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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：SXX
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迈瑞医疗公布2021年半年度报告显示，报告期内迈瑞医疗实现营业收入127.78亿元，较上年同期增长20.96%；利润总额49.16亿元，较上年同期增长25.18%；实现归属于上市公司股东的净利润43.44亿元，较上年同期增长25.79%。
持续稳定高增长 行业无明显周期特征
迈瑞医疗主要产品覆盖三大领域：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像，根据2020年财报收入结构显示，生命信息与支持为公司第一大业务，收入占比为47%；第二大业务为体外诊断，收入占比为32%；最后为医学影像，收入占比为20%。
从近五年收入增速看，公司三大业务持续维持较高增速。其中，生命信息与支持业务近五年的复合增长率为29%；体外诊断近五年的复合增长率为23%；医学影像影响复合增长率为16%。
近五年财年显示，公司盈利能力表现较为优秀，毛利率持续稳定维持在60%以上；销售净利率近五年平均25%左右；ROE（摊薄）近五年平均维持30%左右。这些数据充分说明，公司盈利能力强。这也意味着公司的股东价值回报高。
医疗器械行业与生命健康息息相关，医疗器械行业的需求属于刚性需求，行业抗风险能力较强，因而行业的周期性特征并不明显。
医疗器械行业是个近四万亿元的大赛道。根据EvaluateMedTech 预计， 2021年全球医疗器械市场容量约为5043亿美元， 2020-2024年全球医疗器械销售额复合增速 5.6%， 2024年市场规模或将达到 5945 亿美元。
龙头背后的成功差异化策略攻占市场
目前迈瑞销售额在国内医疗器械企业中排名第一，是当之无愧的国产医疗器械龙头。
2020年，在国内市场，公司监护仪、除颤仪、呼吸机、灯床塔、输注泵、生化分析等产品的市占率均为第一，麻醉机、血球分析排名第二，超声排名第三，化学发光排名第五；在全球市场，公司监护仪、麻醉机、血球分析市占率排名第三，超声排名第五。其中，迈瑞的监护仪在中国市占率有约 50%，在全球市占率只有约14%；迈瑞的血球在中国市占率有约 40%，在全球市占率只有约12%；迈瑞的超声在中国市占率有约 18%，在全球市占率只有约7%-8%。
此外，我们发现迈瑞医疗的海外销售收入占比提升至47%。
迈瑞医疗是如何做到的呢？
首先，在市场早期，迈瑞医疗采取了低价策略切入市场。
据相关报道，早期迈瑞产品基本无法打入核心城市的核心医院，其不得不将低成本做到极致，走价格优势路线。当时，市场上监护仪价格普遍在10万元以上，迈瑞直接将价格打到4万元以下，外加赊销、分期付款等多种营销策略，从而成功打入二三线城市的中小型医院。
其次，公司采取了多品类策略占领市场。
从产品策略上，迈瑞医疗采取了基于市场不同价位需求多品类覆盖策略。迈瑞三大业务领域全面覆盖高中低端市场需求，品类丰富。这也契合了这个行业特征，即医疗器械产品的供给特点之一就是小批量多品种，以满足不同等级医疗机构、不同类型医疗场景的多样化需求。
迈瑞医疗是最早坚持技术自研的企业，但是对于海外市场的开拓，其并未一味自研，采取了并购换市场或换技术的策略，有序推进海外扩张，事后证明也是非常成功。
2008年，迈瑞以2.02亿美元现金并购美国Datascope的生命信息监护业务，后者创建于1964年，总部位于新泽西州。被收购时，Datascope在美国300张病床以下的中小医院具备直销优势，占据美国中小医院约50%的市场份额，2007年销售额达1.613亿美元。
迈瑞发起的另一桩成功的国际并购，发生在2013年，其以1.05亿美元并购全美超声诊断系统领先的Zonare。此时，Zonare的研发团队已开发出了具有革命性意义的ZONE-Sonography技术（域成像技术），显著提升了产品图像质量。收购后，迈瑞获得Zonare的技术及渠道。基于其先进技术，迈瑞于 2015 年推出产品Resona7，进军高端彩超领域。
未来增量核心要素：扩容与国产替代
对于迈瑞医疗未来新增长核心渠道是什么，或主要来行业扩容及国产替代。
首先，以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建加速我国医疗器械市场的扩容。
自去年国内疫情受控之后，全国各地开始逐渐重视医疗补短板和新基建。国家发改委和卫健委先后发布《公共卫生防控救治能力建设方案》和《关于完善发热门诊和医疗机构感染防控工作的通知》，提出疾病预防控制体系现代化建设、全面提升县级医院救治能力、健全完善城市传染病救治网络、改造升级重大疫情救治基地、推进公共设施平战两用改造等建设任务；要加强重症监护病区（ICU）、呼吸、感染等科室建设，进一步加强公共卫生建设，全面做好补短板、堵漏洞、强弱项等工作。
值得一提的是，相关政策配套资金已经就位。
