兴证:中报披露最后一周 把握基本面确定、结构性机会

　　【兴证策略—大势研判】改革活力，结构至上——A股策略周报

　　来源：XYSTRATEGY

　　投资要点

　　2019年年初，在市场一片悲观声中，兴业策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》等报告坚定推荐。配置层面推荐的大券商、大创新（计算机/电子/军工/通信）为代表的“四大金刚”表现优异。

　　4月末5月初，在一片乐观“牛市”声中，我们提出《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》，市场进入震荡，核心资产独立牛市。截止到8月23日，2019年我们兴业策略构建的“核心资产50”组合相对沪深300的超额收益接近20%。同时，我们从6月中，“三期叠加”，把握做多初窗口，重点推荐新兴成长方向，截止到8月23日，构建的“大创新50”组合在过去2个月时间相对上证综指超额收益19.2%。

　　展望下周，海外，G2关系“新常态”下，仍在反复、具有不确定性。国内，改革、开放继续大步向前，科创板、金融开放11条、转融通、分拆上市征求意见稿、MSCI的A股权重从10%到15%在即。外部环境对市场存在短期扰动，但市场在内部积极因素的促进下，中报披露最后一周，市场把握基本面确定、结构性机会为主。中期维度，“三座大山”仍在，出口链、地产链对企业报表影响仍在，尚需时间评估。

　　具体到机会层面，短期，一攻一守，攻守兼备。“攻”聚焦于我们从6月中旬以来一直推荐的华为手机链、5G、军工为代表的新兴成长方向。“守”则把握以公共事业类高股息、黄金等为代表的防御性品种。中长期，则聚焦于经过1个多季度调整，已经具备估值性价比的核心资产方向。采取类似长线外资“以长打短”做法，聚焦优质标的，核心资产独立牛市行情将继续，筹码不宜轻易转手，牢牢把握定价权。

　　分拆上市征求意见稿，期待更多优质企业可投资。整体而言，此次征求意见稿出台与1月30日证监会发布科创板、试点注册制实施意见中提到的达到一定规模可分拆独立上市科创板一脉相承。改革的时间、出台的节奏还是超出市场预期。这是自2010年4月首次提出子公司分拆到创业板上市，到10年9月“不鼓励、不提倡”，10年11月“从严把握”，在制度层面又一次创新、改革。此举将有利于更多优质企业进入资本市场，让资本市场更具活力。同时，更好的改善市场环境，加强信息披露，完善基础制度建设。

　　征求意见稿制度设计类似香港市场，具有盈利要求。目前科创板心脉医疗来自于港股上市公司微创医疗分拆上市。目前在科创板报会企业中，也存在类似企业，如港股威盛控股。具体而言，此次征求意见稿1）上市公司股票上市已满3年；2）最近3个会计年度，上市公司连续盈利，剔除拟分拆子公司净利润后的归母净利润累计不低于10亿元；3）最近1个会计年度，上市公司享有的拟分拆子公司净利润不超过合并报表净利润的50%，享有的拟分拆子公司净资产不得超过合并报表净资产的30%。这制度设计类似香港，对企业盈利、关联交易等提出要求，相比于美国制度设计更为严格、细化一些。 

　　风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

　　
报告正文

　　1 | 回顾：《核心资产：股票中的“京沪学区房”》《重构创新大时代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市场预期》《开放的红利》

　　——20160503《核心资产：股票中的“京沪学区房”》：核心资产对于宏观经济来说，是在整个国民经济中占有最重要地位的行业；对于一般企业来说，是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说，核心资产就是全市场中，最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表，就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

　　——20181210《重构创新大时代》：宏观经济、企业盈利整体处于下行周期，把握结构机会为主。贸易摩擦对经济和企业盈利的影响也将在2019年全方位体现。我们判断2019年分子端EPS对指数的贡献将弱于2018，甚至不排除负贡献。相反，来自于中国重构、全球重构对风险偏好阶段性提升，货币流动性环境的改善，这两方面使得估值对指数的贡献强于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲观，布局政策友好方向的旺春行情。2018年较为惨淡，内有挤泡沫、去杠杆，外有摩擦、美股扰动。站在2019年年初，确有成长股商誉减值、贸易对进出口、经济、就业等影响的不确定性因素。但内部政策正不断出台、优化，外部全球资金正加速流入，建议投资者把握中国重构、全球重构带来的布局良机。结构上关注“四大金刚”（大券商/大创新/大基建/大国有房企）机会。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市场预期》：随着宽信用等各项政策预期进入实施阶段，企业资金压力、经济下行压力有所缓解，基本面可能好于投资者预期。而MSCI提高A股权重、谈判继续进行、“两会”政策预期发酵，风险偏好、股市流动性继续提升。整体来看，本轮“旺春行情”持续性会超市场预期。

