关键时刻这些牛人聚集一堂 为市场把脉

　　关键时刻，这些牛人聚集一堂，为市场把脉……

　　原创： 卢丹 王红 

　　9月20日，由上海证券报主办、长白山旅游股份有限公司协办的第53届中国资本市场高级研讨会暨上证秋季所长论坛在吉林举行。

　　近30家证券研究所所长、首席分析师，以及保险资管首席投资官聚集一堂，围绕“低利率时代的资产配置将发生哪些变化”“如何看待中国核心资产的投资价值”等议题展开了深入讨论。

　　听了近30位与会嘉宾的观点分享与交锋，小编为您奉上这份独家投资法宝。

　　中国核心资产行情还将继续

　　中国人保资产管理有限公司首席投资官崔斌

　　截至2019年7月底，保险公司大部分资金配置在固定收益类资产，但也逐渐增加了权益类和非标资产的配置力度。从股债相对价值比的数据来看，目前股票配置价值更高。从个股角度看，很多个股分红率都高于4%，ROE还在10%以上，比一些债券品种的相对吸引力更高。

　　在保险公司将全面实施新会计准则（IFRS9）的背景下，险资有动力配置高分红、高ROE、低波动的股票。

　　国泰君安证券研究所所长黄燕铭

　　近年来中国核心资产凭借其稳定、出色的盈利能力，逐步成为市场关注和投资的中心。

　　中国核心资产投资价值源于何处？答案是：核心资产必须具备这三类价值（资产价值/盈利价值/增长价值），这是中国核心资产投资价值的来源。

　　对于消费类的核心资产，竞争优势边际提升的直观体现在于市占率，市占率的上升意味着龙头地位的确立。对于科技类资产，面临估值方法和估值时间上的双重考验。消费类的核心资产关键在于存量的竞争优势提升，科技类的核心资产关键在于增量市场下的竞争优势能否确立。

　　当前，伴随我国的产业转型升级进程加速，5G、华为产业链的发展带动整体科技行业想象空间巨大。在此过程之中，核心企业必定是具备显著竞争优势的企业，可能是研发水平、产品壁垒带来的高ROIC，可能是规模优势、先发优势带来的低WACC；可能是两者兼具。

　　行业的增长红利会惠及到行业中大部分企业，但核心资产必定是具备显著竞争优势的。此类资产将在行业规模增长中享受大部分红利，且这种趋势是可持续的，这将使投资收益变得可持续。

　　银河证券研究所投资研究部总经理鞠厚林

　　从国家的角度讲，核心资产不只包括科技、消费，还应包括军工、能源等产业。

　　回到资本市场，核心资产就是能够穿越牛熊、时间周期为5至10年的资产；从范围上来讲，包括科技、消费等产业。

　　从科技股的角度讲，技术优势和研发投入指标可能比现有收入的大小更重要。从全球配置的角度来看，外资会偏好中国在全球有优势或差距较小的一些科技产业，比如5G产业、互联网、北斗领域等。消费方面看好有品牌优势和特定资源的企业。

　　除此之外，传统产业中的高分红企业，比如股息收益率达到3%或者更高的企业也具有核心价值。

　　申万宏源策略研究部A股策略组主管、首席分析师傅静涛

　　在过去的3至5年，行业集中度提升，龙头溢价的逻辑很普遍。梳理数据发现，在新技术、新商业模式、新业态相对匮乏的情况下，行业整合、龙头聚焦成为最普遍的产业特征。

　　这种特征目前没有结束的迹象，核心资产的行情可能2020年还会继续，未来还可能泡沫化。

　　此外，经过研究发现，A股市场最近出现的变化是，当A股开始上行的时候，波动率会加大，但是核心资产，则是稳定向上。

　　这样的变化意味着两件事情，一是资产配置机构应该降低收益率预期；二是核心资产的市场特征是已经和美股接轨。接下来对核心资产专业研究的价值将不断提升，A股的龙头溢价逐渐与海外接轨。

　　太平洋证券研究所所长黄付生

　　从投资角度而言，短期两年来看，消费、农业、军工行业的空间更广，确定性更强，投资价值更大一些。这些行业的上市公司整体是受益于整个行业的整合和需求升级。

　　核心资产就看两头，一个是符合消费升级、效率提高和集中度提升逻辑的农业、食品等必需品行业，另一个是需要长时间积累和突破的大型科技公司。

　　东吴证券研究所副所长郭晶晶

　　消费和科技是目前价值最明显的核心资产，特别是消费和科技的龙头公司，鱼与熊掌可以兼得。

　　中长期持续流入的外资和在2020年受IFRS9准则引导的保险资金，都将持续集中持股消费龙头。另一方面，在5G技术发展和逐渐宽松的流动性预期下，A股市场风险偏好显著上升。外资对科技龙头企业的关注度也逐步提高，特别是5G方向。

