兴证策略:成长股不断登陆资本市场 明年解禁和减持可能成为节拍器

兴证策略:成长股不断登陆资本市场 明年解禁和减持可能成为节拍器
2020年11月27日 17:41 新浪财经-自媒体综合

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  【兴证策略|深度研究】2021年A股解禁减持分析——股市资金那些事(2)

  来源:王德伦(金麒麟分析师)策略与投资

  投资要点

  ★注册制改革企业融资规模扩张,资金需求上升

  注册制改革企业融资需求提升。2020年企业IPO和再融资全面放开,四季度A股迎来融资高峰(金麒麟分析师)期。IPO方面,假设2021年企业IPO数量略有回落,384家企业融资3,232亿元。再融资方面,创业板和科创板审核流程全面提速,引入包括小额快速融资等方式,可参考2014年和2020年再融资平均水平。

  ★A股进入加速扩容期,解禁规模和净减持规模也与日俱增

  伴随着科创板开板、创业板注册制改革、再融资放开,截止11月20日,过去两年A股总融资规模从2018年的1.2万亿攀升至1.4万亿,其中IPO规模从2018年的1,378亿元升至4,177亿元。与此同时,A股解禁和净减持规模从2018年的2.8万亿、773亿元升至2020年的4.0万亿、5,448亿元。

  ★今年7月,大规模解禁减持成为市场和成长股的重要节拍器

  下半年科创板迎来首批25家公司解禁潮,7月解禁约3000亿元,11月解禁约1300亿元,参考创业板经验,解禁前后市场呈现V型;科创板解禁规模过大,因此更偏震荡下行。科创板作为成长板块的明星,表现偏弱可能压制成长股风险偏好,在7月中旬后,市场和成长股进入调整区间。(详见《降低斜率,拉长时间(20200712)》、《理性对待“长牛”(20200719)》)

  ★成长股不断登陆资本市场,向明年看,解禁和减持可能再次成为节拍器

  1)规模上,解禁总体较今年的4.0万亿继续增加至4.6万亿;假设减持规模/解禁规模比例约14%,2021年减持规模可能从5,448亿元增至6,437亿元。

  2)节奏上,2021年二三季度高峰期分别解禁1.5、1.2万亿。其中,对应今年IPO高峰,6月单月解禁9,517亿元,7-10月平均每月解禁4,112亿元。

  3)结构上,解禁集中于新兴成长板块和行业。科创板和创业板分别解禁10,898、7,222亿元,占比24%、16%;电子、医药生物、非银金融和计算机位列解禁规模前4位,分别达到8,034、6,663、6,155、4,246亿元。电子Q2/3解禁3169/3676亿;医药Q4解禁2682亿;非银Q2/4解禁2831/2503亿;计算机Q1解禁1260亿。我们将每个月解禁规模超过100亿元的公司汇总在正文中,以供参考。

  我们认为,尽管资金需求可能增加,但是A股资金供给也在同步增多,全球利率下行,权益配置价值凸显,居民、机构、外资形成三大活水,股市资金供需良性平衡格局将会极大助益A股走出长牛,权益时代不必过度悲观。相应更关注解禁对节奏和结构的影响。

  风险提示:流动性超预期收紧。

  报告正文

  1. 注册制改革企业融资规模扩张,资金需求上升

  注册制改革企业融资需求提升。2020年企业IPO和再融资全面放开,四季度A股迎来融资高峰期。IPO方面,假设2021年企业IPO数量略有回落,384家企业融资3,232亿元。再融资方面,创业板和科创板审核流程全面提速,引入包括小额快速融资等方式,可参考2014年和2020年再融资平均水平。

  截止2020年11月6日,明年整体解禁规模4.5万亿,假设净减持占比大约14%,预计规模为6,308亿元。(注:预计解禁规模与近期新上市公司和股价变化有关,11月20日数据与此前11月6日年度策略预测略微变化,详见后文)

  2. 解禁减持是否会再次成为市场和成长股的节拍器?

  2019-2020年,A股进入加速扩容期,相应而言,解禁规模和净减持规模与日俱增。伴随着科创板开板、创业板注册制改革、再融资放开,截止11月20日,过去两年A股总融资规模从2018年的1.2万亿攀升至1.4万亿,其中IPO规模从2018年的1,378亿元升至4,177亿元。与此同时,A股解禁和净减持规模从2018年的2.8万亿、773亿元升至2020年的4.0万亿、5,448亿元。

  今年7月,大规模解禁减持成为市场和成长股的重要节拍器。下半年科创板迎来首批25家公司解禁潮,7月解禁约3000亿元,11月解禁约1300亿元,参考创业板经验,解禁前后市场呈现V型;科创板解禁规模过大,因此更偏震荡下行。科创板作为成长板块的明星,表现偏弱可能压制成长股风险偏好,在7月中旬后,市场和成长股进入调整区间。(详见《降低斜率,拉长时间(20200712)》、《理性对待“长牛”(20200719)》)

