德隆重生记：故事大王与掏钱能手——《德奥通航篇》

　　文|水木

　　编辑|西贝

　　2012年，斯太尔的故事顺利开局。

　　随后，德隆旧部已按捺不住内心的激动，迫不及待地要在更多地方施展拳脚了。

　　于是，2013年，一家叫伊立浦（即德奥通航）的上市公司走入了大众的视野……

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被嫌弃的小家电

　　伊立浦最早成立于1993年，2008年上市。

　　2013年之前，这家公司主要做小家电的研发、生产和销售，产品包括电饭锅、电蒸汽熨斗、电磁炉等，80%-90%业务以出口为主。

　　当时，伊立浦在小家电领域做得还算不错，尤其出口方面，与美的、九阳等是不相上下的。但是，小家电领域竞争太激烈了，伊立浦的业绩总是不温不火，规模不上不下，作为一家上市公司存在感那是相当的低。

或许是大股东们厌倦了做实业的艰辛，又或许是看到别家上市公司一个个并购重组赚得钵满盆满心生羡慕。他们越来越无心经营。总惦记着将手里的股权套现，快速走上发家致富的道路。

就在此时，德隆旧部们已在斯太尔初战告捷，正雄心勃勃地要开疆拓土，试水更多上市公司。为此， 2013年专门成立了梧桐翔宇投资有限公司，充当德隆系对外投资的急先锋。

梧桐翔宇的实控方是梧桐资本集团子公司梧桐投资。梧桐投资持有梧桐翔宇25%股权，且拥有52.5%的表决权。此外，梧桐翔宇还有几位自然人股东：王舸微持股29.25%，付幸朝持股23.75%，朱晓红持股16.88%。其中，朱晓红的名字已是第N次出现在德隆系控制的上市公司股东名单中（如斯太尔篇中提及的博盈投资），其核心地位可见一斑。不过据最新的公开资料显示，朱晓红已处于破产状态，被列为失信被执行人，并被警方多次调查。只是不知当初风头正劲之时可曾预料到今天的落魄，而未来还会滑向何等深渊，还有待德隆系大戏的落幕。

　　资料显示，梧桐投资的股东有三家：上海长燊投资公司（持股40%）由张佳运执掌；多尼尔投资北京公司（持股20%），法人代表为梧桐资本执行董事楼叙真，公司总裁为向宏。 另一股东是北京正和兴业投资管理公司（持股40%），而该公司持股德隆旧部王世渝旗下北京安控投资有限公司。

　　正所谓“郎有情妾有意”。伊立浦很快就获得了德隆老爷的垂青。

　　2013年6月，梧桐翔宇以3.08亿元受让伊立浦3846.34万股份，占公司总股本的24.66%。伊立浦实际控制人由原第一大股东简伟文变更为张佳运。简伟文仍剩余20%左右的股权没有卖出，为公司第二大股东。

　　张佳运是梧桐资本集团董事长刘长乐的女婿。从公告信息来看，入主伊立浦似是刘长乐家族的运作。但从股权结构来看，无论是梧桐资本集团、子公司梧桐投资、孙公司梧桐翔宇都与德隆系存在着千丝万缕的联系。

　　顷刻间，本来还是平凡无奇的“小家碧玉”，转身就变成了万人瞩目的“靓女明星”。资本市场里的故事，就是这么魔幻而神奇！

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　　故事大王出场

　　更神奇的还在后面。既然伊立浦的主人变成了德隆旧部，接下来就到了说故事的时间了。要说这A股里谁最会讲故事？德隆们可是数一数二的故事大王啊！

双主业并行——“电饭煲里造飞机”

　　那边刚收购完伊立浦，德隆系的新任高管们还没在公司站稳脚跟，这边就急切而高调地宣布了“通用航空项目五年战略规划”，宣称要至2018 年在最安全的民用共轴直升机、无人机领域成为全球的制造商。实际上，就是要推行小家电+通航双主业战略。

