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原标题：十倍股捕手、“股勇者”、最早赛道股基金经理，上投摩根杜猛：用11年证明自己就是追涨杀跌大散户 丨 基金人物志（八）
每天刻苦钻研龙头战法、觉得十年百倍只是起步的小散注意了：认真看完这篇报告。
作者 | 紫枫
A股有不少“股勇者”都想着与巴菲特在A股较量一番，看看谁才是真正的股神。
尽管巴老爷子已经取得举世瞩目的投资成绩，但你要是给中国股民灌输巴菲特的价值投资理念，大部分股民可能会拿口水喷你一脸。
他们会这么说：
年化收益率才20%？在A股一个20cm大长腿就能赚到了！
持股十几二十年？那我收租不香吗？这样炒股真无聊！
价值投资？这些年在A股暴雷的白马股还少吗？俺给你说，巴菲特亲自来炒A股也得被揍趴下，我大A专治各种不服！除非他也安装一个市值风云APP，学会买股之前搜一搜！（最后这句话是老板买了一个鸡腿贿赂我才加上的）
买可口可乐？一听就没什么想象力，还是信创、工业母机概念股来得香，涨得猛！
在大A股民的心中，真正的股神应该是能在妖股刚出现第一个涨停板时就all in，吃上10个涨停板后从容而去，然后在股坛发交割单，再配上几句似是而非的市场哲理，就能让一众小散奉为圭臬。
风云君经常看到其他人分享炒股养家、涅槃重升等游资的语录，甚至还有编辑成书放在网上卖的。
当然，这些小散在市场摸爬滚打过几年后，就会发现拿别人的只言片语来构建自己的交易系统，跟嫌私房钱太多想尽快消费出去没啥区别。
实际上，如果投资者能在大牛股刚开始涨的时候买入并一直持有，能在股价高位区间离场，其投资水平在A股已是凤毛麟角。很多投资者贪早摸黑地研究市场、公司资料，不断找人打听消息，不就是希望抓一只未来大牛股吗？
公募基金里，有那么一小撮基金经理在这方面干得不错，今天，风云君打算分享其中一位；并以他为例，让各位老铁看看，即使你能抓到大牛股，投资收益就一定很高吗？
当然，如果风云君列举的这些基金经理们，拿着基民几十亿数百亿的资金（别人的钱可以没有情感，交易不受牵绊，尽情挥刀）、靠着散户绝对难以企及的上市公司资源和信息渠道、凭自己的真本事摔得鼻青脸肿亏得哭爹喊娘，证明了不可行的方法和路径，却依然有无数散户趋之若鹜，“爷不服，爷会飞”，那风云君也只能慨叹一句：
一路走好啊~
一、基金经理排行榜第八位
杜猛，是证券市场的一名老将，2002年进入证券行业，担任券商研究员。
2007年10月起加入上投摩根基金，历任行业专家、基金经理助理、总经理助理。
2011年7月起任基金经理，2016年起担任上投摩根投资总监，管理权益投资团队，后兼任公司副总经理。
他目前管理的基金有：
上投摩根新兴动力混合A（简称“新兴动力”）
上投摩根中国优势混合A（简称“中国优势”）
上投摩根远见两年持有混合（简称“远见两年”）
上投摩根沃享远见一年持有期混合A（简称“沃享一年”）
4只基金（含不同份额），目前总规模为192.62亿元。
（来源：Choice数据）其中，新兴动力是杜猛在市场名声鹊起的代表作。自2011年7月至今（11月18日），新兴动力的累计收益率为448.1%，在市值风云APP的基金经理排行榜中位列第8名。
从业时间已有11年，从业年化回报为7.64%，在前十名中仅高于第四名的李巍。
下面，我们以新兴动力为例，研究杜猛的投资表现和理念。
二、牛市型选手
衡量一名基金经理干得好不好，最简单粗暴的办法就是看历史收益率和跑赢指数的比例。
新兴动力已经运作11年，穿越了至少两轮牛熊，足以充分反映杜猛的主动管理能力。
下图是新兴动力的历年收益率和指数比较，我们可以从这张图中得到很多信息。
在2011-2012年的指数下行期，杜猛刚开始管理基金就取得不错的成绩，收益率为-12%和27.7%，跑赢沪深300指数13个和20个百分点；
2013年凭借47.2%的收益率获得当年收益率前十，但跑输创业板35.5个百分点，后者在沉寂2年多后2013年暴涨82.7%。
