流金岁月盈利增速放缓新设子公司利润率超群助闯关_新浪财经

　　近日，北京流金岁月文化传播股份有限公司（下称“流金岁月”）披露了招股说明书，拟登陆创业板。其实早在2017年，流金岁月就递交了招股书，但其在2018年撤回了申请材料，时隔一年后，流金岁月再次冲击A股。

　　梳理招股书可以发现，2018年度，流金岁月营业收入大幅增长，但净利润增速却很缓慢，且应收账款规模也接近翻倍，公司经营活动产生的现金流净额也由正转负。值得一提的是，流金岁月在2017年全资设立了子公司伊犁玖霖，伊犁玖霖在2018年度就为公司贡献了超两成的净利润，其净资产收益率和净利率都远超同行公司同期水平。得益于伊犁玖霖超群的盈利能力，流金岁月的净利润在最近两个会计年度都顺利突破5000万元大关。

　　此外，流金水月1年以内的应收账款坏账计提政策要比与其第一大主营业务相近的同行公司（浩丰科技）宽松，如果按照浩丰科技的会计政策计提应收账款坏账准备的话，流金岁月2018年度将减少700万元左右的净利润。

　　新设子公司盈利能力远超同行

　　招股书显示流金岁月是一家电视频道综合服务商，涉及电视频道覆盖服务业务、专业卫星数字接收机业务、电视剧发行业务、电视节目营销推广服务、电视广告代理服务和视频购物及商品销售业务。

　　事实上，流金岁月的业务涉及领域不仅很广，变动也很大。2015年度，公司的第二大主营业务是增值电信服务，实现营业收入7416.34万元，占当年总营收的32.28%，不过2017年此项业务被剥离。2016年度，公司的第二大主营业务就变成了海苔商品销售（视频购物及商品销售业务），实现营业收入9890.93万元，占当年总营收的25.76%，但值得关注的是，该业务在2015年度还是零营收，在2018年实现销售收入6446.14万元，占当年总营收的10.42%，下降幅度很明显。

　　在第二大主营业务变化频繁且销售下滑之时，流金岁月第一大主营业务电视频道覆盖服务（电视频道传输渠道服务）则实现了快速成长。2015-2018年度，电视频道覆盖服务业务分别实现销售收入7344.36万元、12437.65万元、18735.58万元和46271.52万元，分别占当年公司总营收的31.97%、32.40%、44.25%和74.81%。

　　电视频道覆盖服务业务的爆发也促进了流金岁月整体营收的增加。2016-2018年，流金岁月分别实现营业收入3.84亿元、4.23亿元和6.19亿元，同比分别增长67.13%、10.27%和46.1%。2018年度，公司总营收同比增加了1.96亿元，而电视频道覆盖服务业务同比增长了2.75亿元。

　　不过流金岁月的净利润出现了增速放缓的趋势。2016-2018年，流金岁月分别实现归属母公司股东的净利润3327.65万元、5349.55万元和5514.08万元，同比分别增长447.9%、60.76%和3.08%。

　　可以发现，流金岁月2018年度的净利润增速仅为3%左右，远低于同期营业收入的增速。值得一提的是，流金岁月在2017年成立一家子公司，得益于这家子公司超群的盈利能力，流金岁月的净利润在最近两个会计年度都顺利突破5000万元大关。

　　2017年2月9日，流金岁月全资投资设立伊犁玖霖文化传媒有限公司（下称“伊犁玖霖”），注册资本300万元，主要开展影视剧发行业务。就是这家在2017年刚成立的公司，当年就贡献净利润724.13万元，占当年公司净利润总额的13.54%；2018年，伊犁玖霖实现净利润1151.95万元，占当年公司净利润总额的20.89%。

　　相比伊犁玖霖的盈利能力，其超高的净资产收益率和净利率更是异乎寻常。2017年末和2018年末，伊犁玖霖的净资产分别为1024.13万元和2176.08万元，净资产收益率分别高达70.71%和52.94%。2017年度和2018年度，伊犁玖霖分别实现营业收入1121.23万元和1775.3万元，净利率分别是64.58%和 64.89%。

　　接近65%的净利率在以影视剧发行业务为主的上市公司中可以说是首屈一指，甚至许多同行公司都达不到65%的毛利率。2017年度，领骥影视、天涌影视、捷成股份、慈文传媒和长城影视的毛利率分别为48.34%、27.69%、37.2%、42.05%、23.11%；2018年度，领骥影视、天涌影视、捷成股份、慈文传媒和长城影视的毛利率分别为-72.15%、26.8%、29.35%、1.7%和-47.47%。在2018年，领骥影视和长城影视的毛利率都是负值，慈文传媒不到2%的毛利率，而伊犁玖霖的净利率都能高达64.89%，可以说是远超同行水平。

　　招股书称，由于流金岁月的业务类型、发行服务开展方式等方面与同行公司有差别，故毛利率高于同行，但招股书并没有披露伊犁玖霖超高利润率的具体原因。

　　应收账款暴增现金流转负

　　招股书显示，在流金岁月营业收入快速增长的同时，公司应收账款规模也在迅速增加。2016-2018年，流金岁月各期末的应收账款账面价值分别为1.04亿元、1.3亿元和2.53亿元，占同期期末流动资产的比例分别为30.68%、32.66%和46.95%。

