北控水务 0371.HK：长江电力正式举牌，动作陆续有来

　　根据港交所资料，长江电力于6月4日以平均价4.08港元增持北控水务53.2万股，涉资约217万港元，最新持股量增加至5%。

图片来源：港交所

　　同时，长江电力于近日市值一度突破4，000亿元，创上市以来新高。目前，公司已位居中国A股电力板块市值第一位，更于全球电力行业排名第五。

长江电力作为行业巨无霸，这次仅在市场购入北控水务53万股股份（北控水务自5月以来日均成交量达1，800万股），意图明显，旨在举牌，但最终意欲又是为何？

3个月后，正式举牌

　　2019年1月20日，北控水务同时发布了两则公告：

一是向长江电力全资子公司长电国际配股4.7亿股，涉资20.19亿港元；

二是向母公司北京控股配股1.28亿股，涉资5.48亿港元。

　　两笔配股合计融资25.67亿港元，配股价同样为4.29港元，对比上一个交易日零折让。配股完成后，长江电力持股4.67%，母公司持股42.43%。

而于当时的公告里，长江电力已表明不排除后续将进一步增持北控水务的可能性。

图片来源：北控水务公告

由于长江电力持股不到5%，因此，自3月中完成配股后，即使公司于二级市场上增持，市场也无从得知。

但自这次增持至5%后，根据条例，其后每当持股比例跨越百分率整数，长江电力均需要作出披露。

根据当时公告，长江电力要持股达10%才有权提名一名执行董事，这意味着增持行动将会陆续有来，未来还要购买至少5%的股份。

增持至10%，意欲为何？

当长江电力持有10%的北控水务股权并派员担任执行董事后，将会有权参与北控水务的日常管理营运。

从会计准则来看，北控水务能被视长江电力的联营公司，而后者可以按股权比例入帐前者的盈利。

以最快的速度来说，只要长江电力于今年底前增持10%及指派执行董事，明年初的报表将出现来自北控水务的联营公司盈利。

事实上，即使不考虑会计角度，这做法能与北控水务绑定为更紧密的关系，也有利两者长远的合作。

参考当时的配股公告，当中已详细列出了两者由近至远的合作方向，未来不但进一步向长江沿线城市探索，合作领域也会从城市污水处理逐步延伸至更广泛的领域。

图片来源：北控水务公告

另外，双方合作将引用新模式-双平台模式，即在一个城市共同成立两间公司，分别为投资公司及服务公司，前者将由长江环保集团控股，而后者则由北控水务控股。

这种做法有两个好处，第一是符合国家加快经济体制改革的方针，第二是北控水务能加速向轻资产模式转型。

根据大摩指出，按北控水务披露的管理会计，经营现金净流入由2017年30亿港元大幅增长至2018年39亿港元，而扣掉60亿元的BOT项目和36亿元的PPP项目的现金流出后，会计上的经营现金流为净流出55.7亿港元。

虽然数字好于2017的67亿港元净流出，但仍然成为市场诟病的地方。而2018年，北控水务收入同比增 16%至250亿港元，净利润同比增20%至45亿。

图片来源：华创证券

不过，随着对PPP项目的投资减少以及双平台模式的推进，轻资产模式将会逐渐见效，北控水务目标于3至5年内达成经营现金净流入。

携手共抓长江大保护

3月22日，为推进长江大保护工作，三峡集团（控股长江电力）与北控集团签署深化合作协议，标志着双方在共抓长江大保护的合作上已进入更紧密、更深层次的实质性合作阶段，而合作将围绕股权、基金、业务、双平台、研究及产业联盟等六个方向。

图片来源：北控水务

以三峡集团的资金实力、项目资源、背景和工程建设能力均处于行业领导地位，随着双方合作拉开序幕，相信将助力北控水务的发展更上一个台阶。

从长江大保护的工程来看，由于涉及面广、责任主体多、治理难度大，因此不论是计划实行或资金上，都需要得到多方面的合作。

而自生态环境部和发改委于1月联合印发《长江保护修复攻坚战行动计划》以来，各路政府部门已开始积极行动，尤其近数个月，更有如箭在弦的感觉。

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今年前五个月，国开行发放的长江大保护和绿色发展贷款己达到1,822亿元。

国开行早于2018年已成立了推动长江经济带发展领导小组，并把助力修复长江生态环境摆在压倒性位置。

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随着长江大保护的积极推进，此次举牌或为契机，代表着三峡集团与北控水务的合作将陆续有来，共同做大做强长江大保护产业。