基金半年度榜单揭晓：重仓消费大赚 投研能力是关键

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　　《金证研》沪深金融组 艾茉 时风 杨冰\/研究员 苏果 洪力\/编审

　　上半年行业业绩结束，详细分析其中优秀产品的特点及投资风格，对于下半年的操作更有实际意义。根据《金证研》沪深金融组的统计，除净值异动产品以外，今年重仓消费股和农业股的权益产品业绩涨幅明显靠前。

　　但在靓丽的业绩下面，我们还是捕捉到了基金老将在操作方面的分化，其中机构对白酒股的分化明显。更从风格偏差情况在长期业绩表现中的情况看，过于集中个别消费行业似乎也存在较大潜在风险，消费与绩优股的结合才是最佳选择。

　　谁家欢乐谁家愁重仓消费农业涨超五成

　　根据《金证研》沪深金融组的统计，全市场所有基金在今年上半年业绩上涨的数量占比为96%，除32只业绩收平外，有265只基金业绩出现亏损。从涨跌幅前20排名涉及的基金公司看，前20中包括了易方达、富国、汇添富、前海开源、嘉实、汇安、银华、鹏华、天弘、宝盈、诺安、创金合信12家基金公司的产品。其中，2005年以前成立的老基金公司有9家，仅 3家是近年来成立的新基金公司。

　　上半年基金业绩TOP20 数据来源：同花顺iFind

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　　而从这12家基金公司在行业内的资管规模排名看，有7家排在前20名之中，属于一线梯队。而从2017年至今的资产管理规模变动看，有9家公司实现了规模连续增长。处于第一梯队的7家公司中，仅有天弘基金这家以货基独大而夺得行业第一的公司出现了连续下降。

　　12家基金公司近三年资产管理规模 （单位：亿元） 数据来源：同花顺iFinD

　　从这12家基金公司2017年和2018年的净利润来看，除嘉实基金、宝盈基金以及前海开源基金数据缺失以外，其余几家基金公司大多在2018年受到A股大幅回调的影响，导致净利润下降，不过这其中也有特例，其中诺安基金和天弘基金并没有受到影响，这两家公司都属于固收产品占比居高。

　　12家基金公司过去两年净利润情况 （单位：万元） 数据来源：同花顺iFinD

　　上半年基金业绩后20 数据来源：同花顺iFinD

　　而上半年业绩后20名的基金所涉及的公司就更加广泛，包括大成、信达澳银、东兴证券、国寿安保、民生加银、平安、华安、富国、浙商、创金合信、中科沃土、格林基金、金鹰、恒越、中庚、万家，这16家基金公司。其中仅有5家成立于2005年以前，剩下的均为近年来新成立的基金公司。

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　　而基金业绩排名靠后的公司在行业内的资产管理规模也大多靠后，其中仅有3家公司在行业前20业内，包括华安、富国、平安，其中富国基金旗下产品也出现在今年业绩前20名中，但区别是业绩靠前的为主动管理型权益基金，而业绩靠后的是被动指数型基金。

　　根据《金证研》沪深金融统计，在业绩靠后的20名里，有4只指数型基金和3只偏债型基金。而在其他主动管理型权益基金中，绝大多数都属于中小基金公司管理的产品，显示出这些公司在投研实力和基金经理能力方面的弱化。

　　16家基金公司近三年资产管理规模 （单位：亿元） 数据来源：同花顺iFinD

　　有趣的是，在业绩后20名所属的16家基金公司中，有6家都没有公开的净利润数据，而在其他有数据的基金公司中也大多在2018年净利润都出现了下降，仅3家小幅上升。

　　16家基金公司过去两年净利润情况 （单位：万元） 数据来源：同花顺iFinD

　　需要注意的是，在业绩上涨的基金中，涨幅靠前的产品多数是主动管理型权益基金，并且多数以重仓消费和农业股为投资方向，这些基金的一季报显示，股票仓位都处于80%以上，显示出在对的赛道下重仓坚守的好处。

　　易方达瑞恒灵活以58.66%排在全市场半年度冠军的位置，虽然从名字看没有规定主题，但基金萧楠是市场中以消费行业投资风格为主的知名基金经理。故此，易方达瑞恒灵活也毫无疑问的以消费行业为主。

