中泰证券：市场情绪改善积极做多_新浪财经

　　【中泰一周微视】宏观/金融工程/钢铁/有色/建材/煤炭/地产/医药/农业/轻工/传媒/通信

　　来源：中泰证券研究所

　　宏观

　　梁中华、吴嘉璐（研究助理）：节后生产恢复，猪价再次大涨——宏观周度观察-20191013

　　1、下游：地产继续承压，汽车销售季末冲量，国庆票房大增。9月百城房价涨幅继续收窄，10月以来商品房成交量同比呈现回落，土地成交也在持续降温，地产继续承压。而车市也延续低迷，9月乘用车零售、批发同比下降，但最后一周销量大增，存在一定程度的季末冲刺效应。国庆期间观影人次和票房收入也大幅增加，主要来自主旋律电影的贡献。

　　2、中游：短期压制明显缓解，生产呈现恢复，但基本面仍然偏弱。受国庆环保限产影响，9月下旬生产呈现短期压制，但10月以来已明显缓解，日均耗煤节后走强。高炉开工率、焦炉生产率均有所回弹，但同比来看仍低于去年同期，生产端依然偏弱。

　　3、上游：原油价格回升，动力煤价格小幅下降，有色价格普遍上涨。伊朗油轮遇袭，国际原油价格迅速上调。但在全球经贸放缓以及中东局势紧张等地缘政治风险事件不断的影响下，全球原油供需仍面临诸多不确定因素，未来原油价格或延续震荡格局。秦皇岛动力煤价格小幅下降，电厂煤炭库存上升。有色金属价格普遍上涨，库存则多数下降。

　　4、物价：猪肉价格大幅上涨，钢铁价格延续回落。食品方面，猪肉价格大幅上涨，主要是受储备肉投放效应减退和猪源供应紧张影响，在短期供需缺口难以改善背景下，当前涨价压力仍存。蔬菜和水果价格延续回落。非食品商品类价格基本走平。工业品价格趋于走弱，钢、煤价格仍在走低。整体需求仍未改善，工业品价格下行压力仍然较大。

　　5、流动性：公开市场净回笼，流动性合理充裕。本周央行未开展逆回购操作，但逆回购到期1900亿元，公开市场累计净回笼1900亿元。受央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素影响，银行间隔夜回购利率明显回升，但流动性仍处于合理充裕水平。

　　风险提示：经济下行，政策变动。

　　金融工程

　　唐军、张晗（研究助理）：情绪择时周报（191013）：市场情绪改善，积极做多

　　情绪综合得分

　　市场情绪综合得分从28分上涨至39分，其中北上资金延续净流入，公募仓位环比略升，衍生品指标显示出情绪提升明显，但产业资本仍处于大幅减持状态。整体看来市场情绪有所改善，接下来一周市场上涨概率较大。

　　各维度得分如下：

　　公募基金指标

　　根据我们的模型估算，公募基金整体仓位从前期77.5%略升至78.9%，公募仓位此前曾连续六周下降，近期仓位的上升体现出机构投资情绪边际改善。

　　衍生品指标

　　当前IF、IC期货均处于小幅升水状态，IH贴水0.09%。50ETF期权隐含波动率为19.4，整体来看衍生品指标显示出市场情绪改善。

　　产业资本&外资变化

　　截止目前，过去30日产业资本净减持363亿，处于过去一年6.4%分位水平。北上资金过去5个交易日净流入27亿。

　　其他指标

　　两融余额当前为9601亿，环比略降，处于过去一年88.8%分位水平。从筹码浮盈来看，万德全A指数的浮盈为2.8%，沪深300为6.5%，中证500为2.1%。目前60日线以上股票占比为51%，120日线以上股票占比39%。从几个量价指标看市场赚钱效应环比略降。

　　风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期变动，外部环境超预期变化

　　钢铁

　　笃慧、曹云：限产政策扰动钢价-20191013

　　投资策略：本周上证综合指数上涨1.41%，钢铁板块上涨1.18%。九月地产企业销售数据继续偏强，导致市场对周期品预期修复，推动本周周期股反弹。正如我们在年度策略报告《进退之间》所阐述的情况：低利率环境使得地产销售连续第五年繁荣，配合库存偏低的实际情况，投资端较销售端更为强劲。从节后的库存和成交数据看，钢铁需求依然不俗，持续好于市场预期，钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。钢铁股价处于相对低位，反映了比较悲观的市场预期，在需求稳定的情况下，股价下跌空间有限，地产数据持续超预期，中短期存在交易性机会。此外继续推荐钢铁新材料类个股钢研高纳（受益于航发国产化的高温合金龙头）、久立特材（推荐逻辑详见报告《高股息率的不锈管龙头》）及特钢龙头中信特钢（推荐逻辑详见报告《弱周期下的成长股》）。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

　　有色

　　谢鸿鹤、李翔：与市场表现不同的认识：黄金、钴锂趋势不改！20191013

　　行情回顾：本周，A股整体大幅反弹，但有色板块表现不佳，跑输上证综指1.37个百分点。商品市场，全球避险情绪降温带动黄金价格向下调整，Comex黄金价格环比下跌1.11%。小金属价格继续分化，MB钴价继续上涨，下游需求疲软致稀土价格下行，需求端疲软带动锂价继续走低，但已经进入底部中枢，泛亚落地叠加减产保价，钨价上涨明显：MB钴（标准级）、钴精矿较上周分别上涨0.4%、1.7%，钴中间体价格持稳；电池级碳酸锂价格持稳、电池级氢氧化锂价格下跌2.4%，氧化镨钕、氧化镝分别下跌0.3%和2.7%，APT和钨精矿分别上涨5.6%和8.3%。

