粤开策略：信贷社融超预期 周期与科技值得配置主线

　　原标题：【粤开策略点评（原联讯）】信贷社融超预期，周期与科技共舞

　　来源：崇利论市 

　　作者：廖宗魁

　　信贷与社融超预期，稳增长逐渐发力

　　12月10日，央行公布了11月份金融信贷数据。具体来看，11月新增人民币信贷1.39万亿元，好于预期的1.26万亿元（wind）；11月新增社融1.75万亿元，也明显好于预期的1.56万亿元（wind）。信贷和社融数据超预期，表明稳增长在逐渐发力，经济最差的时期或已过去。

　　根据我们宏观团队的观点，新增信贷和社融都明显超出了季节性和预期。结合库存周期处于历史低位和11月制造业PMI超预期来看，现在经济最差的时期可能已经过去。

　　在经济指标中，市场对先行指标的反应会更为剧烈，而信贷和社融则是能够高度刺激市场敏感神经的先行指标。回顾今年一季度的行情，我们可以清晰看到，正是由于1月社融数据大超预期，引爆了整个一季度的火热行情，大大增强了市场对经济的信心。

　　我们认为，11月超预期的PMI和信贷社融数据，与12月6日中央政治局会议的更重视稳增长的基调是一脉相承的，都表明稳增长在不断加力。后续几天，可能会披露中央经济工作会议的具体内容，如果对稳增长的信号更加明晰，则会大大提升市场的风险偏好，有可能会打破近几个月持续盘整的纠结格局。

　　市场风格的纠结：周期与科技共舞

　　市场在纠结中前行，在盈利底部逐步夯实的背景下，未来一段时期，周期与科技或是最值得配置的两条主线，形成攻守兼备的组合：

　　主线之一，估值偏低，分红率股息率高，对稳增长政策较为敏感的周期板块，比如钢铁、有色、地产、建筑材料等。

　　主线之二，逻辑较为顺畅，业绩释放较为确定的科技板块，比如半导体、PCB、TWS产业链等。

　　（一）稳增长发力，低估值周期性价比突显。

　　实际上，对于聪明的资金而言，早已开始布局受益于稳增长的低估值周期板块。近期螺纹钢价格、水泥价格也有所走强。这些周期板块估值都处于历史底部区域，叠加这些板块的分红率都不错，对应的股息率相对较好，也成为吸引中长线资金的地方。

　　（二）强势股调整的局部性，科技继续领涨。

　　虽然近一段时期出现了强势股的调整，但这种调整具有一定的局部性，主要局限在食品饮料、医药和农林牧渔，一方面估值偏高，另一方面也都受到了基本面的一些负面冲击。

　　但科技类的强势主线并未受到影响，逻辑的确定性以及业绩的持续释放带动半导体、PCB、TWS产业链保持非常强势的上攻态势。

　　其一，贸易摩擦不断的背景下，国内终端厂商开始把供应链逐步向国内转移，半导体的国产替代在加速进行。

　　其二，5G基站建设从2019年开始放量，5G基站对高频高速PCB的需求加速，从而带动PCB业绩爆发。

　　其三，苹果Airpods的放量彻底打开了TWS的需求空间，随着安卓阵营技术上的突破，未来安卓TWS的爆发值得期待。

　　另外，科创板股票华兴源创受并购消息的刺激，连续两日涨停，预计后续可能会有更多的科创板、创业板、中小板通过并购重组，有利于科技板块的风险偏好不断提升。

　　不过，我们也需要注意到，经过大幅的上涨，强势的科技股也面临一定的减持压力，比如近期无线耳机概念的龙头漫步者，12月10日发布减持公告。

　　风险提示：政策不及预期，外部环境扰动风险

　　以下为正文部分

　　一、信贷与社融超预期，稳增长逐渐发力

　　12月10日，央行公布了11月份金融信贷数据。具体来看，11月新增人民币信贷1.39万亿元，好于预期的1.26万亿元（wind）；11月新增社融1.75万亿元，也明显好于预期的1.56万亿元（wind）。信贷和社融数据超预期，表明稳增长在逐渐发力，经济最差的时期或已过去。

　　根据我们宏观团队的观点，新增信贷和社融都明显超出了季节性和预期，主要源于几个原因：其一，监管机构对银行的压力加大，要求大行提高政治站位、加大逆周期调节力度；其二，11月地产和基建项目开工与施工强度不弱，给银行信贷投放提供了支撑；其三，地方政府隐性债务置换，一定程度上推高了信贷和社融的表观数字。