　　一季报前十大重仓股显示，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、格力电器、上海机场、美的集团、爱尔眼科、古井贡酒、苏泊尔占到基金净值比例的74.38%。其中白酒股有5只，占到一半，家电股4只，1只机场行业股票。而该基金一季度的股票资产占基金资产净值比例高达94%。重仓消费股显然是获得优秀业绩的主要原因。

　　不过，成立于去年初的该基金却在2018年基金净值下跌了超过20%，单位净值跌破0.8元，从去年各季度的前十大重仓股看，大消费行业的投资风格始终如一，只是在具体个股上略有调整，不过白酒和家电仍然占据主要比重。

　　从这一情况看，消费风格的产品虽然今年涨幅巨大，但在市场整体下跌行情下，依然要面对不小的净值回撤。与之相同，汇添富中证主要消费ETF，作为一只跟踪标的为中证主要消费指数的被动指数型基金，也受益于上半年的消费股行情，让其实现了58.11%的涨幅，前十大重仓股分别为贵州茅台、五粮液、伊利股份、洋河股份、海天味业、泸州老窖、牧原股份、永辉超市、新希望、双汇发展，绝大多数属于食品饮料行业，跟踪误差为0.04%。

　　但作为被动型产品，其基金经理的主管意识作用不大。相比之下，涨幅排名第三的富国消费主题显然更有参考价值。无论是从基金主题还是基金经理上看，这只基金都以消费行业为主，其基金经理王园园也是富国基金旗下以消费投资风格为主的知名基金经理。

　　虽然从半年度涨幅上看，与冠军易方达瑞恒灵活不相上下，但在重仓股方面却有不小的差距。今年一季报看，富国消费主题的前十大重仓股为五粮液、中顺洁柔、古井贡酒、华兰生物、新和成、贵州茅台、合兴包装、索菲亚、顺鑫农业、重庆百货。行业上看，白酒股仅占到4只，另外6只个股分属于不同的消费领域。

　　从王园园的操作看，在今年一季度，其大幅减持了贵州茅台这只白酒龙头公司，但却加大了五粮液的仓位。去年四季度，两只个股占基金净值比例分别为7.56%和5.39%，到今年一季度为5.21%和7.12%，贵州茅台的占比下降了2.35个百分点。这与易方达瑞恒灵活的萧楠，今年一季度将贵州茅台占比提升至10.46%截然不同，并且另外仓位占比超10%的个股均为白酒，二者的业绩差距恰恰来源于此。

　　今年一季度，贵州茅台上涨45.87%、二季度上涨17.22%，五粮液在一、二季度分别上涨89.71%、26.42%。虽然两位消费行业大将在操作上都以白酒为重，但仓位变化上却显示出机构对白酒的分歧开始加大。

　　从随后的业绩排名产品看，前海开源中国稀缺资产今年一季度以农业股为重仓领域，前十大重仓股中，牧原股份、温氏股份、新希望仓位占比较重，但同时也持有黄金行业个股和医药行业个股，重仓股上更显多元化。

　　汇安丰泽混合A一季度重仓行业包括了白酒、科技、银行、保险等多个领域，但个股全部为其中业绩优异的价值股。

　　银华农业产业、鹏华养老产业、汇添富消费行业的一季度重仓行业皆为食品饮料、农业、家居。

　　与行业区趋同的基金相比，行业更加分散但业绩同样优异的产品似乎更显示出了基金经理对个股的选择能力。

　　天弘文化新兴产业的一季度前十大重仓股更加分散，分别为长春高新、伊利股份、克明面业、欧普康视 、永新股份、晨光文具、索菲亚、益丰药房、老板电器、药石科技，行业上包括了医药、食品、文化、家电。

　　宝盈新锐混合A则以基建、房地产、农业为主。前海开源多元策略的一季度重仓股更集中，并且完全与食品饮料毫不相干，分别为黄金股和券商股。

　　从业绩亏损的基金来看，亏损靠前的多是今年的新产品，但除此之外，部分老权益产品业绩还是在牛市之下亏损。比如民生加银新动力A，作为已经是4年的老基金产品，今年上半年在85%的股票仓位下还是亏损10.26%，主要原因是基金经理豪赌科创板概念股，同时重仓的文化产业、公共事业、化工行业等个股涨幅落后。