然而，已调整4年的沪深300指数在2014年迎来久违的暴涨时，杜猛表现很差，全年亏损5.5%，超过一半的基民骂骂咧咧地割肉。
随后，2015年H1，杜猛仿佛从迷茫中恢复过来，取得72.4%的收益率，但相比同期创业板大涨94.2%仍跑输超20个百分点。基金净值全年上涨65.4%，跑输创业板19个百分点，但跑赢沪深300指数59.8个百分点。
综合来看，2013-2015年的创业板牛市中，新兴动力仅取得1.3倍收益，同期创业板指大涨2.8倍。
这轮牛市收益最大的是各路资本大鳄和游资，基民们反而比较难受。与同行相比，同期整个市场只有5只基金能跑赢创业板指。
风云君看了一下，这5只基金的基金经理有3位如今已是“一方诸侯”，即兴证全球基金的王牌谢治宇、集元资产的任泽松和泓德基金副总经理的王克玉。
2016年以后，杜猛继续加强基金的进攻性，2016年和2018年两次大盘下行期均取得较差的收益，其中2018年基金净值大跌35.7%，分别跑输沪深300和创业板10.4个和7个百分点。
然而，在市场上行期，杜猛创下的收益率相当亮眼！2017年净值大涨42.2%，跑赢沪深300指数20.4个百分点；2019-2021年收益率达2.93倍，大幅跑赢上涨64%的沪深300和上涨1.6倍的创业板指。
当然，这3年是公募基金吃得满嘴流油的好光景，净值不翻个2、3倍都不好意思大声说话。经统计，同期收益率比新兴动力还高的有80多家，但大多成立时间还不到6年，见过大风大浪的基金经理太少，管理规模也不大。
而在今年大盘下行期，杜猛延续其在2016年和2018年的表现，截止11月18日，新兴动力的净值下跌了26.5%，小幅跑输沪深300指数3.5个百分点，跑赢创业板指1.6个百分点。
综上所述，根据历史表现判断，杜猛是不折不扣的牛市型选手：只要指数上行，市场交投较活跃就能获得超额收益，是基民组合投资中负责进攻的较佳选择；但是在熊市的回撤幅度可能让基民晚上睡不着觉，连跑平指数都比较困难。
对了，说难听点，这就是典型的看天吃饭。
三、十倍股捕手是如何炼成的
如果有小伙伴说自己买到一只十倍股，周围因为补仓而饿得脸黄肌瘦的小散都会投来羡慕的目光。
杜猛在行业内有一个外号，“十倍股捕手”。有券商做过统计，截至2022年3月底，A股过去十年十倍股共84只，新兴动力曾持仓其中的61只，比例超七成。
杜猛曾表示，权益投资实际上是投未来，任何一笔投资都是投资一个时代，投资这个时代优秀的行业。
他在每一期定期报告的“简要展望”都会写下这句话。
从更长期看，新兴产业的崛起有望成为中国未来10-20年经济增长的最大动力，证券市场最大的投资机会或也将来源于此。我们将充分深入研究，寻找新兴产业中能够长期成长的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。
他的投资理念有两个关键词，一个是“新兴产业的优质公司”，另一个是“长期持有”。
（一）炒赛道的先行者
“新兴产业的优质公司”的说法过于文质彬彬，用现在最流行的说法，就是买赛道核心股。
现在我们对一些基金的前十大持仓聚焦一到两个行业的情况已经习以为常，但在2015年牛市以前还是相当罕见。
当时最流行的策略是分散买入大白马，基金大多重仓金融、房地产、建筑、食品饮料和医药生物行业，朱少醒、刘彦春、董承非等顶流在当时都是这种策略的忠实拥趸。
杜猛是A股最早运用赛道股思路投资的基金经理之一。
他曾表示，真正的超额收益来源于长期对社会经济发展趋势的观察，知道长期趋势后，在趋势里选好的公司，最喜欢短期看不到天花板的行业，不会关注那些明显与时代潮流相悖的行业。
接下来，我们简单来看看杜猛重仓过哪些行业。
根据新兴动力2012年Q4的前十大重仓股显示，杜猛重仓消费电子制造行业，歌尔股份、安洁科技等4股占基金净值比例接近20%。
