2020年银行策略:自下而上精选个股 自上而下关注对公

　　重磅研究

　　※【银行】2020银行年度策略：自下而上精选个股，自上而下关注对公-20191205

　　马婷婷   S0680519040001      matingting@gszq.com

　　板块估值仅0.77x，处于历史低位，安全边际足，板块股息率在3.9%左右，远高于十年期国债收益率3%左右的水平；增量资金的角度：外资持续流入的趋势不变，各类投资风格中价值投资占比将有所提升，利好银行板块。

　　个股关注2条主线：1）用心经营客群，强者恒强、负债稳定的优质零售银行：招行、常熟、邮储等。2）低估值、对公业务综合能力较优的银行，如工行等。

　　风险提示：1）宏观经济下滑，资产质量加速恶化；2）利率市场化、金融业对外开放进程加快等政策性影响带来的波动；3）居民信用风险；4）银行理财子公司陆续成立后，在转型过程中，存量资产的风险或陆续出清。

　　※【房地产开发】确定的阿尔法，大概率的贝塔，在坚实的土地上等待花开-20191206

　　任鹤   S0680519060001      renhe@gszq.com

　　杨倩雯   研究助理      yangqianwen@gszq.com

　　确定的阿尔法，大概率的贝塔，在坚实的土地上等待花开

　　地产股估值会维持相对稳定的水平（向上的概率更大），业绩的重要性将提升，未来1到2年内，房企业绩有望维持亮眼表现，而在估值稳定的大前提下，业绩驱动的阿尔法收益确定性更强，值得把握。政策层面2020年房地产整体基本面不会差到需要“刺激”的程度，但随着基本面下行，政策基调趋于友好，贝塔收益值得期待。推荐万科A、保利地产、金地集团、华夏幸福、蓝光发展．

　　风险提示：政策超预期收紧风险、市场超预期下行风险、个别房企现金流超预期恶化。

　　研究视点

　　※【教育】职教修法，迈入新时代-20191205

　　鞠兴海   S0680518030002      juxinghai@gszq.com

　　邵璟璐   S0680518030006      shaojinglu@gszq.com

　　赵雅楠   研究助理      zyn@gszq.com

　　投资建议。此次《职业教育法》的修订立足于产业人才梯队培养，在稳定促进就业的大背景下，立法强调职业教育地位，突出强调产教融合，意义重大。标的选择上：1）学历类：国内民办高教承担重要的职业教育职能，核心推荐中国科培、民生教育、新华教育，关注中教控股、希望教育；2）非学历：优选拥有标准化教研体系、高效有序渠道管理能力的职业培训龙头公司，核心推荐中国东方教育（职教培训龙头）、中公教育（招录培训龙头）。

　　风险提示：地方政策落地进度低于预期；补贴力度低于预期；市场竞争加剧。

　　※【计算机】太极股份（002368.SZ）-长江数据纳入中电太极，CETC与中电太极资源整合加速-20191205

　　刘高畅   S0680518090001      liugaochang@gszq.com

　　根据中电太极集团公众号消息：长江数据无偿划转工作交接会在武汉召开。会议宣布，长江数据正式纳入中电太极。

　　维持“买入”评级。预计2019-2021年归母净利润为3.80亿元、5.76亿元、8.53亿元，年复合增速为39.2%。

　　风险提示：中电科与太极的整合不达预期、系统集成业务增速放缓、创新业务不达预期。

　　※【轻工制造】太阳纸业（002078.SZ）-受益废纸纤维减少，公司业绩增长支撑较强-20191205

　　严大林   S0680519100001      yandalin@gszq.com

　　公司股价近期出现波动，中长期增长动力仍充足。短期来看，2020Q1文化纸板块仍存在业绩弹性。木浆系中长期看竞争格局优化，未来利润中枢有望抬升。2020年废纸原材料缺口有望显现，废纸系行情有望开启，公司原材料保障能力强。

　　风险提示：溶解浆价格波动、原材料价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期、盈利测算假设不够谨慎、林地开发程度无法确认的风险。

　　热点聚焦

　　※【汽车】保隆科技：受益胎压监测强标，ADAS布局持续推进-20191205

　　程似骐   S0680519050005      chengsiqi@gszq.com

　　结合三季报和行业情况我们判断公司低点已过，基本面迎来反转，同时公司积极布局智能驾驶，在全景环视毫米波雷达均有布局，作为tpms龙头产业链横向切入逻辑通顺。

　　公司三季报表明业绩反转，低点已过。今年上半年业绩略不达预期，主要是国内和保富受到车市下滑以及价格带来的压力，以及海外收购带来的费用端的压力。公司Q3季度实现收入8.4亿元（同比+53.4%），实现归母利润0.64万元（同比+72.9%，环比+190%），公司三季度毛利率为32.1%（同比-1.64pct），相比较二季度增加3.3pct，期间费用率为22.08%（同比+0.95pct），环比较Q2减少2.4pct，主要系公司销售费用率大幅降低。

　　2020年业绩有保证。2019年中报Dill实现收入3.1亿元（去年同期2.8亿元），利润7600万（去年同期5100万），收入端稳步增长，业绩表现优异；国内tpms明年渗透率100%，剔除掉间接式胎压监测，行业容量有望达到8000万只左右，公司市占率25-30%，明年有望达到2000万销量，同比增长50%。保隆霍夫逐步走上正轨，明年将受益国内行业复苏以及海外主要客户产能爬坡。

　　ADAS布局进展有序。公司全景环视系统已经量产， 2019年将开始批量制造车载摄像头，同时加快77G毫米波雷达的研发进度。

　　预计公司2019-2021年实现归属利润2.3/2.86/3.4亿元，对应PE为21.7/17.5/14.7倍。

　　风险提示：汽车销量或不及预期。

　　※【电新】2020年动力电池产业链价格降幅将大幅收窄-20191205

　　王磊   S0680518030001      wanglei1@gszq.com

　　2020年预计补贴政策相对温和，产业链价格降幅将显著收窄。2019年补贴大幅下调，叠加地补退出，补贴降幅60%以上，导致动力电池产业链价格降幅较大，电池/正极/负极/隔膜/电解液价格降幅分别达15%/30%/10%/40%/（涨价5%），叠加补贴下降后导致需求不振，产业链利润极大压缩。2020年补贴政策有望较为温和，剩余补贴绝对额较少，各环节价格降幅将大幅收窄。正极、电解液价格已触底，单位盈利将保持稳定；负极在原材料针状焦价格下降带动下仍有一定下降空间，单位盈利有望稳定；电池/隔膜在经历连续的大幅降价后降幅有望收窄在10%左右，单位盈利小幅压缩。

　　继续推荐全球化主线，切入全球供应体系的公司盈利增长的确定性及稳定性更高，弹性更大。严苛政策驱动下，国际主流车企第一轮产品周期开启，从供应链角度，国际车企海外市场放量确定以及进入国内市场后对自主品牌冲击造成不确定，能进入国际车企/电池厂商供应体系的公司业绩增长的确定性及稳定性都将大幅提升。2020年海外客户业绩贡献占比上排序：隔膜的恩捷股份>负极的璞泰来>电解液的新宙邦>正的当升科技>电池的宁德时代。标的上，继续推荐12月金股宁德时代，璞泰来、恩捷股份、亿纬锂能、当升科技、新宙邦。

　　风险提升：新能源汽车产销不及预期。

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责任编辑：常福强