　　东兴核心成长的一季报显示，其当时仅持有2只券商股，除此之外，再无股票资产，华安新泰利的情况也大致相似，一季报显示其没有持仓股票资产，而75.83%都是债券资产。

　　但格林伯锐灵活配置、金鹰元和2只基金并不属于踏空型产品，它们的一季报显示都有大比例的股票资产。不过从前十大重仓股配置看，格林伯锐灵活配置以科技股为主，在一季度基金净值仅上涨5.53%，但二季度却下跌了12.63%。重仓股欧菲光、高新兴、华灿光电等都在二季度股价大幅下跌，从而拖累了基金业绩。

　　金鹰元和虽然持有的科技股并不多，但重仓的家居股索菲亚、欧派家居、顾家家居以及盛和资源、中国电建等股票二季度走势也不理想。

　　人才为王投研能力谁家强

　　从上半年业绩分别居前和靠后的20只基金所属基金公司看，产品业绩较好的12家基金公司有一半的基金经理人数超过了30人，而基金经理在本公司的平均任职年限也大多在2年以上。相比之下，业绩靠前产品涉及的16家基金公司的基金经理人数，绝大多数都不足30人，在本公司的平均任职年限也很少有超过2年的。

　　业绩靠前12家基金公司基金经理人数及本公司从业年限 数据来源：同花顺iFinD

　　业绩靠后16家基金公司基金经理人数及本公司从业年限 数据来源：同花顺iFinD

　　从业绩前20名的主动管理型权益基金的基金经理几何平均年化收益率以及在业内的排名情况看，除少数经验尚浅的基金经理外，其余的3年以上老将大多处于全市场2006位基金经理的前四分之一位置，并且绝大多数的几何平均年化收益率都在4%以上。

　　而上半年业绩靠后的20只基金中，从主动管理型权益基金的基金经理几何平均年化收益率和业内排名看，绝大多数都是处于业内的后四分之一位置。值得注意的是，中庚基金的丘栋荣情况比较特殊，其此前是汇丰晋信基金公司的基金经理，2015年与人创建中庚基金，成为为数不多由个人控股的公募基金公司，此次其管理的中庚小盘价值排名上半年业绩较差前20名内，主要原因是成立时间较晚，而建仓期基本处于五六两个月里。

　　业绩前20名主动管理型权益基金的基金经理收益率情况 数据来源：同花顺iFinD

　　业绩靠20名主动管理型权益基金的基金经理收益率情况 数据来源：同花顺iFinD

　　不过从2019年内，基金经理变更涉及的人数上看，业绩靠前的12家公司和业绩靠后的16家公司里，大中型基金公司由于人才储备较多，也频频调整基金经理，投研人才的晋升和回炉机制都相对流畅，能者上也符合资管领域的核心特点。

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　　从涨幅靠前的主动权益产品看，大多数都是经验较丰富的基金老将。比如，主要管理易方达瑞恒的基金经理萧楠。从《金证研》沪深金融组了解的资料看，萧楠从2006年就进入易方达基金公司，从消费行业研究员到基金经理助理，并从2012年开始任基金经理。

　　第一只管理的基金就是易方达消费行业股票，而这只以消费为主的主动管理型权益基金至今已经成为易方达公司的明星产品，累计盈利高达230%以上。从担任基金经理的近7年里，萧楠始终简直消费行业的投资方向和风格，如今其也是易方达基金公司的投资三部总经理、研究部副总经理。

　　在今年上半年业绩靠前的基金中，除了易方达瑞恒灵活，也有易方达消费行业，同时还有易方达现代服务业。这其中，易方达瑞恒灵活是2018年1月份开始由其主要管理，易方达现代服务业是从2017年11月份由其主要管理，虽然从最早的2012年开始，时间跨度一直到2017与2018年，但从投资风格看，始终没有出现漂移，即便在市场普跌期间，萧楠也坚守着消费行业，以不变对应A股市场的万变，并最终获得了优秀的长期业绩，这也是其在消费行业内投研能力的体现。

