营收仰仗飞利浦华帝小米！自有品牌占比趋弱，德尔玛IPO前路如何？_新浪财经

　　招股书显示，若德尔玛在授权期限内出现商标许可被收回、商标授权期限届满却未能续期等情况，将会对相关业务的业绩造成不利影响

　　《投资时报》研究员卓逸

　　“品牌租赁”作为一种品牌授权的方式又称为品牌许可，是指品牌承租方通过向品牌出租方支付租金费用的方式，来获取使用品牌的名称和无形权益的资格。这种方式在零售、快餐、服务行业较为常见，比如像麦当劳、肯德基这样的快餐巨头，就通过品牌授权方式在世界各地低成本快速扩张，并获得了稳定的商业利润及巨大的品牌影响力。

　　广东德尔玛科技股份有限公司（下称德尔玛）亦通过这种方式获得了发展。作为一家集自主研发、原创设计、自有生产、自营销售于一体的创新家电品牌企业，2018年公司收购飞利浦水健康业务，皇家飞利浦作为许可方向德尔玛方授予飞利浦的使用许可。同年，其控股子公司华聚卫浴与华帝股份达成品牌授权合作，签署商标授权许可合同。目前，德尔玛旗下品牌包括“德尔玛”“飞利浦”“薇新”等。

　　日前，德尔玛亦开启了上市之路，本次IPO该公司拟发行的股票数量不超过9231万股，占发行后总股本的比例不低于10%，募集资金14.64万元，将用于智能家电制造基地项目、研发品控中心建设项目、信息化建设项目，以提高智能家电制造能力、研发品控能力和信息化能力，增强核心竞争力。

　　《投资时报》研究员注意到，自2021年6月22日向深交所递交招股书后，该公司历经三次问询并再次更新招股书。从深交所第三轮审核问询函来看，监管关注的重点集中在公司与小米集团的合作、营业成本、毛利率等方面。

　　依赖商标授权与代工

　　招股书显示，2019年、2020年和2021年（下称报告期）该公司营业收入分别为15.17亿元、22.28亿元和30.38亿元，净利润分别为1.06亿元、1.70亿元和1.72亿元，均呈增长趋势。这一方面得益于公司产品种类不断增加，营销渠道不断拓宽，另一方面，也得益于“飞利浦”“华帝”等品牌的加持。

　　报告期内，该公司来自“飞利浦”“华帝”等品牌的营业收入分别为4.32亿元、8.77亿元和11.80亿元，占比分别为28.54%、39.44%和38.92%。与此相对应，来自于自有品牌“德尔玛”的营业收入占比由2019年的55.05%，一路下降至2021年的35.83%。

　　整体来看，“飞利浦”“华帝”等品牌对德尔玛营收增长贡献颇多，那么从长期来看，这种模式是否具有稳定性？

　　据德尔玛与皇家飞利浦所签订的《飞利浦商标许可协议》显示，在20年的许可期限内，德尔玛若出现停止正常营业、无力偿债导致破产、损害许可方声誉等特定情形，且未按要求补救的，则商标许可存在被皇家飞利浦收回的风险；此外，若德尔玛未能按时达到协议约定的许可费缴纳水平、或于初始期限内未在重大方面遵守商标许可协议的条款，则该商标许可存在无法续约的风险。

　　德尔玛与华帝股份间的许可期限仅为一年，每年度授权到期前，被许可方向许可方提交续约申请，许可方同意延续则双方另签合同，不同意延续则期限届满自动终止。若被许可方在合同有效期内，出现合同约定的严重亏损、违法使用、逾期3个月未缴纳款项、生产产品不符合标准或许可方不愿意延续等情形，则商标许可可能被终止，能否续签则存在更大的不确定性。

　　可以看到，若德尔玛在授权期限内出现商标许可被收回、商标授权期限届满却未能续期等情况，将会对相关业务的业绩造成不利影响。

　　对此，德尔玛相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司与华帝股份合作期间，双方未曾产生纠纷或存在任何潜在纠纷，公司亦未出现可能导致商标许可合同终止的情形，华帝股份与公司续签商标许可合同的可能性较大。

