市场变数多多行情仍需等待

　　泰阳证券 赵伟

　　股权分置的改革正如火如荼地展开，中国证券市场正翻开新的篇章，“后股权分置时代”中国的证券市场会怎样，市场系统性风险会不会因股权分置的解决而得到释放，个股会如何演变？我们该怎样看待后股权分置时代？

　　风险仍有待释放

　　也许有很多人认为，中国证券市场的系统性风险来自于2/3股票不流通，即非流通股东的一股独大造成的，市场信息不对称才是造成了证券市场系统性风险的根本原因。我们认为，其实这种观点只是看到了冰山的一角，真正造成市场系统性风险的绝不是单纯的股权分置问题，而是整个证券市场的的诚信问题，诚信的缺位才是根本性问题，只有从根本上解决这个问题，才能真正扭转市场的颓废状态。

　　目前不少试点公司为顺利股改许下了许多承诺，如多久不出售手中的股票，在什么价位出售股票，要在什么价位回购流通股等等，但多多少少给投资者一种不实在的感觉，似乎为达到某种目的而为之。这样的承诺如何得到保证，投资者心中没底。极而言之，个别上市公司连具有法律效应的招股说明书内容都敢更改，那么，一个简单的承诺又有多少可信度和含金量呢？明乎此，就不难理解一些公司公布利好消息后股价不涨反跌的原因了。

　　再者，解决了股权分置后，中国证券市场没有了非流通股，所有股东性质一样，同权同利，管理层为保护中小投资者的分类表决管理办法也就自动消失了，届时会不会重新出现一股独大的现象呢？我们还看到，现今在解决股权分置的试点中，对价补偿实际上只是非流通股的很少一部分，笔者做过统计，已公布方案的试点公司中，基本上非流通股东没有自身让利超过20%的，而且有的借解决股权分置之机，希望以权证方式达到再次圈钱的目的，这说明，市场诚信问题的解决还会需要一个很长阶段。

　　所以说，诚信问题才是证券市场的真正系统性问题。诚信问题不解决，大大小小的风险就会一直困扰着后股权分置时代的股市，中国的证券市场就很难迎来波澜壮阔的行情。

　　股价结构调整愈演愈烈

　　每一次改革在成功之前，都是要付出一定代价的，证券市场也是如此。随着股权分置改革进推进直至完结，将伴随着一个极其痛苦的过程，那就是股价结构的调整将进一步深入，直至与国际股市完全接轨，届时会出现强者恒强，弱者恒弱，或高低价股的转换等现象发生。为什么会如此，其原因就是上市公司含金量发生了变化，即上市公司的内在投资价值发生了变化。变化的原因如下：

　　其一，股改方案影响上市公司含金量

　　现在的方案五花八门，但我们认为比较有价值的是缩股加送现方案(如吉林敖东)，这一方案使上市公司的总股本缩小，类似于以往的非流通股回购注销，这样的方案可使股票的每股摊薄收益得到提高(缩股比例应符合市场的合理要求)，同时大股东的持股比例减小，绝对控股地位降低，有利于上市公司的未来资产重组及产业结构调整，上市公司的未来想象空间更加广阔；而送股方案只是资产的转移而已，即便如此，也基本上不会改变大股东的绝对控股地位，反而有可能造成市场的各方面投机现象愈演愈烈，对上市公司的含金量没有任何提升；权证方案可以说是在解决股权分置方案中最糟糕的方案，这一方案除了鼓励大股东圈钱行为外，对上市公司的没有任何实质性的改变，一个糟糕的方案到头来市场只会用脚投票。

　　其二，流通股与非流通股不是站在同一起跑线上

　　由于历史的原因，新股高溢价发行、增发及投机性炒作，使二级市场的股价偏离了其应有的价值，而几年的熊市使二级市场的投资者普遍伤痕累累，持仓成本高；反观非流通股东的持仓成本却远远低于二级市场流通股股东持仓成本，即使对价补偿，结果是很多非流通股东的成本依然较低。如此状况，给了市场很大的调整空间，制约了股价的上涨，反而成了股价下跌的动力源。

　　其三，新老划断预期导致市场股价重新洗牌

　　新老划断预示着新股发行的全流通。由于新股的全流通，将使新股发行溢价得以制约，新股的发行与流通的价位将远远低于现有二级市场的股价，同板块、同行业、同性质等的比价效应将显现出来，老股向新股股价靠拢是市场发展的方向与必然。同时，低价新股的发行将导致市场有限的资金流向新股，没有资金关照的老股票，将会以下跌的方式完成向新股靠拢，那时的股价结构的调整才会真正地完成。

　　撇开指数关注个股

　　除了上述影响后股权分置时代的因素外，很多投资者最关心的是未来股指的变化，根据笔者近期跟踪市场以及近几年市场股指的变化规律，笔者猜想后股权分置时代的股指运行方式，以及个股与股指的关系如下：

　　一、关注股指意义不大

　　我们知道，由于基金近几年高举价值投资的旗帜，掌控影响股指的大盘指标股使其推高并稳定，所以市场股指的虚高已是不争的事实，虽然基金深陷其中，难以展开新的行情，但仍可维持指数的稳定在一定区域，而未来新股发行必引进新的战略投资者，即保险资金，同时未来超级大盘股(如银行、石油股等)的发行也将在一定程度上推高指数。所以，预计未来指数的下跌空间会有限，造成投资者关注指数的意义不大。

　　二、个股价值进一步回归

　　我们也注意到，近几年股指在调整，但调整的幅度远没有一些个股调整的幅度深，其原因虽与一些庄股的资金链断裂有关，但最主要的原因还是个股的价值回归，随着后股权分置时代新股发行的比价效应，这种回归的速度将进一步加快，偏离价值的高价股向低价股靠拢，垃圾股里挖金矿，个股价值重新发现等是后股权分置时代股价结构调整的明显特征，而选股重于选股指点位的操作理念将盛行。

　　无论后股权分置时代市场如何变化，也无论现在解决股权分置的补偿对价多么诱人，笔者认为，未来在操作上要注重上市公司的内在含金量及发展前景才是关键。