　　这种风格也是长期业绩优秀，并且基金经理从业年限较长的主动管理型基金最大的特点，因为从机构的研究来看，消费行业的长期波动率在资本市场中，是各行业最低的，并且长期看能够保持业绩的稳定增长。

　　虽然富国消费主题的王园园的累计任职经验并不长，仅有2年多时间，但从2012年任职安信证券研究员、2014任职国联安基金研究员，以及2015年4月开始任职富国基金研究员的经历看，其也有5年的研究员经历。从2017年6月份首次担任基金经理职务就投资消费行业。

　　值得一提的是，王园园在投资上除了看重白酒、家电以外，还关注其他消费领域，比如由其发掘的纸巾行业龙头股中顺洁柔，从其2017年三季度出现在前十大重仓股中到现在，一直重仓持有，而股价也有50%以上的涨幅，其投研能力令人称许。

　　但由于其任职年限较短，而且重仓股较为分散，所以长期业绩并不如萧楠。值得注意的是，在连续重仓贵州茅台2年后，王园园在今年一季度首次将该股的仓位降至基金净值比例的5.21%，为其上任以来的的最低水平，但同时五粮液的仓位占比大幅高于2018年，显示出其对持续上涨后的白酒股分化的担忧。

　　从富国基金的基金经理团队看，共有49人，经验在5年以上的有13人，占比接近三成，3年以上经验的有26人，超过半数。

　　与上述两位消费领域知名基金经理相比，前海开源中国稀缺资产混合A的基金经理曲扬，也有着超过5年的基金经理任职经验，但其投资风格并不稳定。从前海开源中国稀缺资产混合A管理3年多的情况看，自2015年9月份成立以后，除在2015年年底时净值为正以外，其余的2016、2017、2018年净值表现均为亏损，不过在2016和2018年两个基金跌幅较大的年份里，曲扬管理的前海开源中国稀缺资产混合A跌幅并不大，分别为-1.49%、-2.85%。

　　2018年年报显示其股票资产占基金总资产的89.12%，占基金资产净值90.39%，行业上以金融股为重仓，占比在59.09%，其次为采矿行业，占比在24.54%。从各季度的前十大重仓股情况看，2018年前三个季度，曲扬均以军工概念股为主，四季度全部换成黄金和券商股，风格转变较大。

　　2016年时，股票资产占基金总资产68.34%，占到基金资产净值的80.36%，制造业和金融业是其重仓行业，具体操作上，各季度的前十大重仓股变化较大。

　　虽然在两个年度里，前海开源中国稀缺资产混合A的回撤控制情况较好，然而在2017年蓝筹股大牛市里，该基金却同样亏损了-18.89%，而同期的同类均值涨幅超10%。当年其股票资产占基金总资产的75.92%，占到基金资产净值的77.81%，反而是3年里占比最少的一年。而投资风格上全部是军工概念股，并且换手率颇低。显然，此前曲扬在行情判断和择时方面的能力并不理想，而今年上半年之所以涨幅靠前，完全是因为其重点持有了农业股，前十大重仓股里占到5只，而白酒股仅1只，医药股3只，黄金股1只。

　　从成立时间较晚，市场化程度较高的前海开源基金公司来看，其基金经理共有27位，5年任职经验者占到6位，占比仅两成，而3年以上者有13人，占到半数。经历过多个牛熊转换的基金老将人数略显单薄，也使其他基金经理风格上不尽相同。

　　银华农业产业、鹏华养老产业、汇添富消费行业分别属于三家老基金公司银华基金、鹏华基金和汇添富基金公司，三只基金的收益率在今年上半年也都超过了54%，而且均以农业、消费行业为重仓股。但从基金经理任职经验和风格看，银华农业产业的王翔仅有2年多，重仓农业与消费行业也是出于银华农业产业这只主题基金的原因。

　　王翔管理的另一只以文化体育为主题的基金虽然在其管理期间也穿插了个别消费股、通讯股，但总体上还是以文娱、手游行业个股为主。从两只基金的对比来看，虽然2018年的亏损程度相似，但在今年上半年银华农业产业更贴近主要上涨行情。

