普瑞眼科爆发式增长难以为继？Q4现亏损高销售费用藏合规漏洞_新浪财经

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　近日，普瑞眼科发布2023年业绩预告。

　　业绩预告显示，公司2023年报告期内预计实现营收26.8亿元-27.1亿元，同比增长55.30%-57.04%，净利润为2.6亿元-2.85亿元，预计同比增长1163.98%-1285.51%。

　　从业绩增速上看，公司营收与净利出现爆发式增长。对于普瑞眼科这份成绩单，我们又该如何看待？

　　爆发式增长背后的“低基数+财技加持”？

　　一方面，2022年低基数下的高增长现象。

　　众所周知，2022年度，由于全国疫情反复持续，各地疫情防控政策对社会经济活动产生很大影响，第四季度疫情防控又进入新阶段，各地陆续迎来感染高峰，对直接面对个体患者开展诊疗业务的眼科行业造成不利影响，尤其是二季度和四季度的冲击较大。普瑞眼科、爱尔眼科等眼科公司2022年业绩均承压。Wind数据显示，2022年，爱尔眼科、华厦眼科等四家公司营收增速中位值为3.2%，净利润中位值为-26.45%。

　　另一方面，公司“精准”财技加持下，让其业绩更上一层楼。

　　2023年，公司预计本报告期非经常性损益对公司净利润的影响约 8200 万元，给同期净利贡献比例在28%至30%左右。这主要得益于公司今年年初将东莞光明眼科医院并表导致相关投资收益增长所致。

　　值得注意的是，普瑞眼科前后分两次收购，最终将东莞光明眼科医院并入表中。第一次，2022年2月取得东莞光明眼科45%的股权，股权成本为2.55亿元；第二次，2023年1月5日，取得东莞光明眼科35%的股权，股权成本为1.88亿元。最终，普瑞眼科形成3.85亿元的商誉。普瑞眼科在最初的2020年年中第一次筹划竞拍，第二次为去年年初，直至2023年1月初并表。令人疑惑的是，普瑞眼科为何是分步实施并购，而不是一次性并表？

　　需要指出的是，公司选择在低基数期后并表后，使得公司的业绩增势被进一步放大。

　　对于公司业绩爆发式增长，公司也给出以下理由：

　　其一，2022 年国内外经济形势复杂严峻，消费需求萎缩，短期内对直接面对个体患者开展诊疗业务的眼科行业造成不利影响，成熟期医院的利润贡献与培育期医院的扭亏节奏均受到较大影响。公司 2023 年抓住消费复苏以及患者对眼健康需求增加的机遇，整体业绩恢复较快增长，尤其是上年度积累的存量就医需求在 2023 年上半年度集中释放，公司成熟期医院的业绩贡献是公司整体业绩增长较大的最主要因素；

　　其二，2022 年自建的 5 家眼科专科医院相继开诊，正式开诊后产生的各类资产折旧摊销、人工成本和期间费用等刚性开支对成本、费用增长影响较大；2023 年部分医院经过培育期后已实现盈亏平衡，或者进一步减少亏损，为公司业绩增长做出一定贡献；

　　其三，2023 年初完成对东莞光明眼科医院的并购工作并纳入合并报表范围，其良好的业绩为公司整体利润增长作出较大贡献。此外，2023 年公司对成本费用进行严格管控，减少不必要的日常管理及市场投放的费用支出，在实行降本增效后，有效地提升公司的利润率水平。

　　高增长是否可持续性隐忧？旺季增速放缓与Q4现亏损

　　在低基数与财技加持下，公司获得高增长。然而，随着眼科行业常态化复苏，其业绩高增长是否具备可持续性？需要指出的是，公司财报数据似乎出现一些异动。

　　一方面，公司旺季业绩增速在放缓。

　　一般而言，眼科行业呈现出一定的季节性特征。以普瑞眼科为例，其第三季度及第二季度收入占比略高，主要系每年 6-8 月份为我国学生暑假期间，大量学生选择在此时进行视力矫正，如进行屈光手术或验光配镜；另外部分应聘就业或拟应征入伍的近视患者，亦多选择在暑假期间进行矫正手术，因此第二及第三季度收入较高，存在一定的季节性。

