久违了“牛市” 790个交易日之后成交再超万亿

　　久违了，“牛市”！790个交易日之后，成交再超万亿，接下来A股投资逻辑看这里！

　　来源：新财富 

　　原创： 张天伦 

　　在790个交易日的守望中，A股终于迎来了一次令人心动的上涨，券商分析师们自然对于此轮行情分外关注。新财富通过访谈和提取研报观点两种方式，为您带来分析师们的最新观点。

　　虽然许多地区最近阴雨连绵，太阳一直在流浪，但在A股市场，投资者却已经感受到阳光普照。久违的两个字眼——“牛市”，今天更被人们热烈地谈论。

　　01

　　技术性牛市到来

　　今天，上证指数高开1.22%，东方财富、中信建投、南京证券等券商股批量涨停，开盘不久，京东方A逾100万手买单封死涨停，带动OELD板块上涨，其中，国风塑业已经是连续10日涨停。

　　午间收盘，A股三大股指集体突破年线，其中，上证指数半日上涨3.32%，深证成指涨4.25%收复9000点，创业板更是大涨4.74%。沪深两市半日放量成交近6300亿元，已超过上周五全天涨幅。截至13点13分，沪深两市成交额突破7000亿元，创2017年9月以来新高。14点30分，银行、地产板块尾盘再次拉高，并带领上证指数突破5%涨幅大关。

　　截至收盘，三大股指涨幅均超过5%。其中，上证指数报收2961.28点，上涨5.6%，创2015年7月以来最大日涨幅；深证成指报收9134.38点，上涨5.59%；创业板指报收1536.37点，上涨5.5%；两市逾300股涨停。

　　随着银行、保险、券商、地产四架马车的启动，上证指数自低点2440点以来已反弹超过20%。按照华尔街定义，中短期内上涨超过20%，即可视为技术性牛市，因此许多市场人士纷纷宣称，A股进入技术性牛市。

　　从年初至今，上证指数在短短34个交易日内上涨18.74%，截至今日，上证指数自2月以来的涨幅更是达到14.58%。而在刚刚过去的2018年，上证综指全年跌幅达到24.59%，创下29年以来的年度第二大跌幅，仅好于2008年。如今，A股的股民在度过了极致的寒冬后，已开始沐浴阳光。

　　02

　　790个交易日之后，等来的万亿成交额

　　上涨最终是要真金白银买出来的，从成交额看，今天深沪两市成交1.04万亿元，创2015年11月以来新高。

　　A股成交额第一次突破万亿，还是在2014年12月5日。彼时A股正是牛市的初期，上证指数也刚踏上2900点关口不久。算上今日，A股总共有118个交易日成交额突破万亿元大关，而在今天之前，A股最近一次成交额在万亿之上，还是在2015年11月27日，相距今日已经有790个交易日。而与今日的表现截然相反的是，当日上证指数大跌5.48%。

　　据Wind统计，从A股成交额突破万亿当天的表现看，上证指数除了2014年12月9日以外，均在2900点以上。这也间接证明，万亿成交额是观测A股人气的一个重要指标。

　　不止内资，外资对A股的关注度提升更早。自2019年以来，北上资金净流入A股金额已达1120.87亿元，超过上季度外资流入的总和，其中1月就净流入逾600亿元，创单月历史新高。

　　资料来源：wind

　　越来越多的资金开始关注A股， 股指大幅反弹，是否意味着A股进入牛市？

　　今日彭博统计发现，在股市大涨之下，外资却通过陆股通净卖出7.16亿元，终结此前连续18个交易日的净买入。那么，未来市场将会向什么方向演变？

　　03

　　近期市场行情，分析师怎么看？

　　在790个交易日的守望中，A股终于迎来了一次令人心动的上涨，券商分析师们自然对于此轮行情分外关注。2月18日，中信建投即以“牛市的起点”为题召开了电话会议，此举引起广泛关注。

　　包括中金公司、海通证券、中信证券、兴业证券、招商证券、方正证券（维权）、华泰证券、东兴证券等多家券商，近期也均对市场情况作出了深入的分析。新财富通过访谈和提取研报观点两种方式，为您带来分析师们的最新观点。

　　华泰证券首席宏观分析师李超：

　　资本回流中国带来A股较大行情

　　宏观经济指导投资如何能够赚到钱，最关键的是预期差。2018年11月年度策略报告《冬尽春归，否极泰来》中，我们提出了A股可能因外生流动性宽松带来的价值重估逻辑，美元转弱会导致资本回流中国带来A股较大行情。在我们的框架中，最核心的是美元的周期化运行及中美大国之间的比差逻辑和比好逻辑。美元周期是我们团队观察资本流动及大类资产配置的关键因素之一。