　　【本周关键词】：贸易谈判取得实质性进展，英国无协议脱欧风险下降，动力电池装机量环比回升

　　宏观“三因素”总结：全球需求仍处下行轨道，2019年全球处于基钦周期最后一撇，全球持续降息宽松和逆周期调节，具体本周变化：①中国，国内经济短期或存韧性，但下行趋势未改：9月我国制造业PMI指数为49.8，较上月回升0.3个百分点，连续5个月落入荣枯线以下，PMI回升主要源于生产和新订单的回升，工业企业利润同比下滑2.0%；②美国，贸易紧张局势暂缓，经济数据下滑或加码货币政策宽松；③欧洲，英国硬脱欧风险减弱，10月10日，爱尔兰首相瓦拉德卡认为英国有可能达成协议脱欧，但欧元区经济仍然在继续走低，欧元区主要国家工业产出、制造业PMI等数据进一步恶化，9月制造业PMI终值为45.7，创2012年10月以来新低，边际宽松货币政策等逆周期调节，存进一步蔓延之势。

　　贵金属：贸易磋商取得实质性进展，英国硬脱欧风险下降，全球避险情绪降温带动金价下行，但当前仍维持实际利率趋势回落、金价仍处于上涨第一阶段的判断。周内，10月11日贸易磋商取得实质性进展，贸易紧张局势暂缓，此外英国有望达成脱欧协议，全球避险情绪急剧降温，因此本周黄金价格短期回调至1493.50美元/盎司，较上周下跌1.11%，但我们更为看重真实收益率长期变动方向，美国经济自18年Q4见顶、5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落，持续降息或不可避免，我们认为真实收益率下行趋势不改，当前时点，金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，维持前期观点，黄金/白银板块配置价值依旧，继续坚定看好贵金属板块。

　　钴：无锡盘钴价短期回调，但近期下游需求边际企稳回升，现货市场价格仍然坚挺，中长期来看，消费电子与新能源汽车带来需求增长趋势，与海外供给减产形成周期共振，钴供需或将剧烈“扭转”，目前处于第四轮上涨周期的前半段。1、无锡盘钴价短期回调，但不改变长期上行趋势：本周，无锡盘钴价由29万元/吨下跌至28万元/吨，跌幅为3.45%，但在动力电池大规模减产后，近期产业链下游需求明显恢复，9月动力电池装机量约3.95GWh，环比增长9%，此外产业链龙头公司10月排产环比回升约13%，钴现货价格仍然坚挺，MB钴（标准级）、钴精矿较上周分别上涨0.4%和1.7%；2、中期供给或将收缩16%，20-21年或将发生趋势性扭转：由于Mutanda停产时间为2020-2021年，因此对2019年实际供给影响不大；但由于Mutanda停产计划的施行，以及新能源汽车和消费电子需求的继续攀升，供需格局或将大幅改善，20-21年供需结构或将趋势性扭转；3、价格趋势上涨阈值为消费电池增速转正，5G“换机潮”需求或大幅拉动消费电池增速：在需求上行期库存、矿产供给等都不会是主要矛盾，需求仍然是决定钴价的关键。随着5G手机的推广，2020年智能手机出货量有望由负转正，并且“换机潮”可能会实现正增长，甚至是10%以上的双位数增长，而消费电池需求由负转正，将是供需结构发生“剧烈”逆转、价格趋势上涨的阈值；4、长期来看，钴当期处于第四轮上涨周期的前半段：历史上，钴往往拥有十年以上大周期，需求变革是价格上行的核心驱动，而由于供给高度集中，往往伴随着供给共振，16-17年或许仅仅是上行周期的前半段——全球电动车的爆发 & 5G“换机潮”，将引起的需求端的“新”变化，后续空间可能会更加广阔。

　　基本金属：贸易紧张局势缓和，全球经贸前景边际改善，“金九银十”旺季消费带动下有望加速去库，关注处于中周期起点的电解铝。1）电解铝：国内电解铝社会库存约97.7万吨，较前周增加3.8万吨，大规模停产后致使氧化铝价格持续反弹，不断抬升电解铝成本线，目前吨电解铝盈利降至320元；2）铜：铜矿供给端再生干扰因素，现货TC持稳，但基本面压力仍然较大，保税区库存连续22周下滑；3）锌：精矿供需变化不大TC持稳，社会库存小幅下降；4）锡：锡价震荡下行，长期基本面仍然承压。我们更为看重产业格局以及周期的变化，中长期来看， “电解铝产能红线”—— 4500万吨左右，2020年有效产出3900-4000万吨一线，行业格局将会是“产出顶、库存底”，而一旦需求预期得到进一步改善，电解铝进入景气周期将在所难免。

　　投资建议：我们建议围绕不变的趋势和产业逻辑做选择：1）嘉能可Mutanda将在2020-2021年修缮停产，5G“换机潮”或带动消费电池正增长，较小的需求增长便将使得钴供需结构发生“剧烈”逆转，短期旺季需求边际改善，年内或仍以震荡反弹为主，但中长期来看，消费电子与新能源汽车带来需求长趋势，与海外供给减产形成周期共振，目前处于第四轮上涨周期的前半段；2）全球经济下行及宽松周期延续，美国经济“后见顶、后见底”并趋势回落，带动实际利率趋势回落，当前金价上涨处于经济回落的第一阶段——即交易国债收益率下行的投资时期，亦是我们板块内现在配置的重点；3）而从中长期来看，电解铝和钕铁硼磁材也需要给予关注——电解铝“产能红线”推动行业格局演绎为“产出顶、库存底”，位于中周期起点；钕铁硼磁材行业有望随着新能源车产品导入并放量，或迎来新一轮景气周期。4）核心标的：山东黄金、湖南黄金、盛达矿业、寒锐钴业、正海磁材、中科三环、紫金矿业、中国铝业、云铝股份等。

