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5931！时隔十三年，沪深300再创新高！
来源：全景财经
原创 余鹏程
2021年2月18日，A股牛年第一个交易日，沪深300指数以5931点刷新了13年的历史高位。用实际行动证明：失去的点位，我一定要拿回来！
每个资本市场，都少不了一个核心指数。沪深300指数，就是A股的核心指数。
沪深300指数由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成，根据股票价格，按照自由流通市值进行加权，编制而成，以综合反映中国A股市场上市股票价格的整体表现。其依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份股，每次调整比例一般不超过10%。
无论是上证综指还是深证成指，只是分别表征了两个市场各自的行情走势，都不具有反映沪深两个市场整体走势的能力。而跨市场的沪深300指数则是反映沪深两个市场整体走势的“晴雨表”，具有更广泛的代表性。
作为A股最为重要的指数之一，沪深300指数同时也是被动投资的重要标的。
目前，两市围绕沪深300的指数基金超过160个，合计规模超过2800亿，其中华泰柏瑞沪深300ETF和华夏沪深300ETF单只基金规模分别超过400亿元和300亿元，是名副其实的基金“巨无霸”。值得一提的是，沪深两交易所还推出了沪深300期权产品，投资者可选择的投资品种更加丰富。
此外，沪深300还是公募基金最重要的业绩评价标尺之一，也是基金经理内部评价重要的考核指标。能长期跑赢沪深300的基金经理，无一例外，都是大牛。
沪深300指数为什么等了十三年才迎来新高？
沪深300指数走势 图/Wind
2007年10月17日，沪深300指数盘中创下5891.72的高点后，升势戛然而止。此后一路跌跌撞撞，经历了次贷危机，也有“四万亿”救市；赶上过钱荒，也见证过“市梦率”的狂热；遭遇了杠杆牛的股灾，也亲历了“漂亮50”与“要命3000”的分化。
指数没突破，第一反应就是股票价格没涨。但进一步深究，股价为什么没涨？
简单来讲，股票价格=每股盈利*估值倍数，所以盈利能力和估值倍数，这两个变量，会影响价格的变化。
沪深300指数这么多年处于盘整之中，首先就是估值的下滑。在2007年高位的时候，沪深300成分股估值一度接近50倍，市场呈现一种过度乐观，非理性繁荣的状态。
沪深300成分股历史市盈率走势 图/Wind
而在现在，沪深300整体估值仅为17.4倍。相比于高点，估值打了三五折。而换个角度看，在估值快“打骨折”了的情况下，沪深300指数依旧能创下新高，这背后折射出的是这十三年里，以沪深300成分股为代表的中国优质企业，每股盈利能力提升了180%，这也是中国经济不断从改革中汲取能量，转向高质量发展的真实体现。
沪深300指数长期无法突破的另一个原因，是不断融资带来的对盈利能力的稀释。
A股2008以来历年增发规模 图/Wind
我们知道，每股盈利=净利润/股票数量。对外募资，就要发行股票，而发行的股票数量增多，每股盈利就要被摊薄。从2008年到2020年，单单增发一项，沪深300成分股累计有近500家次，累计募资额高达3.27万亿元。此外，发行优先股、可转债等等，也会稀释每股盈利。
当然，上市公司补充资金，就像青春期长个的孩子补钙一样是其发展过程中的必经之路，也是体现资本市场资源配置作用的具体体现。我们的经济整体处于较快发展过程中，企业需要加大设备投入、引进人才、技术研发等等，很容易出现资金短缺的问题。
所以，十三年里每股盈利提升180%，近似于每年提升8.4%，看起来不多，但其实非常厉害。
沪深300指数十三年才创出新高的第三个原因，也是更深层的原因，是中国经济结构性转型，反映在指数上就是指数成分股以及权重的调整。
2008年2月沪深300权重行业分布 图/Wind
2015年2月沪深300权重行业分布 图/Wind
2021年2月沪深300权重行业分布 图/Wind
从以上三张图所展示十三年的行业权重变化中，我们可以明显地看到房地产、煤炭、钢铁、石油等传统行业权重在不断下降，同时，食品饮料、医药、电子等板块的比重在快速提升。背后折射出来的就是中国经济重心从基建类向科技和消费的变化，从追求发展速度到追求发展质量的变化。
更仔细地看，从2008年到2020年，沪深300一共经历了1212次成分股调整，即有606只股票先后纳入指数，也有606只股票先后剔除出指数。从Wind一级行业角度统计，材料净减少37家，工业净减少22家。而金融净增加49家，信息技术净增加37家。