　　然而，我们发现，公司去年二季度营收同比增速为72.85%，而三季度增速则降为45.13%；而公司环比增速也是持续走低，2023年Q2环比增速为12.05%；同期Q3则为8.24%。

　　另一方面，公司23年四季度或出现亏损。

　　根据预告业绩推测，普瑞眼科的2023年第四季度单季营收大致在5.14亿元-5.44亿元，归母净利润则-5700万至-3200万元之间，出现亏损。

　　需要指出的是，公司2023年看似高增长，但这似乎与相关机构一致性预期出现一定偏差。Wind数据显示，相关机构一致性预期营收增速在55%左右，而归母净利增速则在1367%左右，这与公司预告的1163.98%-1285.51%，显然普瑞眼科的盈利表现或不及市场预期。

来源：wind

　　对于公司增长高增长，市场投资者同样也出现担忧，在一份调研纪要中，投资者问普瑞眼科的业绩增长属于报复性增长，还是可持续增长？

　　对此，公司称，普瑞眼科过去3年维持持续扩张的态势，并未因上市或政策因素影响扩张的步伐，这是业绩能够增长的最主要原因。而今年市场全面开放后，有部分积压患者选择当下进行就诊的确是释放了部分被压抑的需求，但是并没有发生集中就医的情况，未来2至3年会逐步消化积压的需求，眼科需求还远未被很好满足，所以眼科市场的增长总体而言属于可持续增长。

　　高销售费用后遗症：屡现违规

　　我们发现，今年前三季度，普瑞眼科的净利率为15.07%，低于行业中位值16.74%。

来源：wind

　　今年上半年，普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科与何氏眼科的屈光及视光业务收入占比分别为66%、62%、57%及53%。一般而言，屈光与视光等属于高毛利率的消费眼科业务。为何普瑞眼科消费属性较高，但盈利表现却较差？

　　这或主要和普瑞眼科的商业模式“缺陷”与商业策略有关。

　　一方面，公司相比同行，缺乏品牌规模优势与区域性品牌优势。由于眼科赛道属于一超多强的竞争格局，而爱尔眼科则属于绝对龙头，其品牌规模优势或不言而喻；而相比华厦眼科及何氏眼科，由于其深耕区域市场，在区域市场已经形成绝对知名度。

　　另一方面，正是由于品牌规模及区域市场等优势相对欠缺，公司或需要通过加大营销投放策略弥补相关“短板”。

　　事实上，公司的销售费用投放也属于行业最大。Wind数据显示，2022年普瑞眼科的销售费用率高达19.91%，而爱尔眼科的销售费率只有普瑞眼科的一半左右。

　　对于过高的费率，投资者同样提出担忧，并询问公司如何控制费率。对此，公司称，普瑞眼科的费用率一直较其他竞争对手偏高。一方面是因为布局较快，各地新建医院产生的租金、折旧摊销和工资支出影响当期费用率；另一方面，公司屈光和视光业务的营销投入使得销售费用率一直居高不下。随着公司收入规模增长，新建医院对当期费用率的影响会逐渐缩小，而公司内部也在控制支出方面作出努力，规避一些投入产出比低的营销投入，进一步控制两费的增长，维持在合理范围内。

　　然而，公司如此高企的销售费用，却诱发合规问题。

　　公开资料显示，2017至2022年，上海普瑞眼科在自营的手机官方网站和三个网上店铺共发布4则广告，广告内容涉嫌利用广告对商品或服务作虚假宣传，欺骗和误导消费者。

　　据悉，当事人普瑞为销售其医疗服务项目，在医美平台APP网店（店名：上海普瑞眼科医院）内发布名称为“德国全激光smart近视手术”医疗服务项目广告，宣传“拥有最先进的准分子激光技术”的绝对化用语以及“1.3秒矫正100度近视”“速度：比戴隐形眼镜还要快”“伤害：比戴隐形眼镜小太多”“手术3分钟、当天用眼、视力高清”等与其他医疗器械比较和对功效断言保证的内容。这一行为被监管部门认定为违反了《广告法》第九条第（三）项以及第十六条第一款第（一）项、第（三）项的规定。构成违法使用绝对化用语和发布违法医疗广告的行为。

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