　　我们认为，美元大周期决定了资本的全球流动，从目前来看，随着美国经济基本面回落以及美联储紧缩政策的边际放缓，美元周期已经大概率来到大周期的向下拐点。一旦美元长周期贬值，就会引导资本回流新兴市场，谋求更高的资本回报率。从新兴市场内部看，能和中国进行资本回流竞争的国家主要分为两类，一类是经济体量较大的金砖国家，另一类是东南亚小型经济体，我们总体判断这两类国家都不足以对中国形成较强竞争。因此，资本的去向不是流向美国，而是重回中国。

　　第二个核心就是中美经济对比存在的“比差逻辑”和“比好逻辑”。中国不怕比差逻辑，在比差逻辑中，两国经济都在回落，但是我国会采取政策对冲，经济韧性更强，使得相对变的没那么差，资本反而会流向中国；在比好逻辑中，美国经济相比中国更为强劲，中国将面临资本流出压力，此时国际收支平衡目标将面临更大的压力，稳经济的宽松政策空间也大大受限。当前的情形就是“比差逻辑”，美国经济基本面走势陆续印证我们去年11月底的年度策略报告《冬尽春归，否极泰来》中的判断：美国经济大概率在2018年四季度至2019年初见顶。我们看到目前美国的朱格拉周期、房地产周期和库存周期出现了下行阶段叠加，美国12月耐用品订单环比初值1.2%，不及预期1.7%，反映出由于贸易摩擦以及经济放缓的影响，美国商业投资出现降温；美国房屋销售同样乏力，1月成屋销售总数年化494万户，不及预期500万户，为2015年11月以来新低。各方面数据显示美国经济回落压力正在逐渐加大。随着美国经济不再一枝独秀，新的经济周期证伪，美元将重新走入弱势，与之相对应，我国经济基本面体现出更强的稳健性，人民币汇率贬值压力减弱，促进资本回流。

　　作为全球水龙头的美联储，在特朗普启动股票跳水应对机制的压力下，目前明显变为鸽派，这也是美国经济向下压力使然。一个一直在收紧的水龙头，突然间不收紧了，全球风险资产都会上涨。

　　从国内经济下行压力来看，我国货币政策主要目标已切换成稳增长，美联储不加息导致国际收支目标弱化。我国央行已于今年一月份全面降准，后面还会全面降息。我们预计二季度央行会降低政策利率，整个流动性环境都利好中国股市。

　　我们在1月香港路演心得中就提示市场关注海外资本的流入，我国权益市场经历了2018年的调整，目前相对估值已经较具优势，也吸引了外资的配置需求，而外资带来的赚钱效应会促使其他资金进入市场，流动性宽松等多项因素叠加推动了本轮股市行情。中长期来看，美国经济、美股、美元进入大周期回落区间，资本仍将持续回流中国。

　　东兴证券策略分析师宋劲：

　　政策步入落地期，行情等待基本面衍化

　　今日的暴涨不仅包含了市场对于特朗普贸易战表述的反馈，同时也隐藏了对于强货币下趋势行情的延续。以基本面角度来说，三月政策步入落地期，经济的转向力度仍待观察；两会结束后市场做多窗口期临近尾声，后续行情仰仗政策衍化。而对于市场参与者而言，以公募偏股及混合型基金为例，其净值中位数表现于一月中旬后开始逐渐跑输市场，虽然观测到很多基金经理已进行或完成主动的仓位管理，但公募基金整体仍处于跑输指数的状态。

　　随着此轮贸易战谈判的进行，以及即将召开的两会双线条发展来看，都在近期为A股市场提供了最大政策预期支持，支撑了这一轮的反弹。短期来看，随着三月的数据落地，市场幻想窗口或将关闭，建议二月最后一周不要盲目追高。本周北上资金的表现或能提供一定的参考价值，虽然本周北上资金净流入195亿元，仍呈现出净流入态势，但较上周减少近70亿元，节奏有所放缓；且流出量第一的板块为近期市场较为关注的非银板块。三月我们短期看好由于股指上冲过快可能带来的轮动效应。成长股和券商的上涨短期内或带动全市场估值水平的修复，我们短期看好相关消费行业的补涨机会。