　　简单计算可知，流金岁月2018年年末的应收账款账面价值比2017年末增加了94.62%，超过同期营业收入的增速。并且，流金岁月应收账款的账龄结构也有恶化的苗头。2016-2018年各期末，公司1年以内的应收账款账面余额占全部应收账款账面余额的比例分别是93.41%、93.15%和87.53%，逐年降低；1-2年的应收账款账面余额占全部应收账款账面余额的比例分别是6.5%、6.32%和10.49%，整体上呈上升趋势。

　　流金岁月称，随着公司业务的增长，应收账款余额也相应增加。公司应收账款客户主要为电视台，财务状况良好，具有较高的商业信誉和较强的付款能力。但同时表示，虽然公司主要客户知名度高、付款能力强、信誉良好，但是一旦个别客户信用情况发生变化或因特殊情况无法付款，将产生坏账风险。

　　招股书显示，2016-2018年，流金岁月计提的坏账损失分别为119.76万元、129.52万元和624.68万元，上升趋势明显，逐渐蚕食公司的净利润。而流金岁月报告期内的应收账款周转次数也在逐年下降，2016-2018年度的数据分别为4.79次、3.55次和3.15次。

　　应收账款长期挂账也影响着公司的现金流。2016-2018年度，流金岁月经营活动产生的现金流净额分别为1153.04万元、3007.79万元和-7448.17万元，皆大幅低于同期净利润。财务分析人士指出，经营活动现金流是检验公司净利润含金量的标准之一，经营活动产生的现金流净额越高，则净利润含金量越高。2018年度公司经营现金流由正转负，显然不是一个积极的信号。

　　坏账计提政策是否激进？

　　应收账款暴增会增加公司的坏账损失，而不同的会计政策会导致计提的坏账准备也不相同。招股书显示，流金岁月将应收账款的会计政策分为三类：单项金额重大并单项计提坏账准备的应收款项、按信用风险特征组合计提坏账准备的应收款项和单项金额不重大但单项计提坏账准备的应收款项。

　　其中，按信用风险特征组合计提坏账准备的应收款项分为四个账龄段，即：1 年以内（含1年）、1-2 年、2-3 年和3年以上，计提比例分别为1%、10%、50%和100%。

　　由于业务非常复杂，流金岁月将多家上市公司作为同行业可对比公司。其中将浩丰科技作为电视频道覆盖业务的可对比公司；将数码科技作为专业卫星数字接收机业务的可对比公司；将领骥影视、天涌影视、捷成股份、慈文传媒和长城影视作为电视剧发行服务业务的可对比公司；将省广股份、思美传媒、引力传媒和自在传媒作为电视节目营销和电视广告代理服务业务的可对比公司。

　　流金岁月表示，与同行公司相比，公司1年内的坏账准备计提比例与慈文传媒、长城影视相同，都是1%；高于省广股份、自在传媒，低于其他7家公司，1年以上的坏账准备计提比例总体高于其他同行公司。由于公司的主要客户是电视台，信用好、实力强，故制定的应收账款坏账准备政策符合公司实际的客户结构及运营情况。

　　慈文传媒、长城影视属于影视剧发行公司，而省广股份、自在传媒的主营业务是电视广告代理服务，上述两项业务在流金岁月的营收结构中占比并不高。与公司第一大主营业务电视频道覆盖服务业务相近的公司是浩丰科技，后者1年以内的应收账款坏账准计提比例是5%。

　　2018年度，流金岁月电视频道覆盖服务业务的销售收入为4.63亿元，占当年总营收的74.81%。如果流金岁月采用与浩丰科技相同的坏账计提政策，其1年内的应收账款要多计提坏账准备，2-3年的以及3年以上的应收账款少计提坏账准备。

　　以2018年度为例，流金岁月账龄在1年以内的应收账款账面余额为22793.07万元，如果按照5%的比例计计提坏账准备，应计提1139.65万元，账龄在2-3年的应收账款账面余额为512.4万元，按照20%的比例计提划账准备，应计提102.4万元，账龄在1-2年的应收账款计提相同的坏账准备273.14万元，3年以上的坏账不计提坏账准备，则流金岁月2018年度应计提1515.19万元的坏账准备，比现有的会计政策多计提755.65万元的坏账准备。2018年度，流金岁月的归母净利润为5514.08万元，多计提七百多万的坏账准备对公司净利影响也不小。

　　员工减少近三成

　　招股书显示，截至2018年12月31日，流金岁月共有员工118人，其中技术及开发人员36人，综合运营人员39人，管理人员22人，行政人员12人，财务人员9人。

　　值得关注的是，流金岁月2018年末的员工人数比2017年末减少了46人，同比减少28%。2017年年末，流金岁月员工总人数为164人，其中技术及开发人员54人，综合运营人员56人，管理人员26人，行政人员16人，财务人员12人。