　　因此，我们认为行业龙头企业未来一段时间将会明显跑赢行业平均表现。既然要将收益率拉长，未来大家在考虑推荐或者行业配置核心资产的时候，龙头企业估值应给予适当溢价。

　　五矿证券研究所所长葛军

　　随着全球政治经济的发展和中国经济的增长动能发生变化，核心资产概念以及它的范围也会相应出现转移。

　　中国目前处于军工现代化的加速阶段，军工装备加速升级换代，在这个背景下，军工产业应该还会有持续的大的发展，因此，核心资产里面也应该多关注一些军工行业的龙头企业。

　　广发证券发展研究中心海外宏观首席分析师张静静

　　人口素质红利即“工程师红利”正在中国形成。从经验规律看，发展中国家若能保持技术领域追赶的连续性，则存在后发优势和“蛙跳效应”。

　　中国企业的研发投入在过去几年中不断提升，如今面临一个技术收获期。工程师红利和研发收获期可以作为我们观测产业、行业及个别资产的一个线索。

　　资产配置正在悄然生变

　　开源证券研究所所长田渭东

　　虽然全球已经进入了降息的周期，但是中国的利率在全球来讲，相对来说还是处于高点。中国成为全球投资的估值洼地，外资会成为中国资本市场增量资金的主导。

　　在此背景下，资产配置的风格会发生很大变化。高分红、高ROE、低杠杆、低波动率的股票会成为资产配置的首选。头部企业、行业龙头，尤其是高分红、高ROE、低杠杆率的行业龙头，将会不断受到增量资金青睐，估值溢价升高。

　　中国经济未来20年，不再靠“铁公基”和房地产拉动，而是要靠万物互联基础上的城市智能、大数据、云计算等新经济拉动，元件（感应器件）、半导体、电子制造（PCB、测试封装）、计算机服务器及网络信息安全等将是未来两年强势热点板块。

　　中原证券研究所所长王博

　　低利率甚至负利率扭曲了资产定价的锚，引导大类资产配置逻辑的变化。需要根据经济态势变化动态调整配置方案。首先，在低利率初期可以配置黄金等大宗商品。其次，在低利率中期可以逐步配置股票、债券和房地产等资产。第三，负利率环境中现金流出效应并不会立刻显现，中长期来看推荐配置商品。

　　海通证券研究所所长路颖

　　低利率是目前很重要的一个经济特征，但在做资产配置的时候，未必是最重要因素，尤其在目前这个环境更为复杂的时点上。

　　我们还要思考：从国内方面，杠杆率处于什么水平、经济增长和经济周期处在哪个位置、人口结构发生巨大变化后人力成本的改变，以及人们的消费特征发生了哪些变化；从国际方面，中国面临的国际政治经济环境又有哪些变化。

　　我们做资产配置时应该要重点关注和比较，同样是低利率时代，在历史不同阶段、不同环境、不同国家和地区的不同。

　　随着资产的定价更加市场化，在资产配置方面，个人认为与内需、国内产业结构升级、新兴经济相关的领域，都是重要的投资方向。

　　银河证券研究所投资研究部总经理鞠厚林

　　收益率下行对股市本身来讲，有利于降低股市的波动性，同时会有更多资金流向股市去博取风险溢价，在中国经济转型的背景下，科技股和成长股的这种成长性溢价较高的投资品种更有吸引力。

　　天风证券研究所所长赵晓光

　　看好未来两大趋势：精准数据和科研孵化。

　　目前的政策导向要求脱虚入实，未来商业模式创新造富的神话将难以为继。从投资阶段看，参与成熟期项目的资金越来越多（如资金蜂拥进入C轮、D轮或Pre-IPO项目）。未来要提高一级股权投资收益，投资必须前移，尽量参与好项目的早期投资，因此相应地也要考虑新的投资模式。

　　川财证券研究所所长陈雳

　　当前我国稳健的货币政策使人民币资产的估值水平具备相对较高的吸引力，包括A股在内的资本市场有望在中长期迎来外资红利。

　　9月下旬，富时罗素、标普道琼斯已经“充值到账”，其选中的成份股，如上证50里优质龙头成份股将受带动，大消费、金融等此前较受外资青睐的板块值得继续关注。

　　首选是优质龙头股票，会带来股息率保证。其次是黄金和核心保值实业资产，也是不错的对冲策略。债券风险会继续累积，中长期需谨慎。

　　五矿证券研究所所长葛军

　　对于黄金资产的配置，从长期角度来讲，当前正处于全球货币体系的第三次重新锚定期，黄金作为实物货币的价值不会旁落。

　　从中期角度，在人民币国际化、“一带一路”推进进程中，尤其在人民币石油期货推进的进程中，黄金作为人民币的辅助信用货币，在这个阶段有独特的吸引力。

　　此外，当前全球政治、经济不确定性较大，黄金作为避险资产的投资吸引力也在加大。

　　长城证券研究所副所长汪毅

　　目前没有其他资产比股票资产更有吸引力。股票市场的波动率可能随着低利率的到来而有所下降，这当中的确定性会为某些方向性投资带来非常好的结果。今年核心资产的波动率已经出现明显下降。

　　湘财证券研究所所长助理兼金融工程部负责人张银旗

　　资产配置的策略实际上要考虑三个方面：第一，对市场的风险状态进行分类；第二，对客户的风险偏好进行分类；第三，对产品进行分类。在三个方面分类之后，再去给客户提供资产配置策略。

　　上海证券研究所总经理助理胡月晓

　　低利率环境对资产配置的影响在于：首先是资产配置的全球化趋势，低利率意味着收益基准普遍下移，各路资金均需以国际视角寻求更高收益；其次是配置的全领域化趋势，为获得更高收益，跨市场配置也是一个不错的选择，权益、固收、商品、衍生、另类等各类投资市场都成为低利率环境下投资者的选择，市场间的分割性将下降。

　　广发证券发展研究中心海外宏观首席分析师张静静

　　低利率环境也面临一些挑战。比如中东地缘政治对油价的影响，比如贸易摩擦对美国通胀的影响等。从海外资产来看，目前美债的性价比已经很低，但美国地产等相关资产还有一定配置价值。

责任编辑：陈志杰