中国科传(601858)科技出版“稳”知识服务新业务“进”，业绩持续稳健且弹性增大

　　公司是国内最大的科技出版企业，受益于行业独特的高竞争壁垒，公司龙头地位稳固。

　　公司是中国科技出版的“国家队”，主要业务包括图书出版业务、期刊业务、出版物进口业务和知识服务等其他业务。图书出版业务是公司的核心业务，2018年营收占比为47.15%但净利润贡献达到八成。与教育、大众出版不同，专业出版对出版机构的专业性和编辑人员的知识构成要求均较高、进入门槛高、产品替代性不强，因此竞争壁垒较高。公司受益于此，龙头地位稳固。

　　业绩持续稳定增长，毛利率超30%且逐年上升，费用率不断下降。

　　2015-2018年公司净利润分别为2.52亿元、2.8亿元、3.71亿元、4.24亿元，同比增长分别为11.99%、10.87%、32.59%、14.37%，连续多年均实现了两位数增长。2015-2018年，公司综合毛利率分别为29.87%、30.27%、28.99%、30.44%，保持相对稳定较高状态，这主要是由于科技出版行业价格折扣很少，用户价格敏感性低。2015-2018年，公司期间费用率分别为14.14%、13.53%、13.46%、11.28%，呈现持续下降的趋势。公司规模优势得到体现。

　　公司积极向知识服务商转型，新业务增速超90%未来弹性空间大。

　　2018年我国知识付费市场规模165.8亿元，同比增长91.2%；用户规模2.7亿人，同比增长44.7%。 中国科传 利用自己的科技出版专业优势，积极推进知识服务商转型，目前已经在专业学科知识库、数字教育云服务、医疗健康大数据三大方向上进行布局，代表产品包括“科学文库”、“中科云教育平台”、“中科医库”。2018年，包括知识服务业务在内的其他业务营收1734.69万元，同比增长92.75%；营业成本779.98万元，同比增长122.50%。

看好公司科技出版稳健的基本盘以及知识服务新业务弹性空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

我们预测中国科传2019-2021年实现营收分别为24.88亿元、28.01亿元、32.27亿元，同比增长11.84%、12.57%、15.20%；实现归母净利润分别为5.13亿元、5.99亿元、7.13亿元，同比增长20.93%、16.72%、18.91%；对应2019-2021年EPS分别为0.65元、0.76元、0.90元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

中国科传（601858）科技出版“稳”知识服务新业务“进”，业绩持续稳健且弹性增大