　　——20190625《开放的红利》：整体来看，投资者对基本面与风险偏好预期相互博弈，市场大概率上上下下，起起伏伏，以把握结构性机会为主、阶段性机会为辅。机会可能出现的时间大概率是存在风险偏好提升的时间窗口。而这样的机会大概率出现在6月中下旬G20会议召开前后（G20会议关系阶段性转暖+经济数据真空期，企业中报数据空窗期+科创板推出前稳定期等“三期叠加”，有助于风险偏好提升）、“10·1”70周年大庆前后等时间点。

　　2 | 展望：改革活力，结构至上

　　2019年年初，在市场一片悲观声中，兴业策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》等报告坚定推荐。配置层面推荐的大券商、大创新（计算机/电子/军工/通信）为代表的“四大金刚”表现优异。

　　4月末5月初，在一片乐观“牛市”声中，我们提出《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》，市场进入震荡，核心资产独立牛市。截止到8月23日，2019年我们兴业策略构建的“核心资产50”组合相对沪深300的超额收益接近20%。同时，我们从6月中，“三期叠加”，把握做多初窗口，重点推荐新兴成长方向，截止到8月23日，构建的“大创新50”组合在过去2个月时间相对上证综指超额收益19.2%。

　　展望下周，海外，博弈再度紧张升级，G2关系“新常态”下，仍在反复、具有不确定性。国内，改革、开放继续大步向前，科创板、金融开放11条、转融通、分拆上市征求意见稿、MSCI的A股权重从10%到15%在即。外部环境对市场存在短期扰动，但市场在内部积极因素的促进下，中报披露最后一周，市场把握基本面确定、结构性机会为主。中期维度，“三座大山”仍在，出口链、地产链对企业报表影响仍在，尚需时间评估。

　　具体到机会层面，短期，一攻一守，攻守兼备。“攻”聚焦于我们从6月中旬以来一直推荐的华为手机链、5G、军工为代表的新兴成长方向。“守”则把握以公共事业类高股息、黄金等为代表的防御性品种。中长期，则聚焦于经过1个多季度调整，已经具备估值性价比的核心资产方向。采取类似长线外资“以长打短”做法，聚焦优质标的，核心资产独立牛市行情将继续，筹码不宜轻易转手，牢牢把握定价权。

　　军工行业，国防与军队建设与我国的经济体量和要在国际社会谋求的战略空间相比还有所差距，未来军工行业需要加大投资机会。叠加科创板推出，风险偏好提升；70周年庆活动潜在预期背景下，军工板块市场关注度有望显著提升。可借此机会关注基本面、估值、成长性相互匹配的方向。

　　分拆上市征求意见稿，期待更多优质企业可投资。整体而言，此次征求意见稿出台与1月30日证监会发布科创板、试点注册制实施意见中提到的达到一定规模可分拆独立上市科创板一脉相承。改革的时间、出台的节奏还是超出市场预期。这是自2010年4月首次提出子公司分拆到创业板上市，到10年9月“不鼓励、不提倡”，10年11月“从严把握”，在制度层面又一次创新、改革。此举将有利于更多优质企业进入资本市场，让资本市场更具活力。同时，更好的改善市场环境，加强信息披露，完善基础制度建设。

　　征求意见稿制度设计类似香港市场，具有盈利要求。目前科创板心脉医疗来自于港股上市公司微创医疗分拆上市。目前在科创板报会企业中，也存在类似企业，如港股威盛控股。具体而言，此次征求意见稿1）上市公司股票上市已满3年；2）最近3个会计年度，上市公司连续盈利，剔除拟分拆子公司净利润后的归母净利润累计不低于10亿元；3）最近1个会计年度，上市公司享有的拟分拆子公司净利润不超过合并报表净利润的50%，享有的拟分拆子公司净资产不得超过合并报表净资产的30%。这制度设计类似香港，对企业盈利、关联交易等提出要求，相比于美国制度设计更为严格、细化一些。

　　风险提示

　　美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

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责任编辑：陈志杰