顾彦冰 中原证券

　　一.重要信息动向

　　1.1宏观数据

　　信息1：

　　美国总统布什5日向国会提交了2008财政年度的财政预算报告，整体财政支出达到2.9万亿美元，增长4%左右。值得关注的是，预算报告列出的下一年美国国防支出高达6246亿美元，增长12%，大大超出了外界此前的预期。报告预计美国2007财年的财政赤字为2440亿美元，比2006财年的2480亿美元小幅下降1.6%；2008财年的赤字将下降至2390亿美元；到2012财年，美国将出现610亿美元的预算盈余。

　　信息2：

　　美国劳工部7日公布数据显示，去年第4季度美国劳动生产力强劲增长3%，而劳动力成本增长幅度却减缓至1.7%，该两数字都优于此前市场预期。

　　信息3：

　　韩国央行8日宣布维持利率不变，并称现在应该在通膨及经济成长之间采取更为平衡的看法。分析师表示，这暗示央行政策朝向经济成长移动。外界事前已普遍预期央行将连续第六个月维持利率不变，投资人反应冷淡。

　　信息4：

　　欧洲中央银行(ECB)8日宣布，维持其基准利率水平于3.5%不变，这一决定在市场的预期之中。但特里谢表示，央行必须对中期内物价稳定面临的潜在风险保持“高度警惕”，市场认为，这表明央行极有可能在3月的会议上再度加息25个基点。另外，8日英国央行也宣布，其货币政策理事会决定维持基准利率5.25%不变，决策者认为上个月突然升息的效果有待观察。

　　1.2政策评析

　　硝酸铵不再享受增值税免征政策

　　信息1：

　　国家财政部、税务总局近日下发了《关于明确硝酸铵适用增值税税率的通知》，规定自2007年2月1日起，硝酸铵适用的增值税税率统一调整为17%。

　　点评：

　　根据我国现行的增值税政策，硝酸铵被归为氮肥类产品，享受免征增值税政策。但自2002年国家将向酸铵纳入民用爆炸物品管理范围后，由于税收政策未作相应调整，只是目前各地对硝酸铵适用的增值税税率及征免政策执行不一致。

　　此次调整后，所有的硝酸铵生产企业都必须缴纳17%的增值税，硝酸铵生产企业补贴收入会大幅减少。上市公司兴化股份(002109)和柳化股份(600423)是国内硝酸铵生产企业龙头，硝酸铵产能较大，受到的负面影响稍大。

　　此次调整还将导致硝酸铵产品价格的略微上涨，对于硝酸铵下游的民爆行业和硝基复合肥生产企业不利。预计久联发展(002037)、浏阳花炮(600599)的生产成本也会略有上升。

　　信息2：

　　根据上海证券报报道，保险监管部门有关负责人7日在接受记者采访时表示。“关于保险机构投资者投资的一些限定条件，我们正根据实际情况研究考虑修改。最终实现保险机构在监管框架下，进行自主决策、自担风险，真正发挥自身的能动性。”据这位负责人透露，目前研究考虑修改的条款主要有两条，一是保险公司不可购买其价格在过去12个月中涨幅超过100%的股票，二是关于保险资金投资股票不得超过总资产规模5%的限制。

　　点评：

　　目前所执行的《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，是于2004年10月24日由保监会联合证监会发布的，鉴于当时的股市非常低迷，管理层从防范风险的角度，特别提出六种不可投资的股票，其中之一是“其价格在过去12个月中涨幅超过100%的”。而在当前大牛市格局下，禁止保险资金投资12个月内涨幅超过100%的股票，显然已不合时宜，因此对相关条款作出修改非常有必要。

　　至于可能对“保险资金投资股票不得超过总资产规模5%的限制”的条款也可能进行修改，事实上，近期市场中早就存在相关传闻，笔者也认为此条款有修改的较充足理由。问题的关键是，拟新修订的《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》何时能够出台并实施。笔者认为，鉴于重新修订《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》需要走很多程序，因此，暂时不必过分关注此条在时间方面具有很大不确定的利好。

　　证监会发布3项修订后的信息披露规则，上市公司财务指标计算有新规

　　信息3：

　　日前，证监会发布了3项修订后的信息披露规则，对财务报告的列示、非经常性损益的界定、净资产收益率和每股收益的计算作了新的规定。

　　点评：

　　为配合新会计准则的施行，证监会日前发布了《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号———财务报告的一般规定》(证监发[2001]160号)、《公开发行证券的公司信息披露编报规则第9号———净资产收益率和每股收益的计算及披露》(证监发[2001]11号)、《公开发行证券的公司信息披露规范问答第1号———非经常性损益》(证监会计字[2004]4号)等3项修订后的信息披露规则，新规则适用于按新会计准则编制并披露财务报告的上市公司和拟上市公司。

　　按照新会计准则的规定，少数股东权益在净资产下列示，不再在流动负债下列示，少数股东损益并入净利润，但按照《公开发行证券的公司信息披露编报规则第9号———净资产收益率和每股收益的计算及披露》的规定，计算每股收益时，分子“净利润”不包括“少数股东损益”，分母“普通股数”不包括“少数股东权益”的股份数，计算净资产收益率时，分子“净利润”不包括“少数股东损益”，分母不包括“少数股东权益”。

