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反应不确定性（王德伦（金麒麟分析师），李美岑（金麒麟分析师））——A股策略周报【兴证策略|大势研判】
来源：王德伦策略与投资
文章要点
我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。
内部，年底临近，主要机构投资者保收益氛围浓厚，科技、消费、医药等估值相对偏高，缺乏明显清晰主线。A股历史上第二大IPO蚂蚁集团即将登陆，市场短期对其资金分流效应存在担心。外部，美国大选不确定性存在，欧洲等二次疫情持续发酵。整体而言，短期，市场进入避险模式，养精蓄锐，待这些不确定性因素尘埃落定，市场有望再起升势。中长期来看，围绕着“双循环”和要素市场化改革的“十四五”开局之年，长牛整固期后，依然对市场充满信心，权益时代不宜过度悲观。
A股历史第二大IPO，关注蚂蚁带来交易层面的资金分流效应。在新的打新制度实施下，IPO打新资金分流现象较此前预缴款时代已出现较大不同。在正式登录A股前，打新锁定资金，造成流动性急剧紧张的局面得到充分缓解。但投资者更应关注科创板前5天无涨跌停限制，上市初期几倍换手率，成交量，对其他板块的分流效应成为投资者重视的现象。根据我们测算，蚂蚁集团有望在年底之前同时被沪深300与科创50纳入为成分股，届时预计可能有31.4亿元的被动型资金和100亿元主动型资金流入蚂蚁集团。
美国大选不确定性增加，关注可能产生的争议阶段。由于新冠肺炎疫情影响，美国大选呈现出邮寄选票远超以往的现象。根据统计，目前已有40%左右选民申请了邮寄选票，高于2016年希拉里与特朗普的15%。邮寄选票比例的增加将使得1）大选结果可能晚于11月3日大选夜出炉结果，有可能出现延迟1周左右才能看到结果的现象。2）如果特朗普和拜登的结果差距较小，很胶着，那么需要关注特朗普拒绝和平移交权力和对邮寄选票的不信任带来的长尾风险。市场有可能进入类似2000年小布什与戈尔的争议情况。当时美国最高法院花费了1个多月时间才做出最终宣判。在这期间市场避险情绪浓厚，黄金、美债等避险品种明显走高。
行业配置：聚焦银行等低估值和经济复苏主线的配置价值，中长期聚焦科技与消费主线。
1）银行基本面压制因素逐步缓解，市场风格迎来再平衡。目前银行业整体估值为0.7xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳，银行中报业绩靴子落地对于行业基本面压制因素有所解除。同时，三季报逐步公布，已公布银行业绩的经营情况比预期乐观，临近季末关注度提升。第三、考虑到近期机构投资者避险情绪较高，银行板块安全边际较高，以银行为代表的低估值板块有望迎来资金配置，实现市场风格的再平衡。
2）周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如汽车、造纸、机械等中游制造业，化工、建材、有色等中游原材料。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。
3）“双循环”、要素市场化改革、“十四五”规划，科技与消费是中长期主线。即将召开十九届五中全会，叠加今年以来出台的要素市场化改革和“双循环”等政策方向。我们认为未来的经济发展主线和机会可以围绕着①激发内部消费，特别是以要素市场化改革中的“土地要素市场化”、“户籍制度改革”等释放来自于农村居民的消费潜力。②数字经济作为新的要素，其与居民消费相互结合，5G融合等相关，以8亿多网民为基础的内循环有望成为中长期中国经济增长的动力源。③我们正处在从投资驱动转向创新驱动，科技竞争“卡脖子”领域，如半导体、软件设计、高端设备等方面是另一个确定性方向。④20年前中国加入WTO，开放经常账户，实现制造业大国，跃居全球第二大经济体。当前，开放资本账户，迎接开放红利，不仅是吸引外资投资资本市场，更深远意义在于促进中国产业由制造业大国向制造业强国转变，“双循环”另一重要含义。
风险提示：中美博弈超预期加大，美股二次探底
报告正文
展望：反应不确定性