　　这可让“没见过世面”的伊立浦犹豫了，造飞机这是多么高大上的事情啊！卖电饭煲倒是还行，可造飞机那得需要很多资金和技术的投入，能行吗？

　　德隆老爷告诉伊立浦，别看你只是个卖电饭煲的，可千万别小瞧了自己。现在国家提倡什么？就是高新技术产业，尤其是航空领域。我们造飞机，那可是非常符合发展潮流的。另外没有资金怕什么？我们可以融资啊！没有技术怕什么？我们可以收购啊！国内外这种造飞机的公司多了去了。我们多收购几家放着。人多力量大嘛，人心齐泰山移嘛！到时候还怕造不出飞机来！

　　好吧，那说干就干吧！

　　在梧桐翔宇的主导下，伊立浦开始投资共轴双旋翼直升机、无人机等产品，跨界通用航空业务领域，并改名德奥通航。

　　2013年起，德奥通航在欧洲收购了Hirth、Mesa、XtremeAir、Rotorfly、RSG、ASE等公司。

在国内，先后在江苏、湖南等地与当地企业签署了数十亿的通航投资项目，设立子公司近十家。2016年上半年，在江苏溧阳、南通，分别投入10亿和50亿元的通航项目。2017年先后与出资6000万受让卡拉卡尔 10%股权、增资无锡汉和18%股权、并宣布与株洲国投、湖南大康设立合资公司、向北京中天易观增资等。

　　一时间，德奥通航的航天事业发展的如火如荼。当然了，那股价也是像坐了飞机似的，蹭蹭上涨。看样，这讲故事还是很有用的，至少韭菜们都入戏了。

收购珍爱网——“来一场轰轰烈烈的单相思”

　　造飞机的故事一连讲了三四年，讲到最后观众们都有些听腻歪了。必须赶快找个新鲜故事才行。而且，新故事的原型必须也在高新产业里找，还得是近期热门的，这才能充分调动起观众的热情啊！

说来也巧，号称国内婚恋网站前三名（其实是就快被挤出去的第三名）的珍爱网，据传正在在谋划上市。而且，据其财报显示，珍爱网的业绩不错。业务方向又是那么接地气，韭菜们一听就懂。

于是德奥通航着手联姻珍爱网了。但按照惯例，还是得先讲个故事。德奥通航煞有介事地表示，准备对珍爱网超过1亿实名注册用户进行分析，为公司的电器业务和通航业务锁定客户。这故事编得是挺与时俱进的，连大数据的概念都联系上了！

随后，德奥通航公布了重大资产购买预案：德奥通航的子公司前海伊立浦将作为GP专门募资设立一只基金（暂定为“德奥珍爱”），并联合其他投资方共同向珍爱网投资20亿元。珍爱网将上述投资款及自有资金2.77亿元，合计22.77亿元用于收购珍爱深圳100%股权，同时该笔股权转让款作为支付VIE架构的拆除对价。珍爱网整体股权作价27.4亿元，其51%股权作价13.974亿元。交易后，德奥珍爱持有珍爱网51%的股权，公司通过德奥珍爱间接控制珍爱网。

设想是很美妙的，通过一系列操作，“类借壳”给珍爱网，然后套现走人，两全其美。

不过，后来珍爱网不干了，主要是它的股东认为德奥通航不太靠谱。但是，拒绝德奥通航没几天，珍爱网就把自己卖给了太盟投资集团……

一场热恋最后变成了单相思。这个故事还没开始，就已然结束了。

德奥通航后来在公告里承诺：自今日起至少一个月内不再筹划重大资产重组事项。可是观众们猜猜，爱讲故事的它能忍耐多久？

收购无人机——“玩不转大飞机，无人机可还行？”