  伴随着成长股不断登陆资本市场,向明年看,解禁和减持可能再次成为节拍器:

  1)规模上,解禁总体较今年的4.0万亿继续增加至4.6万亿。假设减持规模/解禁规模比例约14%,2021年减持规模可能从5,448亿元增至6,437亿元。

  2)节奏上,2021年二三季度高峰期分别解禁1.5、1.2万亿。其中,对应今年IPO高峰,6月单月解禁9,517亿元,7-10月平均每月解禁4,112亿元。

  3)结构上,解禁集中于新兴成长板块和行业。科创板和创业板分别解禁10,898、7,222亿元,占比24%、16%;电子、医药生物、非银金融和计算机位列解禁规模前4位,分别达到8,034、6,663、6,155、4,246亿元。

  我们认为,尽管资金需求可能增加,但是A股资金供给也在同步增多,全球利率下行,权益配置价值凸显,居民、机构、外资形成三大活水,股市资金供需良性平衡格局将会极大助益A股走出长牛,权益时代不必过度悲观。相应更关注解禁对节奏和结构的影响。

  3. 2020年解禁、减持规模和节奏回顾

  截止11月20日数据,2020年总解禁规模39,803亿元(剔除IPO)。各季度分别解禁9,988、5,427、12,716、11,673亿元,7、11、12月为解禁高峰期。

  2020年公告总减持规模5,448亿元。各季度分别减持1,084、1,283、2,232、849亿元,A股减持规模/解禁规模约为15.7%,5、6、9月减持相对较多。

  (一)解禁层面:

  分板块来看,主板、中小板、创业板、科创板分别解禁23,162、7,280、5,503、3,858亿元,占比58%、18%、14%、10%。各季度主板解禁占比分别为61%、55%、55%、61%;创业板解禁占比先升后降,Q2占比27%;中小板解禁占比先降后升,Q1占比26%;科创板Q3解禁占比19%。

  分行业来看,电子、医药生物、非银金融和计算计位列解禁规模前4位,分别达到5,487、4,010、3,780、3,079亿元,其中解禁市值与解禁口径流通市值比值分别达20%、11%、48%、11%。三季度是成长股解禁的高峰期,各季度电子行业解禁占比分别为9%、16%、19%、11%;医药生物行业Q3解禁占比16%;非银金融行业Q1、Q3解禁占比分别为14%、13%;计算机行业Q4解禁占比11%。

  (二)减持层面(公告数据,截止11月20日):

  分板块来看,主板、中小板、创业板、科创板分别减持1,673、1,761、1,912、103亿元,占比31%、32%、35%、2%。各季度创业板减持占比分别为38%、39%、32%、35%;主板减持占比先升后降,Q3占比36%;中小板减持占比先降后升,Q1占比39%;科创板三季度和四季度减持较多。

  分行业来看,医药生物、电子、计算计位列减持规模前3位,分别达到1,047、974、442亿元,其中减持市值与减持口径流通市值比值分别达0.8%、0.9%、0.7%。各季度医药生物行业减持占比分别为21%、22%、18%、16%;电子行业Q4减持占比25%;计算计行业Q1减持占比14%。

  4. 2021年解禁、减持规模和节奏推演

  截止11月20日,2021年总解禁规模45,978亿元,各季度分别解禁10,181、15,079、12,393、8,325亿元。6月份解禁规模达到9,517亿元,为全年高点。

  我们预计减持规模/解禁规模约为14.0%,2021年预计减持规模6,437亿元,各季度分别减持1,425、2,111、1,735、1,165亿元。

  分板块来看,主板、中小板、创业板、科创板分别解禁22,011、5,846、10,898、7,222亿元,占比48%、13%、24%、16%。各季度主板解禁占比分别为61%、55%、55%、61%;创业板解禁占比先升后降,Q2占比27%;中小板解禁占比先降后升,Q1占比26%;科创板Q3解禁占比19%。

  分行业来看,电子、医药生物、非银金融和计算机位列解禁规模前4位,分别达到8,034、6,663、6,155、4,246亿元,其中解禁市值与解禁口径流通市值比值分别达68%、25%、86%、39%。各季度电子行业解禁占比分别为9%、21%、30%、4%;医药生物行业Q4解禁占比32%;非银金融行业Q4解禁占比为30%;计算机行业Q1解禁占比12%。

  我们将每个月解禁规模超过100亿元的公司汇总如下,仅供参考。

  风险提示

  风险提示:流动性超预期收紧

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责任编辑:陈志杰

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