资产复合增速为14.93%，盈利能力亦持续改善；2014年以来研发支出占比维持在5%以上；自2004年上市以来，累计实现归母净利润143.43亿元，累计现金分红60.59亿元，分红率为42.25%。公司2018年资本开支为48.89亿元，以一个项目从投入到产出平均年限为2年外推，公司2018年开始的新一轮产能建设周期，有望在2020年开始为公司贡献较大的业绩增量。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2019年净利润有所下滑，主要原因在于2018年VA和VE价格处于高位，2019年开始价格中枢逐步回归合理区间，2020年开始公司业绩回升的主要驱动因素在于公司在建项目逐步投产，在建项目产能逐步释放，销量持续增长，贡献业绩。预计2019-2021年公司每股收益分别为1.23元、1.43元、1.69元，对应当前股价市盈率为16.6倍、14.3倍、12.1倍，考虑公司精细化工行业龙头地位及产业布局快速推进，参考可比上市公司2019PE均值为21倍，对于公司2019年每股收益给予20倍PE估值，对应公司合理价值为24.68元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

新和成（002001）锐意进取的精细化工龙头