　　风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险，新能源汽车销量不及预期的风险等。

　　建材

　　孙颖、祝仲宽（研究助理）：江苏治理超载，重点关注龙头海螺水泥-20191013

　　本周观点：

　　1）水泥：

　　华东地区水泥价格继续上调，江苏治理超载有利于龙头海螺水泥。本周，江苏南京海螺中国厂价格上调30元/吨，苏锡常地区第二轮水泥价格上调落实10-15元/吨。近期，因货车超载致无锡高架桥垮塌，江苏省将会严格治理超载，或将对水泥运输以及原材料进厂产生影响，具体情况后期待跟踪。由于大企业普遍重视货车的合理载重，超载现象较少，因此治理超载将进一步压缩小企业的盈利能力，推升行业边际生产成本；此外，海螺水泥由于相对完善的物流系统，大量物料在长三角地区通过水路运输，因此受到治理超载的影响较小。

　　Q4地产下行，基建对冲，水泥需求有望走平，在错峰生产及行业协同依然良好的情况下，Q4景气度有望复制去年同期的高景气。地产端，由于土地成交从2018Q4开始逐步走弱，因此传导至新开工我们认为将逐步在Q3下半段到Q4逐步显现，对水泥需求形成一定压力；但另一方面，2018-2019H1由于三四五六线大量存量项目由于高周转策略下刺激新开工高增速，但由于预售标准较低，在交付约束下大量存量项目的后续施工依然能够续拉动水泥需求。因此，我们认为2019Q4地产下行对水泥需求形成的拖累非常有限。基建端，在国家逆周期调节的大背景下，基建的持续发力也将持续对水泥需求形成拉动，9月4日国务院常务会议提出“今年限额内地方政府专项债券要确保9月底前全部发行完毕，10月底前全部拨付到项目上，督促各地尽快形成实物工作量”，“按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效”，此次降准也有望缓解地方政府债加快发行带来的金融体系流动性冲击，符合8月底“实施积极的财政政策，把财政政策与货币金融政策更好地结合起来。金融部门继续做好支持地方政府专项债发行相关工作”的会议表态。基建持续加码的背景下，我们认为Q4基建有望对水泥需求形成拉动。我们判断2019Q4的水泥需求有望于去年同期持平。从供给端看，各省的错峰力度相比去年同期并没有明显收紧。而目前的水泥价格中枢与去年同期相比小幅提升，整体库位也处于较低位置，我们预计2019Q4的水泥景气有望复制2018Q4的高度。

　　从年内预期差角度看，西北区域和广东区域值得关注。开年以来货币环境相对宽松，尤其是财政发力明显；专项债融资的预先放松叠加大量区域建设规划为基建能力端保驾护航。我们认为区域内的水泥企业（天山股份、祁连山、西部水泥）将受益于需求端回暖带来的弹性。广东地区上半年水泥产量呈现2.4%的下滑，核心原因是上半年雨水天气较多（我们粗略统计比去年上半年多30天左右），而7月广东省水泥产量数据逐步回暖；从需求端看刚性仍然较强（固定资产投资10.8%，房地产投资11.3%，均超过全国平均水平）；从这一点看，我们认为广东区域的需求2019Q4是有可能超预期释放的。而广东水泥行业定价较为市场化，因而上半年水泥价格表现疲软，一旦下半年需求出现回暖，价格是具备上涨动力的；区域内龙头企业（塔牌集团，华润水泥）盈利端的预期差值得关注。长期仍然关注价值和现金流。长期来看分红能力和资产价值仍然是核心，海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段，虽然以年的时间维度看，后续价格和盈利有回归均值可能，但是资产端的安全边际已经逐渐明晰，我们仍然建议看长做长。

　　2）下半年品牌建材仍然需求总量有韧性，亮点在龙头的结构性增长。在三四线去化率预期走低、但在手土地仍然较多的背景下，上半年房企对新开工环节仍然倾斜了较多资源；但是我们也不断提到，大量需要竣工交付的在建房屋仍然将对品牌建材需求形成较为明显的支撑，同时也可以期待下半年是否会加速释放；尤其是对to B品种（三棵树、帝欧家居、蒙娜丽莎、东方雨虹、亚士创能等企业），在近年房企持续提升集中度的情况的情况下，相关品牌建材企业深度绑定龙头房企，增长确定性较高（由于整个链条高杠杆，主要风险来自于信用环境）。

　　To C或 To 小B品种伟星新材、北新建材除了有望受竣工端回暖之外，主要期待来自于渠道端带有协同效应的品类扩张，是能为企业带来较大边际增量的，伟星的咖乐防水和净水器、北新的龙骨及防水业务都是值得重点关注的；另外凭借品牌优势适度介入To B端也是公司维持竞争力的合理选择。（相关业务贡献盈利可能需要较长时间，更建议预期低点进行配置）蒙娜丽莎工程和经销端两头发力，工程端将持续受益于下游地产商精装修占比提升及集中度提高，公司凭借上市融资优势有较大加码空间；经销端渠道不断下沉，有望攫取落后产能出清后的市场份额。公司当前业绩受制于产能瓶颈，2020年及以后藤县新建产能的陆续释放值得期待。

　　3）新材料（石英玻璃）：持续推荐菲利华，下游行业（半导体和军工）趋势向好，公司具备核心技术竞争力，拟定增实行半导体品类扩张和军工复材延伸，预计未来几年持续高增。积极关注石英股份，高端领域需求打开+产能扩张奠定公司成长基础。