（来源：Choice数据）消费电子制造行业是杜猛在2012年Q2-2013Q3、2016年Q2-2018年Q3的重仓行业，主要持仓标的有歌尔股份、安洁科技、长盈精密、长信科技、立讯精密、信维通信和欧菲光等。在2017年Q1，新兴动力前十大重仓股有6只是上述股票。
（来源：Choice数据）而且，杜猛可能也是公募基金中比较早察觉并重仓新能源行业的基金经理。
早在2017年，杜猛就陆续买入天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业和先导智能4家公司，其中天齐锂业在2017年Q2-2018年Q2期间有3个季度是第一大重仓股，2017年Q4则是华友钴业。
2018年Q4，上证指数下跌至2500点以下，市场情绪降至冰点，此时杜猛大举建仓隆基股份、比亚迪、通威股份、先导智能和当升科技这些后来大热的新能源股。
（来源：Choice数据）后来，杜猛在2019年还相继建仓了亿纬锂能、宁德时代等大牛股，并自2020年起保持前十大持仓4-5只股票属于新能源板块。
截止2022年Q3，新兴动力前十大持仓有7只票属于新能源板块，其余3只是养猪的牧原股份、做打印机的纳思达和做PCB的东山精密。
（来源：Choice数据）综上所述，消费电子和新能源行业是杜猛这11年来两大重仓行业，是其获得超额收益的主要来源。
（二）主题类机会出现，他也不放过
除了买赛道股，杜猛还喜欢参与主题类炒作。限于篇幅，本文仅举两个例子。
WTI原油期货价格从2009年初约40美元/桶上涨至2011年近120美元/桶，2012年，由于中东局势紧张，各国央行货币宽松政策支持油价走强，原油期货价格维持在80-110美元的高位。
油价高企对油气产业链的公司形成较大利好，2012年Q4，杜猛建仓富瑞特装和杰瑞股份，前者生产天然气液化和LNG储运设备，后者从事油气田设备及技术工程服务。
两家公司的营收和扣非净利润增速自2011年起出现快速增长，2013年富瑞特装和杰瑞股份的扣非净利润增速分别达106.2%和57.4%，表现亮眼。
然而，总体来看，这两笔操作都不算成功。杜猛在2家公司的建仓位置很精准，并随着股价大涨一路加仓，在杰瑞股份的股价顶部减持一半仓位，但在回调时再度加仓，在富瑞特装则逐季减仓。
最后，由于在2014年下半年2家公司业绩增速大幅下滑，股价继续下挫，杜经理不再硬扛，选择大幅减仓。
杜猛做得比较出色的有2019年的猪肉股行情。
2019年初最受市场瞩目的板块就是猪肉板块，猪肉指数飙涨60%，杜猛反应很快，大手笔买入正在单边上涨的正邦科技、天邦股份和牧原股份共5.3亿元，分别成为第一、第七和第九位重仓股。
（来源：Choice数据）正邦科技持有至2019年三季报就快速减仓，而牧原股份一直持有至今。
下图为杜猛在牧原股份上的操作，2019年受限于基金规模，一季度加仓后再无大动作。在2020年上半年随着股价上涨再度加仓，在2021年3月的股价高位仍持有315万股。
后来，牧原股份快速回调，接近腰斩，杜猛再度大手笔加仓，从2021年Q1的315万股增加至2022年Q1的864万股，为第三大重仓股，持仓市值达4.9亿元，2022年Q3持股不变，市值下滑至4.7亿。
但是，必须要diss的是：杜猛曾经还持有过较长时间的康美药业，在2011年-2013年，康美药业一直是杜猛的爱股。
如果说只买了康美药业还能说是一时看走了眼，但新兴动力还买过康得新、华讯退（当时叫华讯方舟）、ST中利（维权）、全通教育、*ST必康（维权）、欧菲光等臭名昭著的暴雷、造假股，足以证明在杜总监的引领下，上投摩根基金的投研团队只看所谓的行业趋势和公司业绩情况，对财务真实性缺乏（或至少长期装作缺乏）识别能力。
细心的小伙伴可以观察一下这几篇研报的发表时间，都是在这些公司爆雷之前的一两年、甚至三四年就做出了精确预判，是遥遥领先的预言！
