全流通预期压低重心 短期机会长期压力

　　在通过谈判解决了对价问题之后，投资人开始考虑两三年内股票供给骤增的压力，毕竟，在“价值”之外，供需形势也是决定股价涨跌的一个重要因素

　　机 构：平安证券研究所

　　分析师：杨刚等

　　“42家公司今起第二批试点”的消息表明了股权分置试点进入了深入阶段，股权分置的改革作为我国证券市场发展的重要内容和步骤，其顺利实施也将对市场产生深远的影响。但从短期和长期影响看，我们预计可能会呈现较大的差异。

　　一方面，局部的机会是肯定的。我们坚持认为，股权分置试点的短线机会是仍来自于对价程度。结合近日的盘面看，国投电力、长江电力等公司在公布消息前都有不错的表现，第一批的三一重工更是出现了40%的阶段涨幅。不过，目前看，对价的程度仍然不够明朗。

　　另一方面，扩容压力将逐步显现。从第一批试点的公司看，股本对价后，非流通股向流通股的转化部分将直接进入流通，因此说，随着股权分置实施的过程，扩容压力也将逐步显现。

　　由于股权分置的实施实质是流通股股东与非流通股股东之间的权益重新分配。一方面，此次试点的推出，进一步表明了管理层改革的信心和决心，对市场的运行有积极作用。另一方面，股权分置改革将完善上市公司的治理结构，有助于经营活动能力的提高和业绩的改善。显然，这两方面的作用对市场的影响都属于间接性的。

　　不过，对于全流通的预期可能会进一步下移市场重心，成为下阶段市场运行中的不确定因素。同时，持续的扩容压力也需要市场进一步消化。当然，这种不确定因素对市场的影响力能否有效消化尚需要观察。譬如，中短期供给失衡下资金面的问题如何尽快解决。

　　关注五类机会

　　机 构：海通证券研究所

　　分析师：陈久红等

　　全流通变革涉及到上千家上市公司的股权变化和对价问题，其中的机会不仅会较多，而且很分散。我们建议关注五类投资机会。

　　1.关注积极投身股权分置改革公司的机会。股权分置改革试点在开始阶段会给市场带来机会，先进行股权分置的公司将受到市场的追捧，什么样的公司会积极进行试点呢？民营企业、竞争性领域的公司可能更有动力进行股权分置改革，一般而言，这类公司的大股东支付对价的空间更大，因此，这类股票的附加值更大。

　　2.关注非周期性公司的市场机会。在关注股权分置改革的情况下，我们不能忘记宏观经济对投资的影响，在投资水平下降的情况下，与固定资产投资相关行业的投资机会已经不大。投资者将目光更多的投向非周期类的品种以及与消费相关的品种。在这种情况下，投资者应该关注食品、医药、旅游服务等行业的投资机会。

　　3.关注中介机构的投资机会。我们注意到，在证监会的通知中明确指出上市公司的全流通试点要请保荐机构参与，因此在长期全流通过程中，保荐机构无疑是受益者，他们的收益来源于多个方面，首选是可以获得中介费用，其次参与设计方案的保荐机构无疑会获得信息优势;再者，证券市场如果因为全流通而走出低迷，证券类公司也是最直接的受益者，因此，短期证券类上市公司也会因为全流通而受到追捧。

　　4.关注持有大量非流通股的上市公司价值重估的机会。由于股权分置改革不仅为二级市场投资者带来了对价收益，原来非流通股股东的持股也获得了流通权，持股的定价标准将以市场价格为基准，公司的价值因此可能提升。因此，应该关注持有大量优质上市公司非流通股的公司，他们的公司价值将因为全流通变革而提升。

　　5.关注上市公司回购中的投资机会。为了配合股权分置改革的推进，证监会对上市公司回购股票作出了细则规定，上市公司可以回购自己的股票，但是回购股票只能注销。因此，回购的适用范围应该说并不广，但是，作为一项平衡市场的新规定，还是会有一些公司参与的。考虑到全流通的政策，回购与全流通可能会配合进行。什么样的公司会回购自己的股票呢？首先必须是价值被低估的公司，这样的公司应该很多，如果认为10倍市盈率或者1倍市净率以下是属于价值被低估的公司，那么，钢铁、石化等行业的公司应该是在选择范围。另外，回购还要求有足够的现金，在不影响公司经营的情况下，回购自己的股票，提升股东的价值，而钢铁石化类的周期性公司也符合这样的要求，在经济景气周期内，这类公司获得了大量的现金流，而经济一旦进入调整期，他们没有新的投资方向，回购公司股票可能成为选择。因此，有大量现金流量的周期类公司可能率先回购自己的股票，提升公司的价值。

　　乱花渐欲迷人眼

　　机 构：湘财证券研究发展中心

　　分析师：张 结

　　第二批股权分置试点工作的大范围展开有助于市场预期的明确，并且对于短期市场行情的活跃有积极影响，配合近期围绕股权分置试点一些相关政策的出台，如上市公司回购流通股、上市公司非流通股大股东增持社会公众股的相关政策，未来股权分置试点改革的工作将全面推进。预计在经过两批试点之后解决股权分置的改革工作将全面展开，而市场热点将转向股权分置题材。

　　近期围绕股权分置试点展开的热点将主要围绕以下几个方面展开：

　　非流通股股权比例超50%的民营公司，以中小企业板为领涨热点；

　　近两年新近上市的公司，因此类公司历史遗留问题较小，比较容易协调两类股东之间的矛盾；

　　非流通股股权比例超70%的大盘蓝筹股，对价或其他方式的补偿比例将有更大的空间；

　　跌破净资产的公司，但须警惕部分业绩难以维持持续增长的公司借题材套现。