天风证券现金收购恒泰股权 中小券商抱团取暖

　　继中信证券收购广州证券后，又一宗证券业收购案正在进行。

　　天风证券5月底宣布，拟以现金方式收购恒泰证券7.81亿股内资股，占恒泰证券已发行股本约29.99%。收购完成后，天风证券将成为恒泰证券主要股东及单一最大股东。消息公布后，在港股上市的恒泰证券股价大涨，5月底6月初的三个交易日累计涨幅超40%。不过，由于本次签署的为意向性协议，天风证券表示，具体的收购金额等内容尚需进一步协商确定。

　　去年12月，中信证券宣布计划发行股份收购广州证券100%股权。多位业内人士认为，券商并购大潮或将延续。中信建投证券分析师赵然认为，2016年以来，不温不火的市场行情导致券商表现分化，在此背景下，证券业外延扩张的性价比凸显，先后诞生了方正证券（维权）收购民族证券、申银万国收购宏源证券、国泰君安收购上海证券、中金公司收购中投证券、中信证券收购广州证券等经典案例。此次天风证券对恒泰证券 29.99%股权的收购，正是这一整合大潮的延续，行业马太效应持续加剧，大中型券商的领先优势得到巩固。

　　上海一家大型券商投行人士对时代周报记者表示，“国内券商超过130家，在目前强者恒强的大背景下，大量资源日益向头部券商聚拢，中小券商已经很难通过自身积累实现跨越式发展，并购是实现量级跨越的最佳选择。”按照中证协早前公布的券商排名，天风证券若最终实现对恒泰证券并表，总资产、净资产、营收水平均将从行业三十至四十位跃升至前二十，公司体量将实现“量级”上的跨越。

　　恒泰证券业务下滑

　　公开资料显示，恒泰证券注册地位于内蒙古呼和浩特市，前身为内蒙古证券，2014年曾谋求A股上市，后转战H股，并于2015年10月在港交所上市，在香港市场证券简称为“恒投证券”。

　　与中信证券的全资收购相比，天风证券的此次收购比例仅为29.99%。根据公告，天风证券与北京庆云洲际科技有限公司等9家交易方签署股权收购意向性协议，拟收购其合计持有的恒泰证券7.81亿股内资股，占恒泰证券已发行股份的29.99%。

　　9家交易方拥有近30%股权，由此可以看出，恒泰证券的股权较为分散。根据2018年年报数据，截至2018年底，其前五大股东分别为华资实业、北京庆云洲际科技有限公司、北京金融街西环置业有限公司、北京汇金嘉业投资有限公司、北京金融街投资(集团)有限公司，持股比例分别为11.83% 、8.71% 、8.12% 、7.92% 和6.35%。而此次转让股权的9家公司中，包括了恒泰证券第三大、第五大和第九大股东。

　　作为港股上市券商，恒泰证券去年亏损超过6亿元，其业绩大幅低于同业。根据年报数据，2018年恒泰证券营业收入9.14亿元，同比下滑54%；亏损6.55亿元，同比下滑182.69%。据中国证券业协会统计数据，截至2018年年末，131家证券公司累计实现营业收入2662.87亿元，同比下降14.47%，实现净利润666.20亿元，同比下降41.04%。恒泰证券表示，受市场行情影响，国内证券公司经营业绩普遍出现不同程度的下滑，公司的经纪、投行等传统业务利润贡献率下滑，自营业务出现了较大幅度亏损。

　　恒泰证券的主要业务板块有经纪及财富管理、投资银行、自营交易、投资管理，2018年收入占比分别为95.5%、16.85%、-68.60%、48.58%。其中，经纪及财富管理业务2018年实现营业收入9.37亿元，同比下降18.77%。投资银行业务实现营业收入1.65亿元，同比下降43.60%。投资管理业务实现营业收入 4.76亿元，同比下降40.65%。自营交易业务实现营业收入人民币-6.73亿元，较上年下降 199.07%。

　　从数据可以看出，2018年，恒泰证券的各主营业务全线下滑，而自营亏损是整体业绩亏损的直接原因。而作为典型的中小券商，恒泰证券业绩受宏观环境影响巨大，在马太效应愈演愈烈的证券业，抗风险能力非常薄弱。

　　实际上，恒泰证券意欲股权转让并非首次。2018年初，中信国安曾意向收购恒泰证券29.94%股权，交易对手方与此次拟进行股权转让机构一致，彼时意向价格90亿元，但不久后终止。如今一年过去了，最终的交易价格将是多少？成为市场关注的焦点。

　　对此，天风证券仅表示，最终交易价格由交易各方另行协商确定，具体以正式的股权转让协议的约定为准。以6月12日收盘价3.3港元计算，恒泰证券7.8亿股对应市值25.74亿港元。目前，天风证券2019年一季度账面自有货币资金为20.49亿元，略低于目标股权目前市值。

　　就在一个半月前，天风证券刚抛出80亿元的配股计划。募资主要用于增加公司资本金，扩展相关业务，扩大公司业务规模，优化公司业务结构，提升公司的市场竞争力和抗风险能力，促进本公司战略发展目标及股东利益最大化的实现。而今年1月，公司又抛出33亿元的债券发行计划，募集资金拟将用于偿还债券利息或补充公司营运资金。

　　中小券商资源互补

　　与头部券商中信证券收购中小券商不同，天风收购恒泰的双方则体量相近。去年10月刚刚登陆A股的天风证券，净资产及净资本排名在券商中均属“中段班”，近年还有下滑趋势。2018年财报显示，天风证券总资产为535.66亿元，与恒泰证券的300.5亿元相差约230亿元；天风证券净资产111.5亿元，与恒泰证券95.5亿元的净资产更为接近。此外，2018年，天风证券营收32.77亿元，恒泰证券营收9.81亿元，恒泰证券营收相当于公司的30%。

　　被大券商收购，与中小券商抱团取暖，哪种模式哪种是中小券商的更优选择？上述上海投行人士告诉时代周报记者，“对中小券商而言，被大券商收购好过同体量中小券商抱团取暖，并购不是简单的财务并表，要看资源能不能有效整合。而中小券商的综合服务普遍能力不高，最终能不能达到1+1>2的效果很难说。但不管怎么说，增强自身规模的同时抗风险能力也会大幅提高。”

　　不过，赵然认为，未来天风证券与恒泰证券有较多的业务合作机会。在营业网点方面，天风证券总部位于武汉，2018年末拥有98家营业部，主要分布于湖北(22家)、四川(15家)、广东(13家)、浙江(7家)等南方省市；恒泰证券注册地位于呼和浩特，2018年末拥有144家营业部，在内蒙古(27家)、北京(19家)、吉林(14家)、山东(8家)等北方省市有较多的营业部布局；双方可通过营销渠道的合作，实现业务范围的全国覆盖。

　　融资渠道方面，天风证券已在A股主板上市，恒泰证券则在H股上市，若天风证券在未来选择收购恒泰证券的控股权，可一并获得境外融资渠道。此外，恒泰证券持有新华基金59%的股权，而天风证券旗下没有公募基金业务牌照，参股恒泰证券可弥补天风证券在公募业务上的短板。

　　赵然认为，若本次收购顺利完成，天风证券盈利能力将得到夯实，预计随着2019年资本市场回暖，恒泰证券业绩回升将是大概率事件，此次收购完成后，天风证券全年净利润将得到小幅增厚。

　　天风证券表示，本次交易有助于公司优化资源配置，对公司资产进行补充调整，进而提高公司的竞争力和盈利能力，有利于上市公司和投资者利益的最大化。