　　按照《公开发行证券的公司信息披露规范问答第1号———非经常性损益》的规定，非经常性损益增至15项，新增了5项，删除了4项，删除的4项是：短期投资收益、以前资产减值准备的转回、资产转换损益、比较财务报表中会计政策变更对以前期间净利润的追溯调整数，其中短期投资收益已变更为交易性金融资产。

　　《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号———财务报告的一般规定》对应收账款的列示、库存股、金融资产、公允价值计量标准、无形资产使用寿命的预计、同一控制下的企业合并等问题作了详细规定和调整，使财务报告更易读易懂。

　　为配合新会计准则的施行，证监会、国资委、财政部会计司等各部委先后出台了一系列配套性的信息披露规则。证监会新发布的这3项信息披露规则在使上市公司信息披露与会计准则保持了良好的衔接的同时，又不致造成因会计准则的施行而使某些财务指标出现异常的波动。

　　二.关联市场参考

　　美股调整 港股回暖

　　上周，美股呈现整体下滑趋势，道琼斯工业平均指数、纳斯达克工业指数及标准普尔500指数分别有0.57%、0.65%及0.71%的下跌。上周一美股涨跌不一，主要是由于美国最新公布的服务业指数超过预期，引发市场担忧美国通胀压力将持续升高，再次引起市场有关恐将加息的传言，从而促使纳指和标指有小幅下挫。而上周三，美国劳工部披露的一系列数据，包括第4季度美国劳动生产力强劲增长3%及劳动力成本增长幅度却减缓至1.7%的消息，促使股市大涨。同时，市场分析师预测美国科技公司去年第四季度平均获利将增长2.3%，全年获利增长则为22%，居各大产业之首。科技股的良好表现也带动股市走高，道指和标指均于7日创下了历史新高，而标指同时创下自2000年9月以来的最高收盘点位。而不幸的是，由于美国最大的按揭贷款机构Countrywide Financial Corp.指出，美国止赎按揭为2002年以来最多,拖欠按揭也在五年高位徘徊。而上周四，美国最大的三家次优按揭贷款机构中的两家已警告称，不良贷款影响公司盈利。这令市场担心美国楼市状况。再加上一些公司披露业绩的预警，使得美国科技股受压，导致美国股市上周五出现回调，回收整周涨幅。

　　上周港市也是积极向上攀高，同时，国企指数的升幅再次超越大市。全周，恒生指数涨幅为0.55%，而国企指数涨幅则达到3.30%。6日，恒生结束连日的下跌出现较为强劲的反弹，是拉动本周总体上扬的主要因素。主要是由于内地A股市场的企稳增添了港市的信心，同时，香港交易所5日公布今年1月市场概况，市场总成交金额及每日平均成交金额都创下历史新高，也提高了港市投资者的积极性。而后几日，恒生指数的表现反复，缺乏明显的方向。而国企指数上周表现突出主要是由于工行及中国人寿即将纳入恒指利好消息带动。恒指服务有限公司将于9日收市后，公布恒指成份股检讨结果。而市场预期中国人寿及工商银行很可能被列入成份股。届时，恒指成分股中的H股数量将达到5只，包括建设银行、中国石化及中国银行。受此消息带动，工商银行及中国人寿港股表现突出，上周分别大涨3.54%及6.22%，并同时带动中资金融股中银行类及保险类股票表现。而9日，恒指公司的公告证实市场预期。同时，人民币升值速度加快，也是刺激国企指数攀高的原因之一。内地市场的企稳，给予国企指数上升动力和空间。而恒生指数则面临继续缺乏明确方向的遗憾，近期港市可能仍将处于小幅调整期间。

　　三.投资策略建议

　　展开蓄势振荡行情

　　本周已是春节休市前的最后一个交易周，笔者认为，短期A股市场运行趋势将主要受到以下几个方面重要因素影响，第一，市场普遍预期春节后银行利率可能上调，特别是中国人民银行在最新公布的06年第四季度央行货币政策执行报告中指出，物价上行压力仍然大于下行压力，并强调将发挥数量型调控工具与价格型调控工具的协同作用，再次增强了市场升息预期，这不仅可能抑制短期场外资金入市积极性，同时也将限制短期股指继续上行高度；第二，近阶段海外主要股市涨跌不一，海外期货市场也出现大幅波动行情，全球大部分有色金属价格出现显著回落行情，而原油期货价格则再次回升至60美元一带，此外，伊朗局势也再次趋于紧张，上述多种不确定性因素的存在，不仅会对全球资产价格走势产生影响，同时也会对A股市场走势产生影响；第三，春节临近，主力机构资金操作热情正逐渐减弱。

　　综合上述，笔者认为，预计节前A股市场展开蓄势振荡行情的可能性较大。操作上，为规避节后央行宣布升息给市场带来的短期系统性风险，建议应控制仓位。此外，就市场机会而言，考虑到本周一工行H股与中国人寿H股被正式纳入恒指，因此，这有可能给经历了较长时间调整的大盘金融股走势带来积极刺激作用，建议投资者可关注。