　　鹏华养老产业的基金经理王宗合有着超过8年的任职经验，是鹏华基金在任的45位基金经理中任职经验最长的。《金证研》沪深金融组统计，鹏华旗下基金经理经验超过5年的有11人，占比超过两成，经验超过3年的同样达到了半数。

　　鹏华养老产业成立于2014年底，全部由王宗合独自管理，2015年时，其重仓银行、文娱影视、生物医疗与网络科技，而当年中小创股票大行其道，这也让该基金净值上涨37.58%。2016年市场普跌，其重仓的白酒、环保、机电、生物医药最终还是让基金净值下跌23.35%，从跌幅看，回撤并不低。

　　2017年以后，鹏华养老产业的重仓股稳定在白酒、家电家居行业，除2018年随大盘回调较大以外，其余时间以及今年上半年均业绩理想。

　　王宗合管理的股票数量众多，但最早也是以消费主题基金开始自己在鹏华旗下的基金经理生涯，投资风格也以大消费行业为主。而在另外披露重仓股的基金中，鹏华中国50混合、鹏华策略回报、鹏华产业精选三只基金也同样是大消费风格，重点是，虽然剩下的多只基金投资风格不同，但都是由王宗合与其他基金经理共同管理，也可以说，王宗合自身的强项及风格还是稳定在大消费行业中。

　　而汇添富消费行业的胡昕炜任职经验超过3年，在6只管理的基金中，从披露过重仓股的产品来看，其投资风格虽然也包括大消费行业，但同时也包括银行保险、旅游以及农业，在任何以季度为单位的时间看，其投资都不过分集中，始终保持在上述行业中的分散格局。

　　大型基金净值翻倍产品较多成管理能力“火车头”

　　从上半年业绩排名前后各20名涉及的基金公司看，资产管理规模排名靠前的大型基金公司旗下产品，累计收益率在100%以上的基金数量居多，且较多以主动管理型权益基金为主，说明在投研人才方面，大型基金公司具有更多的优势，能为投资者带来更大的潜在高收益。

　　虽然从亏损基金数量看，这些公司的数量也较多，但大多却是以被动型指数基金为主，完全受到市场细分行业指数方面的行情影响，并不具有主动因素。

　　另外一个重要的因素是基金公司的累计分红金额，在管理能力较强的基金公司中，投资者往往能够获得更多的红利，而从统计中的基金公司看，在这方面，大型基金公司的累计分红金额全都突破百亿元，而中小型基金公司的数据较为惨淡。

　　随着公募基金公司在资产管理行业的分量越拉越重，以及逐渐回归到以主动投资为主的投研能力培养和投资者回馈方面，头部基金公司往往能够以更全的产品线布局、更强的投研能力、更多的分红金额，获得更多投资者青睐，从而占有更多的市场份额，令自身管理费收入更丰厚。

　　反过来，正因为头部基金公司有了更丰厚的管理费收入，从而能够从内外部获得更多优秀投研人员，并以更科技和更全面的投入为投资者提供更有竞争力的服务，最终实现良性循环。

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　　在这些优秀基金公司旗下的基金经理，除了能够长期保持良好的业绩外，另一个更重要的因素就是在市场出现风险时，对基金净值回撤的控制能力。

　　如果从过去完整年度以及季度来看，上半年业绩最好的主动管理型基金易方达瑞恒，成立时间是2018年1月10日，当年基金业绩为-25.50 %，业绩比较基准为-6.51%，不过今年上半年的盈利为58.52%，完全覆盖去年的回调。

　　从单季度看，在有业绩数据的2018年二季度，市场同类基金平均亏损4%的情况下，该基金盈利4.77%，随后在二三季度随大盘整体下跌。但在2019年一二季度的业绩表现中，再次大幅超越同类均值和指数。

