新东方在线：学前教育持续亏损 或将踏入烧钱魔咒？

　　就在沪江教育裁员风波沸沸扬扬之时，新东方在线已经先一步登陆港股，拿下港市“在线教育第一股”似乎毫无悬念。

　　3月20日，新东方在线结束路演及定价，在线发行价确定为10.2港元/股。根据此前公布的发行计划发售1.645亿股，此次募资16.83亿港元。预计下周四（3月28日）挂牌上市。

　　背靠新东方、腾讯两颗大树，新东方在线是目前少有的在线教育行业实现盈利的公司。但在销售费用的侵蚀下，截至2018年11月公司期间利润同比下降约60%。若继续加大宣传，新东方在线或同样踏入烧钱魔咒。

　　此外，新浪财经注意到，报告期内公司大部分年度利润来自于购买理财的利息收入，占比分别为60%、42%、83%。

　　净利下滑，成本控制成关键

　　新东方在线成立于2005年，是新东方教育科技集团（以下简称“新东方”）旗下的在线教育网站，2014年从新东方集团独立分拆出来。主要向处于不同年龄阶段的学生提供三个核心部分的在线教育课程，即大学教育、K-12教育及学前教育。

　　2016-2018财年（截至5月31日财政年度），新东方在线实现营业收入分别为3.34亿元、4.46亿元、6.5亿元，年复合增长率为41.66%。同期经调整期间利润分别为3054万元、9273万元、7358万元。

　　公司目前主要是面向C端个人用户，同时有少部分B端的机构业务。按照付费学生人次分类，2018财年大学教育（大学考试备考、海外备考、英语学习）付费人次为120万人，占付费学生人次总数的59.7%。K-12教育（校外辅导课程）付费人次为18.5万名，占付费学生人次总数的9.5%。学前教育付费人次为59.7万名，占付费学生人次总数的30.8%。

　　从付费人次上看，大学教育和学前教育的表现似乎更为突出，付费人次合计占比达到90%。但从实际营收来看，新东方在线72%的收入来自于大学教育。学前教育部分仅占到3%，约为K-12教育的四分之一。

　　这也反映了公司的现状，新东方在线主要以大学教育为主，K-12教育略有提升，但仍未成为主角。公司近两年发力于k-12教育以及学前教育。2018财年，学前教育的付费人次同比增长了463%。

　　但学前教育实际一直处于亏损状态，这部分毛利在三财年分别亏损189万元、74.6万元、364.3万元，三年累亏627.9万元。

　　最新数据显示，2018年6月1日至11月30日的六个月，由于新东方在线加强推广工作，其销售及营销开支大幅增加1.08亿元。其中，7900万用于线上媒体推广。成本的增加直接侵蚀了利润，同期公司经调整期间利润为3143万元，同比下降57%。

　　扩张的成本也直接反映在公司毛利率上。2016-2018财年，新东方在线毛利率分别为67.4%、68.0%及61.2%。其中，k-12教育的毛利率下降明显，分别为62.1%、59%、39.2%。

　　公司表示，2018年的毛利率相对较低，主要系用于扩展、多元化及改进课程方面的大量投资所致。同时，由于学前教育仍处于发展的初级阶段，已在开发产品及聘请教师及员工方面做出大量投资，因此学前教育录得亏损。

　　目前，在线教育行业大多数尚未实现盈利，主要原因还是在于巨额的营销费用侵蚀净利。国金证券研究报告显示，在线教育的毛利率不低，尚德机构和51talk近两年毛利率都在80%以上，但其净利率仍然为负。高速扩张的51talk和尚德机构营销费用率在77%和178%，而新东方在线在20%-30%，这一营销费用率接近传统教育企业。

　　与新东方在线一同递交招股书的沪江教育，营销费用率在100%以上，亏损年年扩大。营销费用大于营业收入，这是典型的互联网烧钱模式。目前，在线教育行业格局未定，融资-扩张-融资-扩张的圈地厮杀仍是主旋律。