我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。
内部，年底临近，主要机构投资者保收益氛围浓厚，科技、消费、医药等估值相对偏高，缺乏明显清晰主线。A股历史上第二大IPO蚂蚁集团即将登陆，市场短期对其资金分流效应存在担心。外部，美国大选不确定性存在，欧洲等二次疫情持续发酵。整体而言，短期，市场进入避险模式，养精蓄锐，待这些不确定性因素尘埃落定，市场有望再起升势。中长期来看，围绕着“双循环”和要素市场化改革的“十四五”开局之年，长牛整固期后，依然对市场充满信心，权益时代不宜过度悲观。
A股历史第二大IPO，关注蚂蚁带来交易层面的资金分流效应。在新的打新制度实施下，IPO打新资金分流现象较此前预缴款时代已出现较大不同。在正式登录A股前，打新锁定资金，造成流动性急剧紧张的局面得到充分缓解。但投资者更应关注科创板前5天无涨跌停限制，上市初期几倍换手率，成交量，对其他板块的分流效应成为投资者重视的现象。根据我们测算，蚂蚁集团有望在年底之前同时被沪深300与科创50纳入为成分股，届时预计可能有31.4亿元的被动型资金和100亿元主动型资金流入蚂蚁集团。
美国大选不确定性增加，关注可能产生的争议阶段。由于新冠肺炎疫情影响，美国大选呈现出邮寄选票远超以往的现象。根据统计，目前已有40%左右选民申请了邮寄选票，高于2016年希拉里与特朗普的15%。邮寄选票比例的增加将使得1）大选结果可能晚于11月3日大选夜出炉结果，有可能出现延迟1周左右才能看到结果的现象。2）如果特朗普和拜登的结果差距较小，很胶着，那么需要关注特朗普拒绝和平移交权力和对邮寄选票的不信任带来的长尾风险。市场有可能进入类似2000年小布什与戈尔的争议情况。当时美国最高法院花费了1个多月时间才做出最终宣判。在这期间市场避险情绪浓厚，黄金、美债等避险品种明显走高。
行业配置：聚焦银行等低估值和经济复苏主线的配置价值，中长期聚焦科技与消费主线。
1）银行基本面压制因素逐步缓解，市场风格迎来再平衡。目前银行业整体估值为0.7xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳，银行中报业绩靴子落地对于行业基本面压制因素有所解除。同时，三季报逐步公布，已公布银行业绩的经营情况比预期乐观，临近季末关注度提升。第三、考虑到近期机构投资者避险情绪较高，银行板块安全边际较高，以银行为代表的低估值板块有望迎来资金配置，实现市场风格的再平衡。
2）周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如汽车、造纸、机械等中游制造业，化工、建材、有色等中游原材料。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。
3）“双循环”、要素市场化改革、“十四五”规划，科技与消费是中长期主线。即将召开十九届五中全会，叠加今年以来出台的要素市场化改革和“双循环”等政策方向。我们认为未来的经济发展主线和机会可以围绕着①激发内部消费，特别是以要素市场化改革中的“土地要素市场化”、“户籍制度改革”等释放来自于农村居民的消费潜力。②数字经济作为新的要素，其与居民消费相互结合，5G融合等相关，以8亿多网民为基础的内循环有望成为中长期中国经济增长的动力源。③我们正处在从投资驱动转向创新驱动，科技竞争“卡脖子”领域，如半导体、软件设计、高端设备等方面是另一个确定性方向。④20年前中国加入WTO，开放经常账户，实现制造业大国，跃居全球第二大经济体。当前，开放资本账户，迎接开放红利，不仅是吸引外资投资资本市场，更深远意义在于促进中国产业由制造业大国向制造业强国转变，“双循环”另一重要含义。
风险提示
风险提示：中美博弈超预期加大，美股二次探底
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
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责任编辑：陈志杰
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