兴证策略王德伦:入摩因子从5%到20% 将带来何种变化_新浪财经

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　　★ MSCI纳入A股的节奏

　　——2018年9月25日（伦敦时间），明晟考虑进一步调高A股在MSCI指数中的权重，投资者可从即日起至2019年2月15日对此提案作出反馈，MSCI计划在2019年2月28日或之前公布此项咨询结果，具体提案如下：

　　1、将MSCI中国A股大盘指数纳入因子从5%增加至20%，于2019年5月半年度指数评审和2019年8月季度指数评审这两个阶段分布实施；

　　2、2019年5月，评审将创业板市场加入符合MSCI指数条件的证券交易所名单；

　　3、2020年5月，评审将中国中盘A股以20%的纳入因子一步纳入MSCI中国指数。

　　——对比韩国和台湾的历史纳入进程，虽然A股首次纳入因子仅5%，但A股纳入因子提升的节奏更加快速。

　　★ MSCI纳入A股预计带来的增量资金测算

　　——根据MSCI以上2019-2020年纳入的过程提议，依照加入MSCI的权重比例和跟踪MSCI各主要指数的资金量，兴业策略测算：

　　1、2019年，A股在MSCI中的纳入因子从5%提升至20%，维持仅大盘股的加入，则将带来497亿美元的资金流入；

　　2、2020年，A股在MSCI的纳入因子仍然维持20%，但纳入成分由此前的大盘股成分扩充至大盘和中盘股成分，则将带来126亿美元的资金流入；

　　3、若未来纳入因子提升至100%，MSCI层面将有3500亿美元左右的资金配置A股。

　　★ MSCI纳入A股受益成分股

　　——2019年新加入的成分除了14只创业板外，其余成分保持不变，根据MSCI公布的大盘股成分（2018年8月），根据A股常用行业分类，前五大权重行业分别是：银行、非银、食品饮料、医药生物、地产。

　　——2020年A股纳入MSCI系列指数的标的除了大盘股外，新增中盘股成分，加上中盘股后的组合大盘+中盘成分股，相比原有大盘成分股，银行、非银、食品饮料占比分别下降3.1%、1.6%和0.8%，传统行业占比减小，医药生物、化工、计算机等新兴行业占比分别提升1.4%、1.1%和0.9%，更加能够体现出A股的成长性。

　　★MSCI纳入A股的行为对我国股市的影响

　　——中长期资本市场开放推动A股价值体系更加完善。随着更多的海外投资者加入到A股的投资中，中期蓝筹龙头的价值重估趋势不容小觑。长期看资本市场对外开放大势所趋，将逐步改变A股游戏规则。

　　——2017年以来外资加速流入，2018年H1境外机构及个人合计持有市值达到1.28万亿，较2016年末增加96%。境外机构影响力对A股的影响越来越大，2018H1外资规模与境内公募基金公司持A股规模之比约为1.28 vs 1.72万亿，持股规模差距进一步缩小。且外资集中持有白马股，对白马龙头的话语权加大。

　　——根据台湾经验：首先，海外投资者占比较高时，对当地市场影响巨大，台湾加权指数的走势与海外投资者交易占比表现出极强的相关性。其次，龙头股外资逐步占领主导权：以台积电为例，台湾科技第一股台积电被国外机构投资者持续超买，市值不断创下新高，有“台湾基金跑不赢指数，指数跑不赢台积电”的怪相出现。2000年至2018年8月底，台积电外资持股占比从42%提升至79%，台湾加权指数上涨31%，台积电获得超过300%的收益。

　　风险提示：MSCI推进程度与预期不符，金融去杠杆等风险因素超预期。

　　报告正文

　　一、A股纳入MSCI系列指数的因子从5%提升至20%

　　2018年9月25日（伦敦时间），明晟考虑进一步调高A股在MSCI指数中的权重，投资者可从即日起至2019年2月15日对此提案作出反馈，MSCI计划在2019年2月28日或之前公布此项咨询结果，提案如下：

　　将MSCI中国A股大盘指数纳入因子从5%增加至20%，于2019年5月半年度指数评审和2019年8月季度指数评审这两个阶段分布实施；
　　从2019年5月半年度指数评审开始，将深交所创业板市场加入符合MSCI指数条件的证券交易所名单；
　　作为2020年5月半年度指数评审一部分，将中国中盘A股以20%的纳入因子一步纳入MSCI中国指数。

