【煤炭-周泰】潞安环能公司深度分析

　　■公司产量有增长、煤炭价格可持续：公司2018年原煤产量4150万吨，销售喷吹煤1461万吨，混煤2231万吨，精煤比率持续提高，且预计2020年公司产量将小幅增长。全国来看炼焦用煤供给增长乏力，同时出于安监等原因，既有煤矿少量退出，同时钢铁产量增长快速，即使未来经济下滑粗钢产量略有下滑，生铁成本优势产量也将保持稳定，炼焦用煤价格将持续保持强势。公司喷吹煤具有低硫低灰优点，符合环保发展趋势，未来价格将更加强劲。同时公司混煤销售以长协为主，价格十分稳定。

　　■减值基本完毕，现金流量表改善充分：2015年起，公司每年计提资产减值损失，规模约在3亿元左右，主要为处理整合矿井的历史包袱，2018年对整合矿的处置加速，2018年计提资产减值损失11.14亿元，其中7.57亿元来自处置整合矿造成的损失，公司已经基本处理完全部减值风险。2016年以来公司经营性净现金流持续改善，现金流涨幅甚至显著好于利润增幅，2018年公司经营性净现金流93.4亿元，为上市以来最高水平。截至2019年一季度末，公司账面共有货币资金162亿元，同时期有息负债总额为183亿元，预计到年中现金将能覆盖有息负债。

　　■山西国改势头强劲，集团资产注入可期：山西国改态度坚决，改革加速推进，公司由于没有信达等问题，预计国改速度在省内企业中较快。集团目前现有矿井产能7152万吨，其中李村、古城等属于新建矿井投产矿井，预计达产后盈利能力较强。考虑公司目前PB低于1，增发股份可能性较小，预计将以其他方式进行。

　　■估值处于底部，修复预期较强：从历史估值角度来看，潞安环能明显存在低估。公司目前的PE与PB估值均处于历史最底部区间，甚至低于2015年经营最困难时期。PB-ROE角度看，公司极具投资价值。

■投资建议：预计2019-2021年将实现净利润34.49亿元\/35.99亿元\/37.54亿元。公司业绩包袱消化完毕，公司未来业绩弹性释放可期。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级，6个月目标价11.53元，对应10倍PE。

　　■风险提示：1）宏观经济低迷，2）山西国改受阻，3）下游行业价格下跌风险