　　菲利华：半导体业务领域，行业增速短期有所波动，市占率持续提升+品类扩张支撑公司业绩稳定增长；中长期看国产替代。军工业务领域：下游需求放量+编织物和复材延伸，需求和利润率逐步提升。比较半导体材料及军工领域公司，估值较低。公司具备核心技术优势（半导体设备原厂认证+军工供货资质）及较大成长性，继续重点推荐。

　　石英股份：公司近几年高端业务拓展卓有成效，光纤半导体板块收入占比的提升持续改善盈利能力，认证推进+高纯石英砂提纯技术有望持续打开半导体领域市场；光纤用石英套管研发成功，或成为公司业绩重要增长点之一；可转债募资项目保障中高端产能供应，奠定增长基础。电光源领域有望向毛利率更高的高端产品进发，单晶用高纯石英砂或迎来国产替代机遇。

　　4）玻璃与玻纤是否能看找到资产端安全边际和较好的配置时点？玻璃玻璃目前供需基本匹配，竣工回暖下有望Q4景气有望持续，旗滨集团承诺较高分红比率（当前预期股息率水平约为7%），我们认为资产的安全边际是较高的，可以积极配置。玻纤板块中，中材科技由于玻纤业务产品结构可调节空间较大且成本持续优化抵御了前期价格的下滑，上半年整体盈利稳定；且风电叶片高景气促使公司整体业绩高速增长，目前时点看估值不贵，增长确定性较高。中国巨石由于业务相对单一，上半年受到景气度影响盈利有所下滑，但由于近几年产品结构的持续高端化，此轮行业底部盈利能力较上轮有所提高，且未来公司仍然在持续构筑成本和布局优势（全球化和智能化）。考虑到未来一年内行业内几乎没有产能新增，我们预计在当前需求下下半年行业景气有望筑底，待需求边际转好后（汽车产量可作为前置指标观测玻纤在汽车领域的应用情况），行业景气有望企稳回升。

　　投资建议：

　　新常态下仍建议采用“逆周期”思路进行周期品投资：由于企业资产负债表修复较好，且龙头企业的行业地位不断增强，我们认为对于龙头企业而言资产端的价值评估相对较为明晰；且随着A股资金属性和结构的变化，周期龙头企业反而能于预期悲观时寻找到中长期极高的风险补偿。在早周期需求仍有支撑、后周期需求有望回暖的背景下。我们依旧维持年初“结构性”三条主线；往往在市场情绪生变的环境下，较多资产是能找到中长期维度上更好的风险补偿的，配置具备较高安全边际；同时阶段性博弈经济持续走弱过程中的托底预期：

　　1、新旧动能转换依旧依赖充裕造血动能，旧经济不会被弃之敝屣。短期看地产投资强度韧性仍未回落，信用拓宽、基建适度发力对冲，行业整体供给端控制较好，“淡季不淡”。水泥行业盈利韧性仍强，区域建设品种受益（天山股份祁连山冀东水泥西部水泥塔牌集团等）；资产负债表修复较好的龙头价值属性继续提升（海螺水泥华新水泥塔牌集团）。

　　2、高期房销售为竣工环节需求总量提供韧性；且中期看，大多数品牌建材的市场容量天花板较高，行业格局仍然在快速集中，中期来看行业龙头持续提升份额乃至重塑行业竞争格局的可能性较强。建议关注后周期相关品种（东方雨虹北新建材旗滨集团三棵树帝欧家居蒙娜丽莎伟星新材等）。

　　3、成长板块中，玻纤的供给压力有望在3季度后逐步缓解，价格逐渐磨底，龙头将寻找到较好的配置机会。石英玻璃中长期赛道较好，将受益国产替代大趋势。（中材科技菲利华石英股份中国巨石）

　　风险提示：房地产、基建投资低于预期，宏观经济大幅下滑，供给侧改革不及预期，玻纤需求大幅下滑，玻纤价格下降超预期

　　煤炭

　　李俊松、王瀚（研究助理）：继续看好高股息资产及山西国改相关标的-20191013

　　核心观点：本周，煤炭板块上涨2.0%，沪深300指数上涨2.5%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：供给端，节后煤矿复工复产基本完成，煤管票管控放松，煤炭生产恢复正常且随着大秦秋季集中检修结束，运输能力将有20万吨左右的提升。需求侧，随着北方供暖季的到来，煤炭价格在后期冬季用煤的支撑下跌幅有限。但短期下游需求仍偏弱，市场询货较少，供应增量不大。市场预期相对稳定，电厂继续维持高库存状态。整体来看，动力煤价格整体趋于稳定，短期预计窄幅波动。焦煤：由于国庆期间下游焦企多限产，原料煤消耗量受限，叠加下游炼焦煤库存相对高位，焦企整体补库意愿仍偏弱，焦煤价格跌幅较大。考虑到节后焦企开工率提升幅度并不明显且存在环保限产压力，短期焦煤价格预计继续偏弱运行。焦炭：钢、焦企业在节后陆续恢复生产，开工率提升。今日河北唐山发布最新的大气污染强化管控方案，要求环保不达标企业继续执行限产，具体执行力度有待追踪。焦炭价格预计短期暂稳，后续需关注环保限产情况。投资策略：继续看好高股息资产和山西国改相关标的。本周美联储公布的9月政策会议纪要强化了市场对于美联储进一步降息的预期。当前国内经济下行压力依然较大，虽然9月央行表态短期内不急于出台较大的降息和量化宽松政策，但通过降息等手段降低实体经济融资成本仍是大势所趋。在这样的大背景下，我们认为业绩稳健&高股息率核心资产的价值性将愈发凸显，具备战略配置价值。此外，在历经两年多时间的摸底和准备后，我们认为山西煤炭企业集团混改（资产注入或整体上市）有望进入加速阶段，建议持续关注。主要推荐高股息行业龙头：陕西煤业、中国神华，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业，焦炭标的建议关注山西焦化、金能科技、中国旭阳集团（港股），以及煤炭供应链标的瑞茂通。