据财政部统计， 2020年全国发行地方政府新增债券约4.5万亿元，其中专项债券3.6万亿元，特别是发行了1万亿元的抗疫特别国债，用于支持各地政府对包括医疗新基建在内的基础设施投资。 2020年7月6日，国家发改委下达了456.6亿元的2020年卫生领域中央预算内投资，用于支持各地加强公共卫生防控救治能力建设。2020年7月30日财政部发布了《关于下达支持应急物资保障体系建设补助资金预算的通知》，预算指标总计为300亿元。
其次，医保支付改革下的DRG和DIP将全面推行，国内医疗器械行业国产化进程加速。
2017年6月，国务院办公厅印发《关于进一步深化基本医疗保险支付方式改革的指导意见》，提出了医保支付制度改革的主要目标： 2017年起全面推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式。这一改革的直接目的就是规范医疗服务行为、控制医疗费用不合理增长。
2018年3月，国家机构改革后，决定成立国家医疗保障局（以下简称“医保局”）。医保局成立后，医保支付制度改革步伐显著加速。12月10日，医保局发布《关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知》。其中，提出医保支付制度改革将按照“顶层设计、模拟测试、实施运行”三步走部署，通过 DRG 付费试点城市深度参与，共同确定试点方案，探索推进路径，制定并完善全国基本统一的DRG 付费政策、流程和技术标准规范，形成可借鉴、可复制、可推广的试点成果。
2020年10月14日，医保局颁发文件《国家医疗保障局办公室关于印发区域点数法总额预算和按病种分值付费试点工作方案的通知》，标志着基于大数据的病种分值付费（DIP）方法开启了迈向全国的步伐。通知明确要求用1-2年的时间，将统筹地区医保总额预算与点数法相结合，实现住院以按病种分值付费为主的多元复合支付方式。
宏观而言，DRG 和 DIP 将进一步规范国内的医疗环境和医保支出结构，直接推动检验科更加重视耗材的采购成本，加速高性价比的国产产品渗透，对医疗器械行业全产业链产生深远影响。
值得一提的是，三级医院市场在国内医疗器械市场中份额占比高。公立三级医院占全国医疗机构检查收入的 54%，占全国医院手术医疗收入的 62%，占全国医院耗材医疗收入的 70%。三级医院市场以进口产品为主，迈瑞医疗的进口替代空间广阔。
持续研发高投入 被集采错杀？
2021年半年报报告期内，公司继续保证高研发投入，上半年研发投入11.65亿元，同比增长16.02%，产品不断丰富，持续推陈出新，尤其在高端产品不断实现突破。
2021年上半年，公司推出了一系列能为医护人员创造显著临床价值的创新产品和解决方案。公司推出了智监护（2.0版）新生儿科室版本、 BeneFusion e系列输注泵（eVP/eSP/eDS）（中国区新上市）、 BeneFusion n/e输液泵封闭耗材（国际区域新上市）、高端麻醉机A8/A9（中国区新上市）、 SV300Pro呼吸机、 HyPixel R1 4K超高清荧光内窥镜摄像系统、硬镜器械（150mm加长简易穿刺、复用穿刺）等新产品；在医学影像领域，主要推出了POC高端平板彩超TE9、中低端台式彩超剪切波解决方案（DC-70、DC-60 Ultra）；在体外诊断领域，公司推出了三维荧光、全自动末梢血、高速CRP和SAA检测一体机 BC-7500 CS系列血液细胞分析仪以及一系列生化和免疫试剂新产品。
公司注重通过专利来保护自主知识产权，截至2021年6月30日，共计申请专利 6，603件，其中发明专利4，687件；共计授权专利3，251件，其中发明专利授权 1，566 件。
然而，公司股价近期一直受集采传言压制，事实究竟如何呢？
今年6月，迈瑞医疗曾在公开回应中表示，目前由国家医保局推动的集采主要是针对药品和高值耗材领域，公司三大业务领域的产品均不涉及药品和高值耗材，因此目前对公司业务基本没有影响。其他产品当中的骨科耗材，因为收入占比极小。
此前，受深圳和安徽集采政策的影响，迈瑞医疗股价大幅受挫。对于深圳和安徽的集采政策，日前有投资者向迈瑞发出提问，安徽省乙类大型医用设备集中采购工作和深圳B超机X光呼吸机等集采工作，是否会会影响迈瑞业绩？对此，迈瑞医疗官方作出回应。
迈瑞医疗表示，安徽医保局发布的文件所涉及的乙类大型医用设备，主要为X线正电子发射断层扫描仪（PET/CT，含PET）、内窥镜手术器械控制系统（手术机器人）、64排及以上X线计算机断层扫描仪（64排及以上CT）、1.5T及以上磁共振成像系统（1.5T及以上MR）、直线加速器（含X刀）、伽玛射线立体定向放射治疗系统，和公司产品无关，公司目前不受影响。
深圳市属公立医疗机构医疗的设备采购已执行多年，本次采购公司积极参与，目前采购处于正常进行中。根据以往公司的中标情况，公司产品在当地的市占率有所提升。
当然也需要提醒的是，迈瑞的主营业务虽然与集采关联不大，但仍存在产品价格下降的风险。加上后疫情时代的行业波动，迈瑞医疗仍面临多重不稳定因素。
责任编辑：公司观察
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