华兴源创定价复盘:考验机构研究 阶梯报价预期趋同

　　考验机构研究能力阶梯报价预期趋同 科创板第一股定价复盘

　　在机构自主报价后，科创板定价一直受市场关注。业内人士日前透露，科创板询价和定价是一个相机抉择和复杂博弈过程。长期来看，这也是价值定价过程，收益率终归与定价存在关联。

　　中国证券报记者采访了解到，从此次华兴源创报价结果看，机构预期比较一致，总体看报价结果还是体现了机构的研究能力。在科创板第一股华兴源创报价过程中，一些基金公司出现分布阶梯报价的情况。

　　6月27日，睿创微纳和天准科技也进入到询价阶段。机构人士表示，若再进行报价，之前报最高价的部分投资者或压低价格，报价过低的投资者会适当提高，关于睿创微纳和天准科技报价区间将比华兴源创更集中。

　　定价体现研究能力

　　“此前机构报价都很简单，发行阶段没有询价报价流程，也不需要机构有定价能力，但现在机构自主报价，这个过程需要机构具备对企业价值的判断能力，也体现机构研究和定价能力。”某头部券商投行业务负责人李想（化名）告诉中国证券报记者，尽管券商会在发行时给出定价参考，但机构投资者的报价是完全自主的。

　　北京某基金公司基金经理表示，经历首次科创板询价定价，发现其与此前主板最大的不同在于，没有23倍市盈率锚定的定价后，需要机构在券商提供的投价报告范围内寻找合适分位。“其实是一个相机抉择和复杂博弈过程。长期来看这也是价值定价过程，收益率终归与定价存在关联。”

　　在具体报价决策过程中，泓德泓华基金经理秦毅表示，在科创板报价方面，首先，由研究员对标的进行分析，根据估值模型及已上市企业中同类型企业目前估值水平，综合考虑给出合理估值价格区间；其次，参考投行给出的投资价值报告所认为的合理区间，在进行综合比较后，选出三个可能价格，供基金经理参考；最后，由基金经理选择具体申报价格。

　　李想表示，从此次华兴源创的报价结果看，机构共识集中度还是挺高的，绝大多数机构报价都集中在24-27元/股之间，说明机构预期比较一致。不过，机构需要一个适应过程，但总体来看报价结果还是体现机构研究能力。

　　以险资、企业年金和QFII等为代表的一些长线资金也参与此次询价，给出合理报价结果。

　　基金公司分阶梯报价

　　李想告诉中国证券报记者，此次机构询价体现了机构报价行为策略，即如何操作才能获配股票。从机构对华兴源创的报价看，中国证券报记者注意到一些基金公司产品出现分布阶梯报价的情况。比如，易方达基金不同产品便出现22.69元/股、24.19元/股和25.68元/股等三个价格，只有第三个价格在有效报价范围内。

　　华南某基金公司基金经理王伟表示，相关文件明确规定，各机构可报3个不同价格，所以存在部分买方机构旗下多个产品分为3个价格申报。另一家北京某基金公司基金经理表示：“这一行为是合理的，不论是投行还是研究员给定的都是价格区间，基金经理在价格区间内独立决策。公募分不同账户，存在独立管理的公募基金、社保账户、专户等，本身风险偏好与对市场判断存在一定差异。”

　　针对个别机构报价在10元/股，并显著低于券商报价区间的情况，知情人士透露，该机构报价存在随意性，不宜过分关注。“报价都需遵循券商报价区间，报10元/股的肯定不可能中签。”

　　对于其他被剔除掉的低价，上述华南基金公司基金经理表示，主承销商要求是400万股为报价最低限额，且申报价格与最低限额积数不能超过基金总资产。例如，按400万股最低限额申报，报价25元/股，乘积为1亿元。若基金规模只有9000万元，即不能申报25元/股。

　　后续报价难度更大

　　6月27日，睿创微纳和天准科技也进入到询价阶段，这两家公司将于7月1日公布相关公告。秦毅表示：“若再进行报价，之前报最高价的部分投资者或压低价格，而报价过低的投资者也会适当提高，所以关于睿创微纳和天准科技报价区间将比华兴源创的更集中，难度也更大。”

　　秦毅说，报价确实存在不确定性，此次华兴源创报价就出现该情况，如果价格过低或过高均会被直接剔除，所以必须控制在合理范围内，报价才能成功。

　　“针对华兴源创此次定价，整体来看相对合理，这也为市场留下一定空间。接下来的睿创微纳和天准科技定价预计会更加合理，尤其是睿创微纳还有员工参与战略配售，更是如此。”上述华南某基金公司基金经理表示。

　　一些券商分析师已对后续发行的两家公司进行定价。上述华南某基金公司基金经理进一步表示，目前各机构对于报价尚在摸索中，一般围绕券商的报价区间进行报价。虽然目前科创板企业询价距离真正意义的市场化定价尚有距离，但在经过一段过程后，未来定价必将更加合理。