　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。

　　地产

　　倪一琛：房贷利率正式换锚，持续看好地产股在四季度的相对收益-20191013

　　一手房：成交环比增速-22.71%，同比增速-2.88%（按面积）

　　本周中泰跟踪的40个大中城市一手房合计成交面积317.10万方，环比增速-22.71%，同比增速-2.88%。其中，一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别为-33.70%，-33.80%，6.04%；同比增速分别为-23.23%，12.83%，-12.47%。

　　二手房：成交环比增速-9.37%，同比增速-2.50%（按面积）

　　本周中泰跟踪的14个大中城市二手房合计成交面积66.24万方，环比增速-9.37%，同比增速-2.50%。其中，一线、二线、三线城市二手房成交面积环比增速分别为-43.13%，-5.82%，113.36%；同比增速分别为-13.33%，-9.82%，51.30%。

　　库存：可售面积环比增速-6.09%（按面积）

　　本周中泰跟踪的15个大中城市住宅可售面积合计5072.91万方，环比增速-6.09%，去化周期29.35周。其中，一线、二线、三线住宅可售面积环比增速为-0.23%，-14.19%，-2.48%。一线、二线、三线去化周期分别为40.71周，21.23周，26.70周。

　　10个重点城市推盘分析（数据来源：中指）

　　根据中指监测数据，（9月30日至10月6日）重点城市共开盘44个项目，合计推出房源7435套，其中一线城市开盘2625套、占比35.31%；开盘项目平均去化率达到42%，其中二线城市平均去化率为48%。

　　投资建议：

　　本周，我们高频跟踪的40大中城市市场成交量整体回落，但由于网签数据滞后及部分城市国庆黄金周数据停更，销售增速在一定程度上被低估。

　　宏观方面，据新华社11日报道，新一轮经贸高级别磋商在华盛顿结束。双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展，并讨论了后续磋商安排，为两国最终达成协议铺平道路。

　　政策方面，10月8日起，以LPR为基准的房贷利率新政正式实施。根据融360数据，本周，一线城市在采用LPR方式进行报价后，主流水平与之前相比略有上涨，但相对稳定。首套房贷款利率增长0-2个BP，二套房贷款利率涨幅更大，最高为6BP。

　　融资方面，据克而瑞数据，今年前9个月，房企新增债券类融资成本7.03%，较2018年全年上升0.50个百分点。境外债券融资成本达8.08%，较2018年全年增长0.86个百分点；同时，房地产信托规模持续下降，据用益信托数据，三季度房地产类集合信托资金募集规模为1529.18亿元，环比减少近三成，对部分大房企拿地，中小房企生存有较大影响。

　　本周申万房地产板块上涨4.74%，上证指数上涨2.36%，国庆黄金周后，地产板块较为明显的相对收益，一方面是由内房股9月销售超预期带动补涨的因素，另一方面也有市场风格切换的原因，我们坚持此前强调的对于地产板块在四季度超配的观点，主要逻辑有以下4点：政策（估值）底部：当前房价地价趋稳，基本面下行，融资超预期持续收紧，政策调控目的达到，进一步收紧意义不大，估值继续下行空间较小，底部反弹概率更高，上行空间也大于下行空间。宽货币：目前行业虽然受到窗口指导，但整体或多或少也能收益于宽货币，只是受益程度较前几轮有所减弱，利好方向不变。业绩确定性：在当前全球经济或进入衰退期，市场开始给予业绩确定性板块与标的更高的溢价，地产股业绩确定性优势进一步凸显。高分红：地产行业在经历过高增长时期后，整体开始提高分红。

　　总体来看，当下地产股存在三重机遇：政策（调控和融资）边际改善带来的估值修复；年末释放业绩带来的估值切换；部分优质房企全年业绩或略超预期。

　　推荐受益于集中度持续提升，在行业下行期存大量整合机遇的行业龙头：万科、保利、融创中国，及致力于降杠杆、提分红、优化内控的成长一线：华夏幸福、旭辉控股集团。

　　风险提示：三四线销售下行压力继续加大；流动性持续收紧。

　　医药

　　江琦、祝嘉琦：建议重点关注三季报业绩优异的个股-20191013

　　本周观点：

　　建议重点关注三季报业绩优异的个股。10月第一周，医药板块表现强势，多处开花，但整体围绕三季度业绩表现。其中最为亮眼的当属泰格医药超预期的业绩预告，从而带动整体CRO板块的上涨。疫苗企业康泰生物预告75-102%的快速增长，其余如普利制药、万孚生物、凯普生物等公司的业绩均较为亮眼，股价也相应表现。三季报季到来，建议关注高景气度子板块如CRO、药店、医疗消费、特色原料药等，重点关注业绩有望高速增长的标的如恒瑞医药、药明康德、泰格医药、金域医学、欧普康视、爱尔眼科、大参林、海思科、智飞生物、司太立等。