这种成分调整，为什么会影响指数？
一个公司能选入沪深两市最优质的300家公司，是要经过成长的，而当它被纳入指数时，可能已经是青壮年了，这就过了青少年快速成长的阶段；而一家公司被剔除出沪深300前，可能已经下行了很久了。这也是成分股编制会遇到的问题。
举个例子，某个可选消费股，在2015年12月被纳入指数时，股价10块多，2019年6月被剔除出指数时，股价已经腰斩，只剩4块多了。当然，论对指数影响，永远绕不过两家公司，一家就是前任“能源一哥”，另一家就是为梦想窒息。前者的落寞是时代车轮滚滚向前的结果，类似于通用电气之于道琼斯。而后者，更应该让每个投资人警醒。
沪深300指数为什么能在此时突破？
兜兜转转十三年，沪深300指数创造新的历史，为什么会在此时突破？
首先是成分权重的结构与经济结构的转型相互契合。从2019年以来，我们可以明显地感觉到，围绕科技兴国、消费升级等方向的板块，都有非常亮眼的表现。食品饮料板块涨幅280%，电子板块涨幅超过130%，这些都有力地带动了指数上扬。
其次，是优质个股的崛起。即从微观层面上，沪深300纳入了大量优质的公司。权重前十的贵州茅台、中国平安、招商银行、五粮液、美的集团、恒瑞医药、兴业银行、中国中免、隆基股份以及格力电气，合计权重超过四分之一，合计市值超过10万亿。这些公司从全球的视角来衡量，都是非常优质的公司。
成分股里的三一重工、海康威视、比亚迪、顺丰控股、万华化学等，在各自的细分行业中都是具有全球竞争力的企业。
除此之外，随着国人资产负债表的项目转移和伴随着流动性宽裕，引发资金对于优质资产的追逐和渴求，从而主动修复了市场的估值倍数。从2019年年初到现在，沪深300成分股的平均市盈率从最低的不足11倍，提升到目前17倍，而指数也从底部的3000点出头抬升到了现在刷新历史高位，涨幅已经超过90%。
沪深300带给我们的思考
徘徊了十三年，在2015年甚至一度逼近高位。十三年的等待，是值得我们去反思一下的。
现在回头去看2007，当时有多疯狂，后来就有多荒唐。在投资时还是应该保持理性和冷静，不能盲目追逐热点，也不能不切实际地给高估值。股市毕竟有风险，每一笔投资都应该慎重，因为消化泡沫，会是一个漫长又痛苦的过程。
退一步讲，如果说择时显得过于玄学，在股市狂热的时候，优秀的基金经理也不一定能够独善其身。那我们应该更多地尊重价值，选择优质的公司，选择消化泡沫能力更优质的公司。
沪深300虽然十三年没有上涨，但在这十三年里（2007.6.1-2021.2.9），有125只股票成为了十倍股，有257只股票成为了五倍股，涨幅最大的还不是现在已经被冠以“YYDS”（网络用语“永远滴神”的拼音首字母缩写）的贵州茅台，而是深耕细分市场的东方雨虹，当之无愧的百倍股。
东方雨虹历史走势图/来源于wind
短期来看，股市是投票机，大家会选择认为光鲜的公司，长期来看，股市是称重机，市场最终会让有价值的公司脱颖而出。
另一个启发，来自沪深300权重的变化。
如果说资本市场是经济的晴雨表，那么核心指数就是晴雨表上的刻度，准确刻画着经济冷暖、周期循环、结构变迁。
沪深300，机构投资者核心资产的指数，从问世至今已经有了15年历史，这15年恰恰也是中国经济发展模式转型升级的15年。沪深300指数也因此成为一个观察中国经济变化的独特时间轴。
投资一定要把握准经济前进的方向，就像梯子一定要搭对墙。
每个时代都有自己的鲜明特色，在鲜明特色的基础上，不断衍生出各种投资机会。回溯过往，在基建大发展的时期，投资周期类品种成果会非常显著；在地产狂飙的年代，房地产产业链无疑是最大的宝库；而经济开始转型后，加大消费和科技的投入，才更容易从市场中脱颖而出。
2021年2月标普500总市值行业分布 图/Wind
2021年2月沪深300总市值行业分布 图/Wind
中美同为大国，作为发达国家的美国，其经济结构对于处于发展阶段的中国来说，仍然具有一定的参考价值。随着人们对美好生活追求的不断提升，展望未来，可以预见在信息技术、可选消费以及医疗保健等领域，还有更加广阔的天地，也或许蕴藏着非常丰富的投资机会，让我们拭目以待。
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责任编辑：杨红卜
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