　　海通证券首席策略分析师荀玉根：

　　《来日方长，不必慌张——目前与14年底不同》

　　（2019年2月24日）

　　这轮行情主要源于内外环境向好，政策暖风不断。1月4日央行降准1个百分点缓解流动性压力，1月30日美联储议息会议宣布不加息且释放鸽派信号。而且，自2018年12月26日以来美股大涨提振权益投资者风险偏好，1月陆港通北上资金净流入607亿元，创历史新高。

　　战术上，2018年10月19日上证综指2449点政策底已经出现，但市场底还有待确认，继续跟踪五大领先指标。

　　目前与2014年底不同，2014年底价值股井喷的背景是低估、低配，目前价值股估值洼地不明显，机构持仓不低。

　　2014年底2015年初成长股泡沫化背景是其前期业绩大增，目前成长股业绩回升的趋势仍不明确。

　　2019年类似2005年，是熊末牛初的转换年。外资类的长线价值型资金的提前配置有可能会使得市场底提前，关键还是看未来一段时间基本面领先指标能否企稳，如企稳，抢跑成功，否则市场仍可能折返回去。

　　着眼2019年全年，乃至于未来2-3年，我们认为，市场风格将从价值走向成长，目前可能是反弹中的轮动表现，往后待一季报确认业绩后成长细分板块将更为明晰，参考2013年一季报披露后成长主线才明确，关注先进制造和现代服务，如5G产业链、新能源车产业链、医疗健康等。主题方面，关注长三角一体化国家战略，长三角区位优势显著，立体交通网构成“一核五圈四带”巨型城市密集区，消费引擎强劲，产业集群优势明显，科创能力突出，投资机会包括基建、环淀山湖战略协同区建设、科技产业等。

　　中金公司首席策略分析师王汉峰：

　　《从“守正待时”到“只争朝夕”》

　　（2019年2月25日）

　　我们总结过A股估值极端低点后的两年内行情演化会出现三种情形：1）基本面强劲复苏叠加估值扩张支持的牛市（如2005-2007年）；2）缺乏盈利增长支持、资金推动拔估值带来的快速上涨（如2014-2015年）；3）基本面低迷下的横盘震荡、结构行情（2012-2013）。在2018年下半年市场估值达到极端低位、情绪低位后，我们在做2019年年度展望时以3）为基准情形。综合各方面条件，当前出现情形2）的概率在上升。

　　短期市场急涨后波动可能会加大，但如果增量资金入市迹象显现，后市可能还有空间。风格稳健的投资者建议关注反映中国消费升级、产业升级趋势的优质龙头个股。风格相对激进的投资者可以关注局部主题，包括中小创行业龙头、券商、金融信息化等高弹性主题。另外在资金推动、拔估值的市场之下，短时内A股跑赢港股，但看长更低估值的港股可能会更为稳健。建议高度关注资金面的变化，包括散户开户入市、各机构资金募集、外资动向等等，也关注贸易磋商与外围形势的变化（如美联储政策基调）、政策态势的边际变化，包括稳增长政策、金融条件、流动性松紧、关键政府部门就市场动态的表态等。

　　兴业证券全球首席策略师张忆东：

　　《乍暖还寒，牛熊转折期要耐心踩准节奏》

　　（2019年1月24日）

　　2019年政策环境改善是确定性，但政策放松的力度和方式受制于内外部政治压力，难以简单复制“刺激房地产+举债加杠杆”的老路，此次走出险境需要深化市场化改革、激发民间的活力，因此，2019年中国经济增速会缓慢下行，最终也只是横住、稳住；市场利率会维持低位甚至继续下行；积极的股市政策是政策面的亮点，也将是贯穿2019年中国A股的主要矛盾。

　　A股2019年的运行节奏和背景与2005年以及2012、2013年的牛熊转折期有相似之处，市场的共性：1）估值历史低点但信心低、换手率低+股市政策开始积极+短期经济风险仍在；2）当年行情仍有困难和反复，N型波动、拉锯筑底；3）结构性机会增多，包括可转债市场、安全边际高的优质公司、政策红利驱动型主题。乐观一点表述，对于长线资金，基于2、3年，2019年可能是新牛市的起点，每次的短期超跌都是长期买点。

　　建议低风险偏好的配置型的“长钱”，立足长期价值，可以精选金融、地产、消费、公用事业等领域现金流稳定、低估值、高分红收益率的“类债券”核心资产，这类资产港股市场更多。

　　建议高风险偏好的投资者，可以围绕流动性预期改善、宏观政策加力对冲、鼓励科技创新、放松管制等细分行业景气改善的机会，精选非银、5G、新能源、新能源车、智能制造、军工、云计算、建筑等。虽然从市场风格上，可能成长股相比传统行业有相对优势，但是，不会重演12-14年创业板牛市“炒小炒妖炒新”的走法，更多会围绕基本面而给予成长股龙头溢价。