　　但从财务数据上来看，新东方在线的互联网特征并不明显。公司“出挑”的盈利主要来源于品牌积累，若继续加大宣传，侵蚀净利，公司或许也将踏入烧钱模式。

　　值得注意的是，新东方在线的盈利还含有一定水分。根据招股书，新东方在线收取的学费会带来大量现金，而此前公司三轮融资所得款尚未悉数动用。公司每年投资现金理财产品获得大量收入，分别为3570万元、3860万元、6790万元，分别占当期年度利润的60%、42%、83%。

　　多方割据，背靠新东方能走多远？

　　在线教育既属于互联网赛道又属于教育赛道，这使得外界认为新东方在线的想象空间远不止于此。

　　根据弗若斯特沙利文报告，按总营收统计，2017年在内地综合在线课外辅导及备考服务供应商中，新东方在线市场份额为0.63%，紧随其后的沪江教育占比为0.58%。细分到中国大学考试备考领域，新东方在线的市场份额有所扩大，为8.2%。

　　而整个在线校外培训市场高度分散，以2017年的总营收计算，前五大综合在线校外培训机构市占率仅为1.67%。预计2017-2020年的复合增速将达到26.3%，市场规模将达到3102亿元。

　　西部证券认为，即使与在线教育发展十分缓慢的日本相比，中国当前在线教育渗透率仍低。根据日本矢野经济研究所的数字，2016年日本在线教育渗透率约为7%，远高于中国当前的4.5%。而较相较在线教育更为发达的韩国（高峰时期约为15%），中国当前的在线教育渗透率不足其三分之一。

　　在这样一个天花板够高的行业，在线教育产品在各个细分领域全面开花。目前已上市/拟上市的在线教育企业有全通教育（维权）、正保远程教育、51talk、尚德机构、英语流利说、沪江教育、新东方在线、全美在线，其中赛道多在职业培训、语言学习。

　　新东方在线相较而言，属于一个综合型平台。但多方割据之下新东方在线能走多远？

　　自成立以来，新东方在线共获得了三轮融资，合计1.64亿美元。第一轮由腾讯投资5087.86万美元，第二轮由Dragon Cloud和ChinaCity Capital分别投资7345.32万美元、1924.64万美元，第三轮由俞敏洪的投资公司投资2066.87万美元。上市后，若超额配股权不行使，新东方持股54.71%，腾讯持股9.89%。

　　背靠新东方、腾讯两颗大树，新东方在线的体量其实没做起来，去年2月有业内人士在接受时代周报采访时表示。

　　新东方在线之所以有“出挑”的盈利，主要来自于其业务以“录播”为主。直播强调持续烧钱，让用户形成习惯，最终形成垄断。而录播本质上是“看书学习的线上化”，新东方在线一方面源于其录播模式内容的积累，另一方面来源天然的品牌效应。

　　需要注意的是，新东方在线与新东方主营业务重合度不高。新东方集团60%的收入来源于k-12教育，而新东方在线70%的营收来自于大学辅导，包括考研课程等。如果说在k-12教育领域二者能产生协同效应，那么在学前教育领域，新东方这一品牌尚未体现优势。

　　艾瑞数据显示，过去的2018年，中国在线教育行业网络广告投放费用TPO企业全年网络广告投放费用同比增长52%，达到了2.8亿元。主要集中在在线少儿英语1对1、K12教育、在线职业培训、在线素质教育4个领域。行业品牌争夺时期，营销大站正在上演。

　　除此之外，网校模式缺乏新颖，新东方在线的互联网基因或许需要依靠腾讯来弥补，但双方的合作有过一次失败。

　　2014年7月，腾讯与新东方成立合资公司微学明日，注册资本3000万元人民币，腾讯持股44.5%；12 月推出“优答”产品，是一款垂直于初中到大学用户群体的智能英语学习领域答题类产品，但是两年后团队遣散，业务由新东方在线接管。

　　但钟爱教育领域的腾讯并没有放弃新东方这一行业头部企业。2016年腾讯依然投资了彼时挂牌新三板的新东方在线，此举是提前布局，还是财务投资？新东方在线港股上市能否收获较高的市场溢价？在线教育寡头是否因此诞生？新浪财经将持续关注。

责任编辑：公司观察