　　展望未来三年，研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势，精选优质标的。（1）研发创新：创新药依然是最确定的大趋势，研发创新是药品行业的未来，国家从审评到支付多维度支持创新药发展，建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向中国转移，国内创新需求大增，中国创新药服务外包迎来爆发，建议布局竞争力强的龙头企业。看好泰格医药、药明康德等。（2）消费升级：医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域，受益于消费升级趋势，优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物、康泰生物等。（3）制造升级：仿制药企业受带量采购等政策影响，估值会受到压制；但是短期业绩普遍受影响不大，而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头，部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。（4）其余优质细分龙头，如迈瑞医疗、安图生物等。

　　行业热点聚焦：（1）10月9日，国家卫健委联合科技部、工业和信息化部、国家药监局、国家知识产权局等部门制定了《第一批鼓励仿制药品目录》。（2）10月11日，国务院办公厅发布《关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见》。（3）10月8日，浙江省药监局发布《关于药品GMP、GSP认证工作有关事项的公告》。（4）10月10日，首个脊髓性肌萎缩症治疗药物诺西那生钠注射液在北京、上海、福州、杭州、长春5个城市同步开启中国患者的反义寡核苷酸治疗。

　　重点公司动态：1、【泰格医药】预计2019年第三季度实现归母净利润1.69亿元-1.89亿元（+70%至+90%），预计2019年前三季度实现归母净利润5.21亿元-5.41亿元（+63.84%至+70.08%）。2、【康泰生物】预计2019年第三季度实现归母净利润1.57亿元-1.82亿元（+74.58%至+102.41%），预计2019年前三季度实现归母净利润4.15亿元-4.40亿元（+10.31%至+16.96%）。3、【普利制药】（1）预计2019年第三季度实现归母净利润8，059万元-8，563万元（+60%至+70%），预计2019年前三季度实现归母净利润1.94亿元-2.06亿元（+60%至+70%）。（2）左乙拉西坦注射液获得英国MHRA注册批件。（3）左乙拉西坦注射液拟纳入CDE优先审评程序。4、【复星医药】（1）复宏汉霖与Kalbe Genexine 签订《许可协议》，双方就本次合作达成正式协议。（2）原料药（盐酸法舒地尔）获得获得《药品GMP证书》。5、【我武生物】注册申报品种“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”收到《药审中心关于黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查的通知》。6、【智飞生物】预计2019年第三季度实现归母净利润5.05亿元-7.22亿元（+24.85%至+78.61%），预计2019年前三季度实现归母净利润16.52亿元-18.69亿元（+52%至+72%）。7、【科伦药业】拟以自筹资金不超过3亿元增持石四药集团股份。8、【迈瑞医疗】首次公开发行前已发行股份解除限售3.78亿股（总股本31.06%），实际可流通3.52亿股（总股本28.9946%），上市流通日期为2019年10月16日。

　　一周市场动态：对2019年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率33.7%，同期沪深300收益率29.9%，医药板块跑赢沪深300 收益率3.8%。本周医药生物行业上涨3.56%，沪深300上涨2.55%，医药板块跑赢沪深300约1.01%，处于28个一级子行业第6位。所有医药子板块均上涨，其中医疗器械子板块涨幅最大，为4.31%；医药商业子板块涨幅最小，为2.53%。以2019年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值30.40倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为17.16倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为77%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值33.5倍PE，低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为65%。

　　风险提示：政策扰动、药品质量问题。

　　农林牧渔

　　陈奇、唐翌（研究助理）：如何识别具有成长性的养猪股-20191013

　　本周养猪股大跌，我们认为集中反映了市场对于公司业绩和出栏量的担忧。在当前养殖形势下，养殖企业面临防疫、复产等多方面的压力和挑战，严峻的养殖形势对于企业的经营能力、资金状况等提出了更高的要求。从长期看，我们认为养猪行业仍旧是一个集中度低、生产效率存在很大进步空间的行业，头部企业虽然当前受到疫情的影响，但是最终一定能够凭借领先的生产效率、资本优势等实现市占率的提升，而在当前行业充满不确定的时候，有效识别具有成长潜能的公司是投资的关键。我们认为本轮周期最终能够实现市占率提升的关键在于：（1）母猪产能（2）生产管理水平

　　母猪产能：得母猪者得天下

　　在行业产能大幅去化的背景下，能够率先实现母猪产能的恢复和增长意味着能够最大化享受高猪价红利。本轮周期与以往的不同之处在于，疫情对于补栏积极性和速度造成较大的干扰，使得高猪价的情况下，行业补栏速度仍旧低于以往周期水平。当前补栏的途径主要包括外购和自繁育两种模式。相对于外购而言，自繁育的模式更加经济、安全、高效。截止上周，50kg二元母猪价格已经接近4000元/公斤，而正常自繁育二元后备母猪的成本约在1000元/头水平，成本相差4倍。此外，从草根调研的情况看，目前市场优质母猪苗的供应非常短缺，因此大型养殖企业很难实现大量购买。相比之下，自繁育模式对于具有充足选育群体的大型养猪企业是更有效的扩繁模式。虽然受留种等因素的影响，短期企业的出栏量会出现显著降低，但是从未来1年或者更长远的角度看，当前阶段加速提升产能才是关键。上市公司从中报开始，生产性生物资产就开始超预期回升，三季度牧原、正邦等企业的母猪量进一步大幅提升，我们认为从当前的复产速度看，优质企业2020年有望实现出栏量的显著提升。