事实上，德奥通航早就酝酿好了一个新的故事，已迫不及待要向观众“宣讲”。

　　2017年10月底德奥通航就盯上了一家生产无人机的公司——科比特。这家公司也是账面看起来十分漂亮，盈利能力不俗。只是奇怪的是，它的公司主页上竟然没有几款产品。

不过故事大王并不在乎这些，只要账面看起来OK就好了。更何况当时大疆在市场上那么受追捧，无人机概念一时风头正劲。不在此时讲个无人机的故事，怎么对得起广大观众！

德奥通航马上宣布，根据发展战略需要，有意通过对科比特增资的形式获得科比特的股权，双方已经签署对外投资协议。

不久后，德奥通航就被珍爱网拒绝了。然后，在其承诺不筹划重组事项的一个月后，德奥通航急匆匆再次抛出停牌申请公告，干脆着手对科比特100%股权的收购。

其间，德奥通航还遇到了多项资金麻烦，不过，它仍坚持声称正在推进对科比特的收购。只是自宣布收购以来，德奥通航一直未对外详细披露科比特的收购草案。

2018年7月24日，德奥通航一纸公告宣布了终止收购科比特的决定，原因是科比特去年亏损，业绩不符合预期；其次，科比特的个别股东对交易方案存在异议。

原因倒是冠冕堂皇，可德奥通航毕竟为收购准备了半年多，这字里行间怎么就透露出一股无奈和不甘呢？

3

圈钱逻辑

故事讲得好，韭菜少不了

　　故事大王讲了那么多故事，你以为是白讲的吗？可没那么便宜的事情！

德隆系的目标其实很简单，那就是将财富雪球越滚越大，重现当年德隆帝国的荣耀。

梧桐翔宇在收购德奥通航的时候只出具了部分自有资金，更多的资金其实是通过杠杆实现的。通过杠杆资金换取股权，拿到手里的只是一只有可能会下金蛋的鸡。至于是否下得了金蛋，还需要养鸡人好好培养。

第一步，就是得把股价炒起来

股价越高，不仅套现赚的多，拿去质押也能筹到更多现金。德奥通航的双主业计划就为早期股价上涨立下了汗马功劳。2013年初，德奥通航的股价为8元左右，在2014年初已经实现翻倍，到了2014年下半年，更是狂飙至近48元。在2015年公司股价经历连续暴力拉升后，一次次刷新股价最高纪录，并在2015年5月27日创下了147.81元的高股价。

为了继续炒高股价，德奥通航发起了多项对外收购和多起对外合作。因为这些项目需要资金支持，德奥通航又不停地融资。仅2014年度和2015年度就两次发起配股，期间多次质押股份融资。截至2016年11月，梧桐翔宇的股份质押比例已占其所持德奥通航股份总数的95.97%。

第二步，通过定增、贷款等融资手段获得更多的发展资金，去炒作更多的概念

当然了，融到的钱也可以通过资本腾挪转为己所用。比如，在建立双主业的初期，德奥通航发布了很多定增项目，也密集收购了很多家公司。在国内的公司大家还比较知根知底，国外的公司就比较难以查实了。不过还是有媒体发现，德奥通航投资了欧洲一家叫Rotorfly的直升机制造公司，而梧桐资本拥有Rotorfly公司99.99%的股权。在德奥通航2016年3月的定增公告中，计划募集47亿元资金，其中很大部分是用来购买此资产。

第三步，也是最后的终极大招——退出或者卖壳

不过，这也许是自愿的，也许是出于无奈。

想当年，德奥通航的原股东们就欣然地把壳卖掉了。在大赚一笔的同时，原第一大股东简伟文也看准了德隆的运作潜力，保留了一些股份。

在2015年一季度，公司股价连续涨停，一度达到60元，比2013年买壳时候的价格上涨了10倍。根据公开资料，简伟文在2015年2月9日、3月11日、3月23日分别做了减持，3笔交易下来，简伟文把其在公司剩余的股份全部清仓。按照简伟文3700万股左右的持股数量，仅仅计算54元的差价，这笔跨度为2年的交易就赚取了20亿元。恐怕简老板要不禁感叹，炒股票就是比做实业来钱快啊！

此外，2016年12月16日，由于梧桐投资和梧桐翔宇的部分股权转让给了华亚博纳和北京瀚盈，德隆系新兵宋亮作为这两家的实控人走入公众视野。宋亮间接拥有梧桐翔宇55.76%的表决权，进而成为德奥通航的实际控制人。张佳运等先期入主者得以全身而退。

