道达投资：慢牛行情已形成 2021三大不确定左右市场

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　　原标题：“道达投资手记”年度观点：2020，慢牛行情已形成；2021，三大不确定左右市场

　　有人说，2020年是非常糟糕的一年。新冠病毒肆虐全球，与此同时，国际局势纷繁复杂，在这样的环境下，我国的宏观经济凭借一股韧劲，在艰难中不断前行。

　　也有人说，2020年其实没那么糟。A股市场步入而立之年，在上交所成立30周年之际，注册制改革大踏步前行，新股发行直接融资趋于常态化，IPO融资额创下近10年新高。

　　在这样的市场环境下，A股市场依然成为全球最具魅力的投资地，海外资金疯狂建仓，各类核心指数全线上涨，毫无疑问，2020年的A股为投资者交出了一份满意的答卷。

　　不论好坏，这一年，注定是不平凡的，或许在很多人心中，都将是未来很长一段时间最让人难忘的一年。

　　如今，2020年很快就要过去了，新的一年即将到来。2021年，影响市场的各种因素充满不确定性，那么，我们如何在这种不确定中寻找A股市场的大概率投资机会？

　　【复盘2020】慢牛行情已初步形成

　　2020年的道达年度观点，我们首先用较小的篇幅来复盘下2020年的A股市场，以简单的数据来呈现。

　　截至2020年12月19日，上证指数年内累计涨幅11.30%，上证50指数涨14.52%，沪深300指数涨22.05%，深成指上涨32.82%。

　　从具体走势来看，年初受疫情冲击，A股出现两波大跌。沪指两个低点分别是2685点、2646点。4月后，市场稳步走高，直到7月13日达到最高潮，沪指见到年内次高点3468点，这一高点直到12月才被突破。也就是说2020年的主要涨幅在上半年就完成了。这一波大涨最大的特点是增量资金大规模进场。2020年的公募基金成立规模突破3万亿元，超过前三年的总和。上半年成立的爆款基金非常多。据国泰君安统计，2020年北上资金、财富管理机构、保险资金的增量入市规模达到2.6万亿元。如果没有如此大规模的增量资金进场，A股是很难维持目前这个位置的。

　　从7月份到年底，沪指在3200点~3400点的空间内反复折腾。整个下半年，沪指只有3个交易日跌破3200点，站上3400点的时间也不多。

　　就在这么狭小的空间内，A股的表现依然非常精彩。下半年的行情，尤其是年末沪指突破3458点前期高点，基本上宣告了慢牛行情初步形成。

　　个股方面，贵州茅台创下1875元的历史新高，科创板的石头科技，成为第二只突破千元的个股。2020年，百元股数量一度超过140只，而年初的时候，百元股只有40多只，翻了两倍多。即便如此，在指数牛市的市场，年末竟然还有1600多只个股是下跌的，涨幅中位数仅为5%。市场两极分化明显。

　　另外，创业板试点注册制后，市场一度盛行炒小、炒差之风。随后管理层加大监管力度，市场重心重新回归价值投资。几大热点如白酒、农副食品、创新药、整车、锂电池、光伏等。

　　总体来说，2020年尽管面临较大的困难，但市场总体表现还是不错，这让我们看到了A股市场的韧劲。从投资的角度来说，只要把握住中国经济的核心资产，取得超过指数的正收益并非难事。

　　【展望2021】有三大不确定性因素

　　展望2021年，达哥认为，有三大不确定性因素可能将困扰股市。

　　首先，困扰市场的第一个不确定性因素就是沪指“从未有过年线三连阳”，这个魔咒能否被打破？

　　2020年是上交所成立30周年，上证指数也就问世了30年。从1994年开始到现在，上证指数从来没有出现过连续三年的年K线收阳的情况。1996年、1997年沪指年线两连阳后，1998年的年线收阴。1999年、2000年沪指年线两连阳后，2001年、2002年连跌两年。2006年、2007年两年连续大牛市，2008年熊市来临。2014年、2015年沪指又是连涨两年，2016年的年线再度收阴。从2019年到2020年，沪指年线连续两年收阳，2021年能否继续收阳，打破此前长达26年的“魔咒”？这是一个很大的不确定性。

　　这一现象的出现并非巧合，或与货币政策有很大关系。货币政策如果持续相对宽松，股市必然走好，货币政策如果收紧，股市必然下跌。2020年的情况很典型，受疫情影响，货币政策更为宽松，全球都在“放水”。M2增速9月份的时候是10.9%，10月份是10.5%，11月是10.7%，2019年全年则是8%。

　　不过，2020年末，中央经济工作会议召开，对2021年宏观政策进行了定调，不会出现“急转弯”，货币政策继续维持稳定。短期来看，这个定调可以在一定程度上打消市场担忧。不过，在我看来，货币政策最终选择什么方向，还是要看经济状况。如果宏观经济摆脱了疫情的阴影，逐渐恢复正常化，那么货币政策也会逐渐回归正常化。2020年实际是一种超常规的货币政策。