　　生产管理水平：疫情有效防控是实现业绩兑现的根本

　　除了留种的因素外，出栏量降低另一个重要的原因在于疫情导致死亡率提升。我们认为对于任何养猪主体而言，在区域疫情急速蔓延的情况下，很难做到完全不受影响，从遭受疫情损失到降低损失率是一个学习和提升的过程，随着疫情防控经验的积累和防疫手段的提高，死亡率必然会呈现下滑趋势，而防疫水平的本质反映的企业生产管理水平的高低。在这个过程中，成本、出栏量及产能恢复情况都是有效的监测指标。以成本为例，从2018年4季度开始，头部企业的养猪成本整体都出现大幅提升的情况，2019年养殖成本出现分化，经营管理水平良好的企业能够有效控制成本增幅，而部分企业的成本却出现大幅上涨的趋势。相对于产能扩张而言，公司生产管理水平反映的是公司内功修炼的水平，只有真正专业化、精细化的生产经营才能够有效降低疫情风险。

　　整体看，我们认为在当前不确定因素扰动的情况下，有效识别真正具有产能扩张和抵御疫情能力的优质企业是投资的关键，具有充足产能和优质生产管理水平的企业在本轮周期中必然能够率先实现出栏量和业绩的双重提升。

　　风险提示：农业政策落地不达预期；猪价、鸡价走势不达预期。

　　轻工

　　徐稚涵、郭美鑫（研究助理）：IQOS新品首发+美国上市，继续看好HNB产业链-20191013

　　本周核心组合：中顺洁柔、太阳纸业、欧派家居、帝欧家居、顾家家居、晨光文具、盈趣科技

　　在当下时点，我们遵循以下三条投资逻辑：

　　投资逻辑一：关注边际改善的盈趣科技。2019年，新型烟草有望在全球范围内迎来新风口。国际市场上，5月1日FDA正式批准IQOS在美国销售，有望催化全球新型烟草产业链变革。国内市场上，中烟对新型烟草的政策有望于今年落地，产业链将迎来份额集中和产业集群附加值提升双重利好。建议关注盈趣科技、劲嘉股份。

　　投资逻辑二：关注必选消费中生活用纸和文娱用品。1）中顺洁柔：木浆下行业绩高弹性&确定性，中长期行业稳健增长。生活用纸是刚需消费品，跟经济相关性较弱，而公司的卡位是中高端，我们判断公司产品结构还会进一步优化。木浆价格下跌弹性还会持续释放。我们判断公司业绩弹性最大的季度应该是今年Q4。从中长期来看，洁柔的核心竞争力在于对渠道的管控能力。2）晨光文具：传统业务经营稳健&量价提升，办公直销蓝海市场。

　　投资逻辑三：地产后周期，竣工有望从4季度开始边际回暖，趋势有望持续至2020年的上半年。1）定制板块：整装渠道红利释放标的。过去定制家居公司传统经销渠道获取客流大部分是一手精装房和在住房客户，整装渠道可以获取更多二手房和一手毛坯房客户，为边际增量客户群体，我们判断这是定制未来2-3年的超额收益之一。建议关注全品类+客单价提升+整装渠道红利标的【欧派家居】。2）工装板块：受益精装房渗透率提标的。精装房驱动力上从顶层设计到市场供需，产业链逻辑连贯。目前国内精装房渗透率仍较低，逐步从一二线向三四线推广，未来3年精装房市场依旧保持高景气度，季度波动不改长线逻辑，建议关注客户优势+规模效应提升的【帝欧家居】。3）软体板块：估值形成安全垫，中长期成品赛道好。贸易加征+床垫反倾销，短期软体企业出口业务承压。中长期，外部冲击利好行业产能出清，具备海外产能的头部企业优势明显。建议关注估值提供高安全边际，公司基本面边际变化向上，管理架构调整逐步形成合力的【顾家家居】。

　　造纸板块：我们认为今年一季度吨盈低位导致市场对造纸板块19年的悲观预期提前释放。当下时点，我们认为文化纸有望迎来业绩拐点。1）企业主动补库存的意愿在增强。以铜版纸为例，一季度末行业库存水平降至近三年低点，反应了大家对于价格的悲观预期。但近两个月以来市场重新进入加库存状态，表明市场对于纸价见底的预期在增强。2）目前成品文化纸价格已经企稳，而上游木浆价格较年初显著下跌，导致企业吨盈水平明显回升。目前双胶纸，白卡纸的吨盈水平基本持平于去年同期，铜版纸吨盈优于去年同期水平。我们认为，文化纸行业二季度业绩有望超预期，若后续库存企稳，伴随造纸传统旺季降临，企业盈利能力有望持续回升。推荐成本控制能力优于同行的文化纸龙头【太阳纸业】。

　　包装板块：推荐箱板瓦楞龙头合兴包装。纸包装是包装行业最大的子行业，行业规模约3000亿元。当前行业格局极为分散，对标发达国家，市场率具备提升空间。从产业链附加值看，无论从行业天花板还是市占率基数上，我们均看好箱板瓦楞包装未来集中度提升的潜质。通过改变重资产扩张模式，能够快速提升龙头扩张的速度，降低扩张成本。传统业务上，公司全国化的产能布局大幅提升了大客户服务粘性。从行业盈利能力看，当前上游造纸业周期红利下行，有望为包装行业带来业绩改善机会。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。

　　传媒

　　康雅雯、朱骎楠：聚焦三季报业绩，关注游戏、视频媒体与出版板块-20191013

　　本周行情：本周传媒板块上涨0.54%，跑输沪深300（2.55%）、创业板（2.55%）与中小板（2.24%），涨幅位于全行业下游水平。

　　聚焦三季报业绩。10月下旬进入三季报集中披露期，传媒板块中推荐重点关注游戏、出版、视频媒体三个细分领域：

　　1）游戏板块：一方面，2018年初经历版号审批暂停到年底重新放开，2019年行业进入恢复性增长，当下版号审批效率有进一步提升，叠加去年同期的低基数影响，游戏是目前传媒板块中业绩增长确定性较高的板块。另一方面，硬件升级给内容带来新的操作和展现方式，游戏作为变现效率非常高的内容，有望获得最先的突破，云游戏领域值得重点关注。

