方证视点：大盘长期趋势不变 短期调整压力犹存

　　当前，市场对本轮行情是反转，还仅是超级反弹，可谓争论不休，焦点就在于经济是否能见底回升。我们的态度旗帜鲜明，那就是本轮行情是反转，并非仅是反弹。在此，我们重申，所谓反转，是系统性行情，是增量资金博弈，大盘上涨创新高，调整不再创新低；所谓反弹，是非系统性行情，是存量资金博弈，大盘上涨不创新高，但调整却创新低。目前，A股市场无论是价，还是量，不但价涨量增，而且是上涨创新高、下跌不创新低的走势看，首先在技术上及盘面上就确立了行情的牛市的基础条件。

　　其次，我们一直强调，A股受政策影响较大，政策左右方向，政策是否出现拐点，决定了行情能否出现拐点。“金融强，经济强”的二十四字方针，捋顺了金融与经济的关系，让谁是谁的先行指标不再模糊，改革开放3.0时代到来，将金融供给侧改革深化；在沪市设立科创板并试行注册制，彰显了政府借助资本市场资源优化配置功能，实现经济发展动能转换的决心。政策支持金融市场做大做强毋容置疑，A股市场迎来转折性行情水到渠成，政策的基本面确立了牛市的基础条件。

　　再次，从近期公布的现行经济数据看，虽不能明确国内经济已企稳，但至少下行的斜率大幅放缓。3月PMI重返荣枯线之上，环比上涨1.3个百分点，并创6个月来新高，财新PMI创8个月来新高；受猪肉价格上涨影响，3月CPI同比上涨2.3%，时隔三个月重返“2”时代，受到大宗商品价格影响，3月PPI较上月回升0.3个百分点，环比也由负转正。尽管内生性与输入性通胀压力增大，但政策推动的经济逐步企稳态势明显，4月1日起大幅下调制造业增值税，进一步有利于经济企稳，A股上市公司二季度业绩环比一季度有望大幅改善，下半年市场估值有望得到提升。

　　政策、经济及技术“三维度”共振，“金融+科技”双轮驱动下的A股市场反转性行情确立，中长期震荡盘升趋势不变。而我们近期给出的A股市场二季度阶段性小中期调整判断，是中长期向上行情中的一段回撤过程，这个过程既来自于二季度历来是投资淡季的历史性重复，也来自于行情投资主线的休整，市场获利回吐的压力。只有充分地休整，大盘适度的回撤，重新出击下的行情才有力度。所以，二季度大盘的充分蓄势整理，是为了下半年行情做准备的。

　　对于二季度A股市场，我们一直强调的是，只要行情的基础不动摇，市场就不会出现系统性风险，风险与机遇皆来自于结构性，那就是市场估值体系的自我修复，既有获利回吐与去伪存真，更有科创板与注册制未来落地后，市场旧的估值体系、定价体系逐步瓦解，新的估值体系、定价体系逐步确立。所以，A股市场二季度回调，就是为迎接新的体系做准备，在新旧体系转换过程中，市场释放的恰是结构性风险，创造的是结构性机会。

　　近期的市场盘口特征是，个股股价上行斜率较高的，调整风险越高，股价上行斜率低的，调整的风险低，这与我们近期提出底部15~30度角走势个股补涨概率高的观点相吻合，究其原因，就是市场结构分化所致，后知后觉资金入市推动结构性补涨行情。但市场盘口的另一个特征也出现，那就是个股尾盘跳水现象增多，甚至有些个股尾盘打开涨停并快速回落，第二个交易日低开低走，追高资金被套，这就是我们近期强调的操作难。市场结构性分化，操作难度增加，盘口特征预示市场处于休整阶段。

　　昨大盘走出我们所预判的大幅调整走势，近期涨幅过高股的获利回吐，“消费+周期”的终结，市场热点散乱，仅存补涨股的上涨难以再激发市场热情，大盘调整难以避免。本轮行情领涨的创业板，此次调整也领跌市场，做为行情走势的领头羊，其回补了4月1日留下的向上跳空缺口，预示着缺口引力也将吸引大盘继续向4月1日缺口方向调整，只是运行方式为抵抗式。

　　由于量能未有效释放，短线大盘调整压力仍在，但拖累大盘调整的有望从创业板转向以上证50为代表的蓝筹股，抵抗式整理还是短线大盘运行方式，市场操作难度愈来越大，赚钱效应降低让场外资金继续处于观望态势。操作上，防御为主，多看少动，控制仓位，建议轻仓者观望，重仓者逢高减持近期连续涨幅过高股及退市风险股。

　　风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。

　　方正证券（维权）研究所 赵伟

责任编辑：白仲平