　　所以说，货币政策的走向也将是2021年第二个重要的不确定性因素。

　　第三个不确定性就是新冠肺炎疫情的走向。

　　新冠肺炎疫情对全球经济，对资本市场的影响都是空前的。未来会怎么发展，还会出现怎样的影响，都是难以预计的。尽管国内疫情控制取得了全球最好的效果，但是海外尤其欧美直到现在依然没有得到有效控制。这对全球贸易的影响非常大。对国际交通运输、旅游等产业的打击也非常大。

　　现在最大的不确定性是2021年全球对疫情能否找到更为有效的控制手段。疫苗是一个方向，美国、德国的疫苗研发进展比较快，美国辉瑞公司的疫苗开始紧急启用，我国的多款疫苗三期临床试验也开始，对特殊人群的接种已启动。通过接种疫苗来对抗新冠疫情，大家看到了希望。而在2020年末，据《环球时报》报道，英国的新冠病毒出现变异，再次给全球蒙上了阴影。

　　除上述三大不确定性外，还有一些因素也可能成为2021年行情的干扰。比如外资能否继续加速流入A股。2021年国际指数暂无对A股的扩容计划。国泰君安认为，2021年将与2020年类似，“制度开放”红利下被动流入的增量有限。

　　另外，未来中美经贸关系走向，也是一个不确定性因素。

　　综合上述各种因素，我个人认为，2021年的开局，市场可能会延续震荡向上的走势。货币相对宽松的环境不会发生急转，市场主流风格将继续围绕在核心资产身边，行情不会冷清。另外，大盘银行股尚未展开真正意义上的补涨行情，一旦发动进攻，指数有望突破3500点，不排除向4000点进攻的可能。不过，一季度后，随着2020年年报披露临近尾声，2021年春季行情进入高潮。随着银行股最后冲关，市场有可能达到年内指数高点。随后，随着货币政策环境逐渐回归正常化，行情可能会震荡。

　　【市场机会】指数化投资三大方向

　　2020年的A股市场其实并不差，但很多投资者依然感觉难赚钱，因为个股的表现分化很大。沪深两市4000多只个股能够跑赢核心指数的不到一半，能够跑赢创业板指数的就更少了。试问，从年初到年末，有多少普通投资者的年收益率能够超过这个数字？包括股票型公募基金，平均收益率大概也就在30%~40%左右。

　　由于2021年市场面临多重不确定性因素影响，行情可能面临较大波动。要想在不确定性环境下获取大概率的投资收益，进行指数投资或许是一个不错的策略。

　　近两年来，A股市场的大市值公司与小市值公司的分化日益明显，而且强弱表现发生了显著的变化。过去，每逢大牛市行情，小盘股表现必然远超大盘股。中证1000指数是代表小盘股的重要指数，而代表大盘股的指数主要是上证50指数和沪深300指数，而上证指数和深成指则是全市场类的指数。中证1000指数在2007年大牛市的年度涨幅超过200%，2009年涨幅为140%，2015年牛市的最大涨幅高达150%。相比之下，上证50和沪深300的表现就要温和得多，尤其在2009年、2015年的行情中，大盘股总体表现弱于小盘股。不过，最近两年，上证指数连续年线收阳，在这一波慢牛上涨行情中，大市值公司表现得更强。2019年，上证50涨幅33%，沪深300涨幅36%，而中证1000获得了25%的涨幅。2020年，中证1000涨幅20%，上证50上涨15%，沪深300涨幅达到23%。

　　创业板指数已领先大盘进入牛市，2019年累计涨幅43%，2020年累计涨幅截至12月25日超50%。创业板指数并非是全市场类指数，其和上证50、沪深300指数一样，是一个成分股指数，由100只创业板个股构成。换句话说，创业板指数的走势同样是有大市值公司支撑。

　　最近两年的行情实际上是一种结构性行情，全市场的大涨并不容易形成，未来主流资金依然会向大市值公司聚拢。市场格局发生这种变化，并不是平白无故的，其背后的原因是A股注册制从2019年的科创板试点，到2020年向创业板推广，再到2021年可能全市场实施。制度变革的结果是，资本市场将承载更大的直接融资功能，壳资源的价值必然进一步被压缩。最后将由大市值公司来确立整个市场的估值体系，而大量的小盘股、绩差股甚至亏损股必将被边缘化。

　　2021年确定性较高的投资机会将出现在上证50成分股、沪深300成分股以及创业板指数的成分股中，大家可以在这些大市值公司中挖掘核心公司的投资机会。通过ETF指数化投资，可以化解个股的畏高情绪困扰，达到化繁为简的投资效果。

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责任编辑：何松琳