六淳科技：没有“编制”的果链重度依赖者 “不想研发”却“热衷于分红”|果链_新浪财经

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：壹零

　　近日，东莞六淳智能科技股份有限公司（下称“六淳科技”）通过深交所创业板上市委会议，距离登陆资本市场再近一步。

　　六淳科技主要从事电子产品精密功能性器件的研发、生产和销售，目前已进入富士康、鹏鼎控股、京东方、欧菲光、立讯精密等制造服务商、组件生产商的供应链体系，产品最终应用于苹果、华为、小米、OPPO、VIVO、三星等品牌的终端电子产品。

　　头顶“果链”光环，招股书中显示报告期内营业收入与净利润双增长，2021年扣非归母净利润也超过1亿元，表面上看，六淳科技为上市拿出了一份近乎完美的成绩。

　　然而，透过招股书，我们却可以看到六淳科技的另一面：没有苹果的认证“编制”、产品易被替代、八成营收来自果链的重度依赖以及“不想研发”却“热衷于分红”。

　　重度依赖果链没有“编制”产品易被替代

　　在六淳科技主要从事的功能性器件领域，一般不面向苹果公司等终端品牌商销售产品，因此是否能够取得苹果公司的直接认证，成为一级供应商，主要取决于功能性器件本身对于终端产品而言的重要程度，分为关键功能性器件和基础功能性器件。

　　显而易见，对于关键功能性器件，容易产生重大终端品质风险，苹果公司会对采购的供应商进行直接认证把控终端产品的品质，而认证的供应商对于苹果的重要性也相对较高，能够参与产品的开发设计；而对于基础功能性器件，由于一般不涉及重大终端品质风险，可替代性也较强，苹果公司则不会进行直接认证，而是交由各整机制造服务商、组件生产商自主采购。

　　换句话说，对于关键器件，苹果公司自然重视与把控，会通过直接认证予以“编制”，而对于重要程度较小的器件，苹果公司则对采购供应链的介入程度较低，一些厂商没有“编制”也能够参与其中。

　　而六淳科技的主要产品正是基础功能性器件，没有直接认证的“编制”，产品的可替代程度很高。

　　需要注意的是，这样的关系并不对等。六淳科技对于果链而言是可替代的，但是果链对于六淳科技来说却已是重度依赖。

　　根据招股书显示，2019-2021年间，六淳科技的前五大客户近乎全部为果链企业，三年间占营业收入的比例分别高达81.90%、72.63%与77.25%。其中，富士康均为第一大客户，占比分别为42.26%、35.56%与33.78%。特别是在2021年，前五大客户中的鹏鼎控股与群创光电均为富士康关联企业。

资料来源：招股书

　　依赖之下，六淳科技的议价能力也受到影响。2019-2021年间，六淳科技的应收账款余额分别为1.17亿元、2.07亿元与2.27亿元，占流动资产的比例分别65.58%、55.10%与53.34%，近三年来均占比过半，对六淳科技的资产质量影响较大。与此同时，六淳科技的应收账款周转率分别为2.35、2.49与2.57，明显低于同为果链供应链的厂商们。

资料来源：招股书

　　更何况，随着消费电子行业的景气度下行，六淳科技背靠的果链城墙也并非密不透风。

　　7月28日，苹果发布了2022财年第三季度财报。这是一份中规中矩，差强人意的成绩单。营业收入为830亿美元，同比增长2%。但在各类产品中，也仅有iPhone保持了较为稳定的增长，而其他的硬件产品业务收入均有所下滑。在iPad产品领域，苹果的营业收入为72亿美元，同比下滑2%。在最近的三个季度中，iPad的产品分别同比下滑了14.1%、2.1%与2.0%。

　　而iPad应用类产品是六淳科技的产品最主要的应用场景，占其主营业务收入的比例最高，每年在50%左右。而终端产品的销售、需求与供应情况也将直接影响到上游，在消费电子整体当下的迷茫与混沌中，六淳科技还能轻松乘凉吗？

　　“不想研发”但“热衷于分红”

　　根据前文所提到的，六淳科技的基础功能性器件产品在果链中没有“编制”，并无竞争优势，容易被替代。那么既然面临着这样的风险，六淳科技则更应该靠实力打拼，不断研发提高产品的性能和自身的竞争优势，保住在果链当中的地位。

　　然而，从招股书中的数据来看，六淳科技“不想研发”。

　　2019-2021年，研发费用支出分别为1014.42万元、1387.52万元与2500.33万元，研发费用率分别为3.42%、3.44%与4.49%，虽然研发支出规模与营收占比在近年来小幅上涨，但绝对金额却仍处于低位。特别是研发费用率方面与同行业可比公司对比来看，显著低于行业平均，每年来都处于垫底的位置。

资料来源：招股书

　　而从衡量研发成果之一的专利成果方面来看，截至报告期末，六淳科技拥有已获授权的专利共 91项，其中实用新型专利86项，而发明专利仅为5项。而在这5项发明专利中，有1项为2015年受让取得，3项为2018年申请取得，1项为2020年申请取得。

　　然而，虽然“不想研发”，但是却“热衷于分红”。

　　2019-2020年，六淳科技的净利润分别为3158.99万元与6192.14万元，而经营活动产生的现金流量净额分别为1332.04万元与-4142.31万元。虽然净利润为正，但现金流方面仍然处于失血状态。但在这样的情况下，六淳科技依旧大手笔分红，两年间分别分红3000万元与3119.18万元。

　　而六淳科技的实际控制人为唐淑芳、莫舒润夫妇，二人通过直接或间接合计持有六淳科技72.04%的股份。按照持股比例来计算，在上市前的分红中，唐淑芳、莫舒润夫妇或合计套现超4000万元。

　　需要注意的是，在大手笔分红过后，即将迎来上市的六淳科技将把上市募资资金的1.2亿元用于补充公司流动资金，占到募集资金总额的四分之一。而对于研发中心的建设项目的预计投入金额仅为0.65亿元，占补流资金的一半左右。