靠卖股票扭亏的桂东电力 不爱电力爱油品

　　新浪财经讯 近日，桂东电力披露2019年半年度报告，报告期内实现营业收入77.25亿元，同比增加17.78%；合并实现营业利润2.23亿元，同比增加377.07%；实现归属于母公司所有者的净利润1.61亿元，每股收益0.1941元，比上年同期增加6832.14%，全面摊薄净资产收益率8.23%。

　　桂东电力称本期净利润和每股收益同比变动较大的主要原因：一是本期执行新金融工具准则将持有的国海证券股票重分类至交易性金融资产，其公允价值变动1.16亿元计入损益；二是本期水电厂流域来水较好，自发电量同比大幅增加，外购电量减少，发、供电利润同比增加1.2亿元；三是本期油品板块受市场影响，实现净利润291.20万元，同比减少3249.05万元。

　　占营收比重近9成油品业务 毛利贡献仅2成

　　桂东电力主要业务为电力生产销售和油品业务。

　　电力生产销售方面，桂东电力是从事水力发电、供电和配电业务一体化经营的地方电力企业，同时拥有电厂和电网实现“厂网合一”，拥有完整的发、供电网络。其控制（全资及控股）的电源装机总容量37.76万千瓦，包括五个主要水力发电厂：合面狮电厂、巴江口电厂、昭平电厂、下福电厂、梧州京南水电厂，合计年平均发电量约17亿度左右。电力销售区域形成三省（区）联网电量互为交换、互通有无的灵活格局，拥有较稳定市场区域和客户群，主要供电营业区包括贺州市三县两区以及梧州市部分直供用户。公司售电来源主要包括自发电和外购电两部分，公司的自发电量目前仅能满足供电区域内部分供电需求，需保持一定的外购电力。

　　油品业务方面，桂东电力是依托全资子公司广西永盛为主导的油品业务平台，发挥成品油生产、批发、零售产业链一体化优势，通过向上延伸炼厂、向下建设仓储油库和加油站，实现全产业链的贯通连接，逐步建立自主品牌，全面覆盖石油化工产品的合作生产、仓储物流、中间贸易及终端加油加气站建设经营，石化产品全产业链已初具规模。主要客户是中石油、中石化、中海油、中化石油等公司。

　　2019年上半年录得营业收入77.25亿元，同比增加17.78%；分行业来看，其中电力销售收入8.39亿元，同比增加4.86%；油品业务收入67.06亿元，同比增加21.03%。

　　但从结构来看，电力销售占总收入比重仅10.87%，但是毛利3.43亿元，对整体毛利贡献74.95%，毛利率高达40.81%；而油品业务虽然营收占比高达86.81%，但毛利仅为0.91亿元，对整体毛利的贡献19.94%，毛利率也仅有1.36%。

　　而据披露的报告分部财务信息，电力业务实现净利润1.78亿元，油品业务净利润为负，亏损279万元。

　　从财务数据可以明显看出，桂东电力的油品业务虽然在营收中的比重大，但是毛利率低，毛利贡献度小，同时整体经营业绩不佳，净利润甚至是亏损的。

　　不爱电力 爱油品

　　虽然相比电力业务，油品业务的毛利率很低，但是纵观桂东电力这几年的经营方向，电力业务基本变化不大，油品业务却是发展重点，无论是规模和收入占比都节节攀升。

　　根据过去几年披露的报告数据可知，2015-2018年、2019年上半年桂东电力自有及控股的总装机容量分别为38.21万千瓦、38.2625万千瓦、38.2625万千瓦、37.76万千瓦和37.76万千瓦，对应期间的电力销售收入12.08亿元、15.75亿元、15.50亿元、16.06亿元和8.39亿元，占整体收入的比重为33.72%、30.27%、15.15%、13.46%和10.87%。

数据来源：同花顺iFinD

　　可以明显看出装机容量基本保持稳定，甚至略有下降，说明近年并无对水力发电设备的投入；而电力销售收入也并未有明显增长，在整体收入中的占比更是逐年下降。

　数据来源：同花顺iFinD

　　反观油品业务，2015-2018年、2019年上半年桂东电力油品业务收入分别为20.95亿元、34.88亿元、84.89亿元、98.63亿元和67.06亿元，2015-2018年年复合增速高达67.60%；占整体营收的比重更是逐年升高，对应占比分别为58.49%、67.04%、82.98%、82.67%和86.81%，今年上半年已经接近9成。

　　如此高的投入，并没有换来相应的高回报。

　　油品业务2015-2018年、2019年上半年的毛利分别为0.44亿元、0.86亿元、1.92亿元、3.02亿元和0.91亿元，对应的毛利率分别为2.09%、2.45%、2.27%、3.06%和1.36%。而营收重要性不断降低的电力业务，其对应期间实现的毛利分别为2.2亿元、2.57亿元、1.67亿元、2.12亿元和3.43亿元，毛利率则分别为18.24%、16.33%、10.79%、13.2%和40.81%，都大幅超过油品业务的毛利率。

　　电力业务和油品业务的鲜明对比，桂东电力真的是一家不爱电力爱油品的上市公司。

　　值得注意的是，2019年上半年披露的报告中，本期合并范围又通过外购新增了2家油品业务产业链的子公司，濮阳市恒润石油化工有限公司（以下简称“恒润石油”）和濮阳恒润筑邦石油化工有限公司（以下简称“恒润筑邦”）。

　　桂东电力为收购这两家子公司各自51%的股权，都付出了相应的溢价。从商誉可以看出，收购恒润石油形成商誉589万元，收购恒润筑邦形成商誉5554.8万元。

　　加上以前年度收购溢价形成的商誉，桂东电力报告期末商誉总额高达4.12亿元，如未来收购资产经营不佳，商誉将是一个沉重的包袱。

　　靠卖股票扭亏 负债率高

　　还需注意的是，近年来桂东电力经营不佳，2017年和2018年扣非后归母净利润都是亏损，扣非归母净利润分别为-1.05亿元和-6719.15万元，连续两年都是依靠出售国海证券的股票5000万股和4028.78万股获得的投资收益扭亏为盈，分别实现归母净利润6344.05万元和6849.77万元，投资收益对利润表影响重大，而这也引来了上交所对其的关注函，要求其补充披露：本次交易履行的决策程序及决策依据；实施本次交易的主要考虑，以及连续两年于12月末出售国海证券股票的目的及合理性；公司连续两年在期末利用可供出售金融资产出售，避免报告期出现亏损，是否存在盈余管理的情形等。

　　今年上半年，虽然没有出售国海证券的股票，但由于会计准则的变更，将国海证券的股票重分类至交易性金融资产，通过公允价值变动1.16亿元，增加了上半年1.16亿元的营业利润，而上半年的营业利润仅为2.28亿元，持有国海证券股票的公允价值变动贡献就达到了52.25%。

　　过高的负债率也是不容忽视的经营风险，2015年的资产负债率还是67.12%，2016年到2018年已经分别为72.30%、80.24%以及83.42%，今年上半年更是攀升到84.68%。过高的负债率，不得不让人担忧其偿债能力和持续经营的风险。（新浪财经上市公司研究院 逆舟）

责任编辑：公司观察