　　2）视频内容板块：超高清内容+大屏展示，内容的体验方式和体验感都将得到明显增强，用户消费内容的方式也有望逐步丰富，在这一领域中有所布局的个股值得重点关注。

　　3）出版板块：大众图书具有较强的消费属性，市场增长稳健，龙头公司品牌效应突出，拥有良好现金流，业绩稳定增长。

　　有望改善板块：电影行业逐步规范，内容类型丰富度提升，所谓“烂片”的市场进一步被压缩，内容品质与票房的匹配度提高。这将促使创作者拍摄出更加优质的内容，形成正向循环，中国电影市场已经多次证明了其单片票房的弹性。我们建议关注在各线城市均有布局的影投龙头。

　　投资建议：1）游戏板块建议关注三七互娱、完美世界、吉比特；2）受益5G发展的VR/AR、大屏超高清等板块，建议关注：芒果超媒、新媒股份、恒信东方；3）出版板块建议关注中信出版；4）影投板块建议关注万达电影、中国电影、横店影视；5）其他行业细分龙头公司，建议关注平治信息、值得买。

　　风险提示：内容持续盈利风险、行业竞争加剧风险、政策风险。

　　通信

　　吴友文、陈宁玉：5G商用套餐预约超千万，关注5G应用市场机会-20191013

　　三季度预告验证5G投资周期向上，5G商用套餐预约突破千万。三季报预告来看，中兴通讯预计前三季度净利润增长152%-163%，深南电路预计净利润增长65%-85%、世嘉科技预计净利润增长230%-330%，印证了5G产业链的景气周期。中国建设的4G基站超过400万个，占到了全球的一半以上，我们预计2020年开始，中国将每年建设数十万乃至上百万个5G基站，5G产业链重点公司业绩有望保持2-3年稳定增长。2019年运营商资本开支结束下滑出现拐点，CAPEX规划同比增长5.6%，而无线侧增长约16%，5G投资规划合计340亿元，预计实际执行超预期或达400亿。截止10月10日，预约三大运营商5G服务的用户数量超1040万。中国移动5G预约用户超628万，中国联通预约用户超202万，中国电信预约用户超212万。目前韩国5G基站数量超过9万，用户数达到300万，运营商5G商用后ARPU值较4G提升70%以上。国内三大运营商开始取消不限量套餐，业务竞争趋于理性，随着5G应用的发展ARPU值有望提升，运营商经营或将出现拐点。

　　2020年将迎来5G手机换机潮和物联网应用大发展。终端侧，截至9月10日，全球已有129款5G终端设备发布，除了41款手机还包括多种非手机终端：CPE设备、通信模块、机器人、电视机、USB终端/加密狗、卡扣式加密狗/适配器、物联网路由器、无人机、头戴式显示设备、笔记本电脑、交换机、自动售货机等。在谷歌中止GMS授权对海外市场造成强烈冲击的背景下，华为预告或发布首款搭载鸿蒙系统的全面屏手机。IDC预测全球智能手机2020年全球出货量接近1亿部，到2023年有望突破4亿部。美国、韩国市场5G手机售价1万元左右，运营商对手机补贴力度较大，我国5G手机价格较低对消费者有较大吸引力。我们认为中高端5G手机最先上市，随后中低端手机上市，产品迭代速度较快，5G手机端明年出货量将超预期。物联网将迎来三五年大发展，汽车、AR/VR、CPE、PC等消费物联网将出现应用热点，预计5G将发挥关键作用的领域包括智能驾驶、无人设备（无人机、机器人等）、智慧医疗、智能制造等。

　　云巨头资本开支回暖，再看数据中心交换机和瘦客户机的云变革机遇。北美云巨头亚马逊、微软、谷歌、 Facebook在19Q2资本支出环比出现明显改善，预计Q3开始推动数据中心骨干节点网络设备从100G到400G的小批量升级。2020年5G将拉动数据流量和IT资源的需求，国内云厂商有望开启新一轮capex扩张周期。云计算需求催生了超大规模数据中心的发展，Cisco预计2019年超大型数据中心将达到500个，2021年超大型数据中心将占到所有服务器安装量的53%，占公有云服务器安装量的85%。云计算带来对ICT基础设施产业链的IDC、CDN、网络设备、服务器和芯片等重大变革，超大规模数据中心、交换机服务器白盒化、CPU+GPU/FPGA等出现计算平台多样化，同时我们认为瘦客户将成为云计算时代重要的PC终端形式，其安全性、低功耗、灵活部署、集中管理的优势逐步凸显，在金融、政府、教育、医疗领域有广泛应用空间。

　　投资建议：5G建设加大商用临近，运营商竞争回归理性，5G应用将推动云和IOT发展，自主可控产业链重构的结构性机遇弹性大。看好主设备商中兴通讯、烽火通信；电信运营商：中国联通；PCB：深南电路、沪电股份、生益科技；基站无线射频：世嘉科技、东山精密、飞荣达、京信通信；手机产业链：闻泰科技、卓胜微、电连技术、信维通信、硕贝德、麦捷科技；物联网：移远通信、广和通、移为通信、和而泰、拓邦股份、高新兴；云数据中心：宝信软件、万国数据、光环新网、数据港；交换机和云终端：星网锐捷、紫光股份；光器件：华工科技、新易盛、光迅科技、天孚通信、中际旭创、太辰光；网络安全：中新赛克、深信服。