　　与稳定的投资风格相比，风格较为多变的前海开源中国稀缺资产混合A情况则大相径庭。在2016到2018年里，连续三年业绩亏损，除2016年和2018年两年与大盘整体亏损保持同步但幅度较小以外，在2017年由于持股风格与行情不符，导致逆势亏损。而今年一季度与去年各季度相比，重仓股风格完全改变，但在符合农业股和医药股强势的情况下业绩涨幅靠前。

　　整体上看，基金经理曲扬个人投资风格的改变在2016年和2018年里一定程度上成功对冲了市场下跌的风险，较好的控制了回撤，但连续看，业绩整体波动性较大。在市场下跌年份里的回撤控制能力较好可能来自于其多年的从业经历。资料显示，其在南方基金和前海开源基金公司担任基金经理的累计时间就超过6年，而在基金经理之前还任职研究员、基金经理助理多年。

　　易方达消费行业从2012年9月由萧楠管理，而前任的风格也同样是大消费行业，从长期的业绩对比来看，除了2012年白酒行业遭遇整体寒冬以外，其余年度重仓消费行业的该基金业绩表现明显优于市场。从近几年的季度业绩表现上，同样多数优于市场指数和同类均值。

　　汇安丰泽混合A的重仓股风格包括了消费、家电、医药、银行保险等众多蓝筹股，相比消费主题基金来说更加分散。但由于其成立时间较短，从2017年1月份才成立，所以从年度和季度业绩看，表现大多优于同类均值和指数。

　　但值得注意的是，也许正是这种坚守蓝筹股以及较为分散的持股，让其在2018年市场整体下挫明显的情况下，基金净值仅下跌11.82%，回撤幅度好于上述几只消费风格集中的基金，但又兼顾了市场上涨期间获取超额收益的能力。

　　银华农业产业、鹏华养老产业也具有重仓消费行业的特点，长期看业绩增长稳定，但波动率在市场整体下跌行情下依然不小。而在消费与蓝筹价值股较为分散化风格下的汇添富消费行业，则情况较好，这与汇安丰泽混合A表现出的情况相似。

　　天弘文化新兴产业则在今年上半年受益于消费以及文化、医药行业的上涨，而去年更多的是受益于医药行业上半年的上涨，从而在去年市场整体下跌行情中，保持了较小的业绩回撤。但由于其消费行业不明显以及观察期较短，所以个人的投研能力体现的并不明显。而更早时期，该基金经历多位基金经理，风格变化太大，除2014和2015两年以外，其余时间业绩波动也较大。

　　另外，南方新兴消费增长分级今年上半年业绩也表现不俗，目前的基金经理肖勇从1月份才刚刚接手管理工作，而此前的近4年时间里都是蒋秋洁管理该基金。2015年时，蒋秋洁凭借重仓文化传媒、消费等行业令业绩上涨远超同类均值和指数。

　　而在A股回调的2016年里，又凭借消费和医药等行业股票逆势上涨6.69%，并且在2017年也完全抓住消费股牛市，其在基金经理中的择股和择时能力非常突出。在经过2018年普跌后，其离任南方新兴消费增长分级的基金经理职务，但继任者肖勇依然延续了其重仓白酒和家电股的大消费风格，令上半年基金业绩继续保持稳步上涨。

　　而蒋秋洁另外管理的基金中，其风格并不是重仓消费股，而是包括了消费、绩优蓝筹股、旅游、电力、文娱等众多行业。但在业绩上却依然保持了上涨时跑赢同类均值水平，回调时跌幅小于均值的良好表现，可见其个人择股能力的强悍。

　　总的来看，虽然在近几年里，以食品饮料和家电为主的消费股获得了巨大收益，但长期来看，重仓股过于集中在上述行业的基金依然存在着短期波动较大的特点，这在2017年和今年上半年此类行业连续大涨之后更值得投资者注意。

　　相比之下，大消费行业与其他绩优蓝筹股的分散化持仓风格，在更长的观察期里能够获得较大业绩上涨与较小业绩回撤的双重优势，而这样的风格对基金经理在个股选择能力上要求也并不高，从观察的情况来看，这种股票更多的是投资者耳熟能详的品牌公司和知名公司，无需基金经理剑走偏锋的选股，在基金经理的各种能力上，持股稳定性和择时能力相对来说更为重要。

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责任编辑：陶然