　　除此之外，德尔玛于2019年开始与小米进行合作开展米家ODM业务，由德尔玛负责产品开发、物料采购及成品生产，并以协议价格销售给小米，由小米负责渠道销售。报告期内，德尔玛通过米家ODM业务实现的销售收入增长较为迅速，收入金额分别为7182万元、2.71亿元及6.44亿元，占当期主营业务收入比例分别为4.74%、12.19%和21.23%。

　　不过，由于米家品牌产品定位于性价比，因此米家ODM业务毛利率低于德尔玛自有或授权品牌产品毛利率，报告期内米家ODM业务毛利率分别仅为27.53%、19.18%及12.57%。如果未来德尔玛米家ODM业务收入规模和占主营业务收入比例进一步提高，或者毛利率进一步下降，将可能拉低德尔玛整体毛利率。

　　对于这种情况，德尔玛相关负责人向《投资时报》研究员表示，家电行业处于快速发展阶段，公司将保持较为稳定的毛利率水平及较强的盈利能力。一方面，公司加大研发投入，不断推陈出新，新产品毛利率较高有助于推动整体毛利率的提升；另一方面，随着公司销售规模的扩大，采购议价能力增强，总体采购成本将有所下降。

　　德尔玛各品牌主营业务收入及占比情况（万元）

　　数据来源：公司招股书

　　销售费用4.5亿

　　线上销售是德尔玛的主要销售渠道，线上销售渠道包括线上直销、电商平台及线上经销，报告期内，德尔玛实现线上营业收入10.84亿元、13.72亿元和15.07亿元，线上销售收入分别占总营收的71.58%、61.68%和61.68%，占比近六成，是德尔玛营收的重要来源。

　　线上营销同时也意味着需要投入大量的推广营销费用。报告期内，德尔玛的销售费用分别为2.57亿元、3.43亿元和4.54亿元，与营收同步增长，占营收的比例分别为16.92%、15.41%和14.93%，其中，促销推广费与平台使用费及佣金占了大头，2021年二者合计占销售费用的比例达到了六成多。

　　相比较之下，报告期内，德尔玛研发费用分别为5439万元、7497万元和1.10亿元，不到销售费用的三成水平。分析认为，伴随消费水平提升，消费者对家电产品功能、外观、质量、使用体验的要求越来越高。对于德尔玛而言，提升创新能力，抓住消费潮流，快速反应并研发、设计、生产出满足消费者需求的产品，是取得产品优势、占据市场份额的重要因素，研发投入不足很难培育出自身的品牌优势。

　　同时，德尔玛存货与应收账款的高涨占用了较多的营运资金。报告期内，德尔玛的存货账面价值分别为2.99亿元、3.55亿元和5.02亿元，占流动资产比例分别为34.18%、24.29%和30.22%，应收账款净额分别为1.87亿元、3.35亿元和2.99亿元，占各年末流动资产的比例分别为21.37%、22.96%和17.99%。

　　在行业竞争非常剧烈的小家电市场中，无论是投入产品研发，还是进行产品营销，都需要稳定的资金支持，占用较多营运资金，或将影响德尔玛的现金流，增加财务风险。

　　截至2021年12月31日，德尔玛现存流动负债11.73亿元，报告期内德尔玛流动比率分别为1.15、1.46和1.42，速动比率分别为0.76、1.11和0.99，而同行业可比公司均值的流动比率分别为2.28、2.78和2.25，速动比率分别为1.83、2.38和1.69。整体来看，营运资金的占用、应付票据的上涨使得德尔玛流动比率和速动比率低于行业平均水平，资产负债率也高于可比公司平均水平，在偿债能力与资本结构上与行业相比相差较大。

　　德尔玛期间费用及占比情况（万元）