陈光明对话马克斯 后者称投资者最糟糕的事是低卖

　　新浪财经讯 5月8日消息，投资者最糟糕的事是什么？“周期天王”橡树资本创始人霍华德·马克斯认为，低卖是最糟糕事情。如果投资者高买了，可能下次会遇到比上次更高的情况，但“已经卖出去了，已经损失了，就享受不了接下来的复苏了。要抵制自己在低点卖出的诱惑。”他认为，如果可以买证券，然后长期持有，尤其是选择有合理估值的证券，就会有比较好的体验，只要不在短期把事情搞砸。

　　今日霍华德·马克斯携书来到中国，在华尔街见闻与中欧商学院联合举办的“见面”活动上，他与睿远基金总经理陈光明讨论了三个投资者关心的问题：如何更好地掌握周期？新兴市场的风险溢价怎么定？如何让客户保持信任和陪伴？（许旻）

　　以下是整理的对话实录：

　　陈光明：周期的难点的在于，每个周期的幅度、长度、形态，都各不相同。比如，很多人认为上证指数从6000点跌到3000点算比较低了，结果最终跌到2000点以下；再比如，中国的房地产自本世纪以来只有一个周期，美国股市过去30年大约就2.5个周期，但中国股市可能已经7-8个来回了，对此您有没有什么法宝能更好地掌握周期？

　　霍华德：市场会受到短期情绪的波动，没有放之四海皆准的方法来判断股价走势。有个投资者说，这短期只是个反映投票结果的机器。短期读到的更多是投资者的情绪和判断，而不是市场的内在价值。所以不要取得小小的成绩就沾沾自喜，而是要接受犯错误的自己。正是由于这种不可预见性，我们就要更了解自己的心理状态。

　　人的本性就是会导致高买低卖，但我母亲一直和我说要低买高卖。一个成功投资者不能被情绪牵着鼻子走，如果你可以做到与众不同，抑制自己高买低卖行为，成为长期投资价值者；如果你有足够强大的心理，通过长期投资，你的回报率会高于其他人。

　　有一点很多人做不到，就是市场价格高时我们应该卖，而市场价格低时，我们应该买，这就是所谓逆势的投资行为。这个行为的回报率很高，但很少有人能做到。因为这些行为不符合本能，需要更多精力去抑制本能，所以很多人做不到。

　　你（陈光明）的情绪控制非常好，我们都应该朝这个方向努力。如果各位觉得自己是一个情绪不稳定的人，那么就需要专业投资者来帮你做投资。

　　陈光明：做价值投资的人都相信均值回归，从相对估值的角度来看，历史均值是重要的参考指标。中国股市作为新兴市场历史较短，均值波动比较大，不稳定，但成熟市场相对稳定，风险溢价平均可能在4-5%，那么中国市场的风险溢价怎么定比较合适？

　　霍华德：中国的市盈率会下降，变成正常值。这其中我们要看的不只是中国历史估值，而是也要看其他市场的估值。比如美国标普500的平均估值，自二战以来大概是16倍。

　　中国有发展红利，可能性很多，美国是成熟经济体，中国是高增长市场，所以中国市场的市盈率应该比美国高一些，但2倍3倍地高于美国，是不是过高呢？是不是应该退出市场、削减投资组合中高风险的资产？采取防御性姿态？我觉得这不是理工科，没有一个放之四海皆准的法则。市盈率只是一个标准，我们还需要看到相对于其他竞争对手的成长潜力、产品的安全性，需要同时平衡很多因素，这也是我们行业有趣的的地方。

　　陈光明：资产管理公司管理的是客户资金，在长期价值投资中需要客户的信任，但遇到某些糟糕的情况，客户选择不继续陪伴下去，这怎么平衡呢？您也谈到市场高估和低估的时间可能比想象得长，怎么应对比较好？

　　霍华德：对客户教育要很重视，需要帮助客户理解未来会发生什么，帮助客户做好准备，特别是糟糕的情况，与此同时，除了不利的情况，也要让他们看到有利的时机。

　　有时候在市场不好的时候，教育是教育不进去的，客户只想尽量减少损失。所以我觉得在风平浪静时，需要沟通教育客户，让他们有合理的预期。有的投资人说我要每年翻一番，这是不合理的预期。有人会说，谁谁管理了三十年资产，从来没有一个月是亏钱的，那么你的职责就是告诉对方，这是不可能的。相信不可能的事情是不明智的，迅速致富同时不承担风险是不可能的。

　　还有一点，投资者最大的罪是什么？最糟糕的事情是什么？是低卖。买高，可能下次会遇到比上次买的更高的情况，但已经卖出去了，已经损失了，就享受不了接下来的复苏了，这才是最糟糕的事情。要抵制自己在低点卖出的诱惑。如果可以买证券，然后长期持有，尤其是选择有合理估值的证券，就会有比较好的体验，只要你不在短期把事情搞砸。

责任编辑：张海营