　　中信证券首席策略分析师秦培景：

　　《反弹下半场的投资者心态和行为》

　　（2019年2月24日）

　　历史上的3轮北上资金阶段性集中净流出只发生在明显泡沫化或是全球共振的市场环境下，从未出现过因为短期快速的市场反弹就大幅减仓。从估值的角度看，目前沪深300的TTM P/E仅11.7倍，仍低于过去十年13.7倍的平均水平。从估算回报率看，2018年上半年入场的外资依然浮亏，6月至10月入场的刚刚浮盈，只有踩准2500点入场的少数投资者才能获利超过10%。

　　我们判断目前时间和幅度上都已经过半，正式进入反弹下半场：

　　1）两会后3月中旬行情会走向分化调整，而非一蹴而就的牛市；

　　2）反弹期间会有波动震荡，但不应再以熊市思维进行减仓；

　　3）配置应从纯粹追求弹性向长期逻辑清晰的优质个股过渡——前期涨幅较小的新能源车、半导体、军工等板块仍然有轮动的空间，5G、养殖板块的龙头预计还能延续，但重点应转移到具有进一步正反馈效应的品种（如券商）、长期成长确定性高以及在今年盈利增速下行趋势下一定的抗周期性品种。

　　建议关注我们的“反弹下半场推荐组合”。

　　方正证券策略分析师胡国鹏：

　　《再论2012年春季躁动与终结》

　　（2019年2月24日）

　　我们认为，2019年市场运行类似于2012年，共同点在于经济趋势性下行、政策和货币宽松具备边界，各行业争夺有限的流动性。2009和2014年的宽松条件不具备，2005年巨大的制度红利不可复制。其中2012年年初的行情从1月6日持续至5月4日，分为两波躁动，第一波躁动定性为政策宽松引发的超跌反弹，反弹的催化剂在于欧债危机缓释、全国金融工作会议的召开、央行下调准备金率，领涨行业为地产产业链，躁动之后的调整中，地产、前期上涨幅度较小的行业和大盘股较为抗跌。第二波躁动背景是出现了金改这一较强催化剂，领涨行业为券商。躁动之后市场陷入漫长下跌，业绩筑底，估值下滑贡献了指数全部的下跌。2012年年底跨年行情伴随着经济和政策两个因素的明显改善，领涨行业为券商，是一次风格均衡的普涨行情。从全年来看，地产和券商领跑所有行业。

　　结构性机会在各细分领域龙头。一是逆周期对冲的相关行业，中央经济工作会议首提新基建，是稳增长的重要抓手，包括电气设备、物联网等，二是科技蓝筹，受益于贸易关系的缓和，包括5G、电子、人工智能、工业互联网等，三是业绩稳定的消费行业，受益于MSCI权重扩大和陆股通大幅流入如家电、食品饮料等。

　　招商证券首席策略分析师张夏：

　　《或将触发正反馈，布局后市三锦囊》

　　（2019年2月24日）

　　展望后市，3月初中美谈判结果出炉的风险有明显降低，但是需要关注美国像此前一样出现反复。如果中美谈判进展顺利， 4月中旬出炉一季报业绩预告之前没有明显的风险点。而3月开始的两会也会为A股提供政策加持。

　　目前，融资余额开始明显回升，杠杆资金在加速入场；而在年初的上涨之后，绝对收益产品累计了安全垫，具备了加仓的条件；券商交易系统外部接入有望再开放；陆股通仍然在持续流入。A股已经演变成典型的资金驱动和自我强化的逻辑，在没有外部干预的情况下，会形成正反馈。但是，我们需要关注核心指标股的异动，因为不排除指数过快上涨引发部分“国家重要持股机构”减仓。

　　展望后市，我们有三条“锦囊”配置思路，供参考：

　　第一，  高风险高预期回报思路。既然A股可能会触发正反馈，最高预期回报率的板块就是券商和金融IT。追券商和金融IT的风险也是显著的，系统“国家重要持股机构”持有券商的比重较高。

　　第二，  中风险中等预期回报思路。3月上旬将召开两会，按照去年年底中央经济工作会议的要求，今年的任务是“推动制造业高质量发展”“加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”。两会中的重要议题势必也与之相关。

　　相关主题：5G/人工智能/物联网/工业互联网/以自动化、新能源、军工航天、半导体为代表的高端制造。

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