　　对比韩国和台湾的历史纳入进程，A股首次纳入因子仅5%，但A股纳入因子提升的节奏更加快速，MSCI在1-2年的时间内计划将A股的纳入因子从5%提升至20%。

二、MSCI纳入A股预计带来的增量资金的测算

　　根据以上MSCI 2019-2020年纳入的过程提议，依照其加入MSCI的权重比例和跟踪MSCI各主要指数的资金量，兴业策略测算：

　　2019年，A股在MSCI中的纳入因子从5%提升至20%，维持仅大盘股的加入，则将带来497亿美元的资金流入；
　　2020年，A股在MSCI的纳入因子仍然维持20%，但纳入成分由此前的大盘股成分扩充至大盘和中盘股成分，则将带来126亿美元的资金流入；
　　若未来纳入因子提升至100%，则跟踪MSCI的资产规模将有3500亿美元左右的资金配置A股。

三、MSCI纳入A股受益成分股

　　2019年新加入的成分除了14只创业板外，其余成分仍按照当前的纳入规则不变，根据MSCI公布的大盘股成分（2018年8月），依照2018年9月3日的收盘价，可以计算出的成分股特征包括：

　　前十大权重股权重合计为24%，前二十大为37%，前十大权重股分别是：贵州茅台（5%）、中国平安（4%）、招商银行（3.5%）、兴业银行（1.9%）、浦发银行（1.8%）、工商银行（1.7%）、海康威视（1.7%）、美的集团（1.6%）、农业银行（1.6%）、恒瑞医药（1.4%）。
　　根据A股常用行业分类，前十大权重行业分别是：银行（20%）、非银金融（13%）、食品饮料（10%）、医药生物（6%）、地产（5%）、电子（5%）、公用事业（4%）、汽车（4%）、建筑（4 %）、家电（3%）。
　　板块特征：无创业板成分，仅包含主板和创业板，两者的权重占比分别为89%和11%。

　　2020年A股纳入MSCI系列指数的标的除了大盘股外，新增中盘股和创业板成分，其成分股增加至434只（大盘股235只、中盘股168只、创业板31只）。根据9月3日的收盘价，MSCI公布了新增的168只中盘股的具体成分，加上中盘股后的组合，相比原有大盘成分股，银行、非银、食品饮料占比分别下降3.1%、1.6%和0.8%，传统行业占比减小，医药生物、化工、计算机等新兴行业占比分别提升1.4%、1.1%和0.9%，更加能够体现出A股的成长性。

四、中长期资本市场开放推动A股价值体系更加完善

　　中长期资本市场开放推动A股价值体系更加完善：随着更多的海外投资者加入到A股的投资中，中期蓝筹龙头的价值重估趋势不容小觑。长期看资本市场对外开放大势所趋，将逐步改变A股游戏规则。

　　2017年以来外资流入加速，2016年年末，境外机构及个人合计持有A股约6492亿元，2018年6月底，境外机构及个人合计持有市值达到1.28万亿，较2016年末增加96%。境外机构影响力对A股的影响越来越大，2018H1外资规模与境内公募基金公司持A股规模之比约为1.28 vs 1.72万亿，持股规模差距进一步缩小。且外资集中持有白马股，对白马龙头的话语权加大。

　　虽然2018年A股市场调整，但随着2018年A股正式纳入MSCI，反而2018年外资流入速度相比2017年进一步提升。截止到9月20日，2018年北上资金流入达到2353亿元，2017年全年北上资金流入为1997亿元，2018H1外资持股占A股流通市值的比例为3.2%（2017年底和2016年年底分别为2.63%和1.66%）

根据台湾经验：

　　首先，海外投资者占比较高时，对当地市场影响巨大，台湾加权指数的走势与海外投资者交易占比表现出极强的相关性。
　　其次，龙头股外资逐步占领主导权：以台积电为例，台湾科技第一股台积电被国外机构投资者持续超买，市值不断创下新高，有“台湾基金跑不赢指数，指数跑不赢台积电”的怪相出现。2000年至2018年8月底，台积电外资持股占比从42%提升至79%，台湾加权指数上涨31%，台积电获得300%的收益。