　　我们宏观团队认为，结合库存周期处于历史低位和11月制造业PMI超预期来看，现在经济最差的时期可能已经过去。

　　在经济指标中，市场对先行指标的反应会更为剧烈，而信贷和社融则是能够高度刺激市场敏感神经的先行指标。回顾今年一季度的行情，我们可以清晰看到，正是由于1月社融数据大超预期，引爆了整个一季度的火热行情，大大增强了市场对经济的信心。

　　我们认为，11月超预期的PMI和信贷社融数据，与12月6日中央政治局会议的更重视稳增长的基调是一脉相承的，都表明稳增长在不断加力。后续几天，可能会披露中央经济工作会议的具体内容，如果对稳增长的信号更加明晰，则会大大提升市场的风险偏好，有可能会打破近几个月持续盘整的纠结格局。

　　二、 市场风格的纠结：周期与科技共舞

　　市场在纠结中前行，在盈利底部逐步夯实的背景下，未来一段时期，周期与科技或是最值得配置的两条主线，形成攻守兼备的组合：

　　主线之一，估值偏低，分红率股息率高，对稳增长政策较为敏感的周期板块，比如钢铁、有色、地产、汽车、建筑材料等。

　　主线之二，逻辑较为顺畅，业绩释放较为确定的科技板块，比如半导体、PCB、TWS产业链等。

　　（一）稳增长发力，低估值周期性价比突显

　　实际上，对于聪明的资金而言，早已开始布局受益于稳增长的低估值周期板块。11月中旬以来，周期类的钢铁（+7.5%）、有色金属（7%）、建筑材料（6%）涨幅均靠前。近期螺纹钢价格、水泥价格也有所走强。

　　这些周期板块估值都处于历史底部区域，比如钢铁板块估值只有9.5倍PE（TTM），处于过去十年估值的13%分位的超低估水平。叠加这些板块的分红率都不错，对应的股息率相对较好，也成为吸引中长线资金的地方。

　　另外，汽车板块拐点已经逐渐清晰，值得重点关注。

　　11月各车企销量陆续发布，长安汽车、广汽集团等主要车企改善明显，2020年是强新产品周期年，销量增速和盈利能力改善有支撑，确定性较强。

　　我们认为，汽车行业拐点已经逐步清晰，未来龙头车企将率先出现拐点。

　　（二）强势股调整的局部性，科技继续领涨

　　虽然近一段时期出现了强势股的调整，但这种调整具有一定的局部性，主要局限在食品饮料、医药和农林牧渔，一方面估值偏高，另一方面也都受到了政策面和基本面的一些负面冲击。

　　11月28日，2019年国家医保谈判准入药品名单出炉。12月6日，上海召开第三轮带量采购第二次企业座谈会。近期医药政策密集发布，不论结果如何，药价长期下降的趋势已经形成，整个国内医药领域竞争会加剧。前期涨幅较大的医药板块出现了明显的松动。去年底的带量采购结果出来后，也引发了医药板块的大幅调整。

　　11月29日，有媒体报道，消费税法征求意见稿有望在年底前公布。高端白酒作为高端消费品可能会受到波及，从而引发了白酒板块的调整。

　　本轮猪周期非常凶猛，使得今年农林牧渔板块尤为强势。随着政策层面对猪肉价格的重视，11月以来猪肉价格从高位已经有所回落，22个省市平均猪肉价格从前期56元/千克的高点回落至46元/千克附近，从而导致近期农林牧渔板块的调整。

　　但科技类的强势主线并未受到影响，逻辑的确定性以及业绩的持续释放带动半导体、PCB、TWS产业链保持非常强势的上攻态势。截至12月10日，电子板块涨幅达70%，是申万一级行业中涨幅最好的板块。

　　其一，贸易摩擦不断的背景下，国内终端厂商开始把供应链逐步向国内转移，半导体的国产替代在加速进行。

　　其二，5G基站建设从2019年开始放量，5G基站对高频高速PCB的需求加速，从而带动PCB业绩爆发。

　　其三，苹果Airpods的放量彻底打开了TWS的需求空间，随着安卓阵营技术上的突破，未来安卓TWS的爆发值得期待。

　　另外，科创板股票华兴源创受并购消息的刺激，连续两日涨停，预计后续可能会有更多的科创板、创业板、中小板通过并购重组，有利于科技板块的风险偏好不断提升。

　　不过，我们也需要注意到，经过大幅的上涨，强势的科技股也面临一定的减持压力，比如近期无线耳机概念的龙头漫步者，12月10日发布减持公告。

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责任编辑：陈志杰