不过宋亮就没有那么幸运了。因为德奥通航不久后遇到了大环境的急剧变化和资金上的问题。他后面又是联姻珍爱网，又是看好无人机，其实都是在积极寻找机会：一方面试图继续炒高股价，一方面也是在寻找买壳人。

4

捡了芝麻，丢了西瓜

圈钱术是怎么失灵的？

德隆系的圈钱术看起来很巧妙，但最大弱点是——故事终究是故事，成不了现实，也就毫无意义。

德奥通航的双主业故事最后就严重歪曲了它本该正常的发展轨迹。通航领域是一个烧钱的行业，需要大量资金投入，盈利周期也较长。在德奥通航推行双主业的几年中，通用航空业务严重依赖政府补贴，业绩贡献率不足6%。

但是，它却消耗了大量资金投入，拖累了上市公司的业绩，使德奥通航后期资金吃紧，部分银行及金融机构债务违约问题严重。2018年，德奥通航的双主业故事迫不得已走向终结。

此外，政策风向的变化也严重影响着故事的走向。2017年开始，监管对上市公司并购重组收紧，再融资新规出台，各类“讲故事”的重组都受到持续的监管高压，造成德隆系所擅长的股价运作套路在市场上屡次失效。比如，2016年初，德奥通航曾发起过一次定增，目的是将公司的控制权转手给德隆系的另外一家公司。但最后因触碰监管红线被叫停，转手计划暂时搁浅。

　　还有很多的并购故事刚开个头，就已经被迫讲不下去了，为了讲故事而筹措的资金自然也面临亏损。不少跟德隆绑在一起的债权人都亏了，德隆自己资金压力也比较大。

而故事讲不下去，最大的损失还是股价。

2013—2018年，德奥通航的年净利润分别是2007万、3181万、-2165万、514万、-5.13亿、-1.72亿，业绩越来越差。这让投资者对其信心大失。再加上德奥通航的任性并购，成了A股里的钉子户，“一年停牌两次，每次停牌半年”。投资者对其信任度和忍耐度快速下滑。到了后期，每次德奥通航因重大事项停牌再复牌后，往往迎来的都是股价的大幅下跌。

然后，银行贷款逾期、董事长辞职、控股股东持股被冻结等负面事件又层出不穷……

　　2015年牛市中，公司市值最高曾达到164亿。跌至2018年的31.7亿，仅仅用了不到3年时间，就蒸发了130多亿市值，只剩一个零头。

一地鸡毛

在德奥航空疯狂追梦的那些年里，支撑着公司业绩的其实还是最不被瞧上眼的小家电业务。比如，2018年电器设备业务收入为7.05亿元，占总体营收的98.05%。

回首往昔，德奥通航2008年上市，上市当年营业收入7.28亿元，净利润2169万元。但是经过这番轰轰烈烈的转型，德奥通航2018年的业绩居然远不如十年前，甚至沦落到要被退市的边缘。这其中的心酸，又向谁诉说。

如今，德隆系还是没能彻底全身而退，剩下的部队还在德奥航空的躯壳中如困兽般挣扎。并购的故事是讲不了了，只能乖乖回归小家电主业。然而，纵观现在的家电市场，早就不是当年的天地。

小家电市场每年都有很多新入局者，包括互联网公司和外资公司，竞争越来越激烈。海尔美的就不说了，就连与德奥通航同年上市的九阳股份（002242，诊股），也早已突破10亿、20亿的门槛，如今营业收入已经达到70多亿。

而德奥通航已经进入一个困境，未来要翻身恐怕十分困难。

又一个故事讲完了，伴随着公司一地鸡毛，股民的血本无归。魔鬼总是能找到人性的弱点，去榨干你最后的一滴血。我们的系列报道还将继续，这里面有我见犹怜的“干将”，有万劫不复的“大佬”，希望帮助无辜的人们擦亮眼睛，让魅影无处遁形。

下集将继续为您讲述德隆的故事，敬请期待！