当然，造假在核准制时代问题不大，一旦被发现，交个60万巨额罚款，然后自罚三杯就差不多平安落地了；如果民愤实在太大，大不了先停牌半年，然后卖壳走人。要知道那个时代一个壳还值得七八十亿呢。有这么好的退路还怕个锤子，燥起来啊老铁们。
但是在全面推行注册制的今天，散户都知道挑食了，作为承担巨大受托责任的公募基金，却依然弥漫着不管不顾随便乱买的投研风气，是真有可能使基金被钉在市场的耻辱柱上，例如下面这位。
要解决这个问题，上投摩根基金老板们唯一的出路就是购买全市场最牛逼哄哄，实力吊打各券商研究所的市值风云研报，虚心向市值风云取经。
（三）右侧交易，既是利润之源，也是亏损之始
对于看好的股票，杜猛会非常耐心地持有。
举两个例子，杜猛在2018年Q4建仓隆基股份和通威股份，成本价大约是16.6元/股和7.63元/股（前复权价），当时建仓的隆基股份直至2021年Q1才大幅减仓，通威股份一直持有至今。
杜猛也非常看好新能源车板块。在2019年Q2以平均约26.6元/股（前复权价）建仓亿纬锂能，在2020年Q4以平均19.9元/股（前复权价）建仓天华超净，2只股票均持有至今，收益早已翻几倍。
从上述例子也能看出，杜猛非常擅长右侧投资，他找“上车”点很准，经常买在股票开启主升浪之前，建仓位置大致在上涨中继的区间振荡期或者是股价从底部突破前高的位置，是许多散户每天刻苦钻研但又容易亏得头皮发麻的技巧。
以万达信息（维权）为例，当时热炒“互联网+”概念，杜猛在2013年下半年建仓万达信息，在2015年上半年大举加仓，不料遇到股灾，只能在下跌中不断抛售，并在2015年Q4市场反弹时彻底离场。
当然，偶尔的翻车是难以避免的。在上涨时建仓的最大问题是无视估值，一旦成长证伪，上涨继随时变成顶部区域，成为大幅亏损的开始。
以石头科技为例，杜猛在2021年Q1建仓石头科技，当时股价上涨至1061.6元/股（前复权价），买入后不久便掉头大跌，杜猛一路小幅加仓，最后在2022年Q3扛不住了，石头科技退出前十大重仓股，此时已经从高位暴跌了74%。
由于A股波动较大，长期持有标的必然会面临股价大幅回调的问题，而杜猛长期满仓，2016年以后股票仓位基本在90%以上，买的又是成长类资产，在市场下行期容易出现大幅回撤。
有意思的是，2018年Q4股票仓位比例锐减至78.6%是因为有机构扛不住退出，反倒是无所畏惧的基民短期加码申购所致。
他曾表示，通过行业对冲是控制回撤比较好的做法，但是因市场下跌而卖股票，波动看似是控制住了，但可能牺牲了未来的收益。
他主张，波动本身不是风险，选错资产才是真正的风险，在错误的时点去投资一个错误的资产，那可能才是最大的风险。
因此，从众多案例可看出，杜猛对股价下跌的容忍度很高，一般在股票出现利空消息使他认为选错资产时，他才会选择割肉。
但由于成长股的回调实在太猛，杜经理又不可能判断出什么时候才跌到底，为了所谓的“不牺牲未来的收益”而持仓大致不动。
基民被动亏钱，先是骂骂咧咧地割肉，随后在指数上行期又被杜猛良好的收益率吸引进来，最后又割肉离场。这种轮回在过去11年反复上演。
再加上基金净值高，从不分红等特点，使杜猛的基金规模很难快速做大。
结语
杜猛有许多小散梦寐以求的技巧，例如常抓十倍股，买在主升浪之前，能无视波动长期持有，从而获得丰厚利润等。
风云君长期在百乐门代客泊车，深知有很多囊中羞涩的小散怀着发财的贪婪，每天刻苦研究各种网上传播的抓牛股技巧。
看完这篇文章，各位散户可以叩心自问：自己所拥有的所谓抓牛股的技巧和买入时机是否能比得上杜猛，如果不能，那么杜猛这种牛市大赚、熊市大跌的收益率曲线是你们真的想要吗？
至少，杜猛这种投资策略在市值风云APP“吾股”基金评级的评价相当低，以前还能勉强守在1000名左右，最新排名已经大跌至2603名，处于主动混合型基金的中下游水平。
责任编辑：张恒星 SF142
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