重阳投资：为什么股票投资不可错过少数微妙的时间窗口

A股怎么走？来新浪理财大学，听洪榕《轻松上手的成功交易法》，教你掌握投资完全攻略

　为什么股票投资不可错过少数微妙的时间窗口︱财富管见

　　来源：重阳投资

　　文︱舒泰峰

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　　中国股市里流传着“七亏两平一赚”的说法，这个说法或许有失精准，但大多数股民亏钱、少数股民赚钱应该符合实际。这背后的原因很多，之前在《为什么“没有人愿意慢慢变富”》一文中已经写到了其中的一个，即由于缺乏耐心、喜欢短线进进出出而主动放弃了复利的魔方。不过这个逻辑中间还需要打一个重要的补丁，即盲目的择时行为不仅会打断复利的累积，还会错失创造收益的重要时间窗口。

　　美国著名投资家彼得·林奇发现，关键几天往往可以成就或是摧毁你整个投资计划。在20世纪80年代股市上涨的5年中，股价每年的涨幅大约为26.3%，坚持长期持有的投资者资产会翻番，但其实这5年的大部分利润是在1276个交易日中的40个交易日中赚取的，如果在那40个交易日中你选择空仓的话，你的年均收益可能就会从26.3%降到4.3%。

　　密歇根大学的H．纳盖特·西布恩教授的研究可以佐证彼得·林奇的发现，他的结论是，在一个为期30年的时段里，在重大的市场获利中，有95%的部分来自其间约7500个交易日中的90天。如果你碰巧错过了这90天，虽然这些日子只占全部交易日的1%多一点，期间股市提供的丰厚长期回报却都一笔勾销了。

　　拉斯洛·比里尼在其著作《交易大师》中研究了一个更长的时段，他计算之后得出的结论是：倘若一位投资者坚守买入持有策略，于1900年将1美元投入道琼斯工业平均指数，那么到2013年年初，这1美元将升值为290美元。然而，倘若该投资者错过了每年中最好的5个交易日，那么到2013年，1美元投资的价值将不足1美分。

　　这些都是美股的数据，在牛短熊长的A股又如何呢？2002年1月1日至2019年11月30日间沪深300指数统计显示，如果错过涨幅最高的10个交易日，年复合收益率将从6.3%下降到1.8%。10个交易日在总计4324个交易日中占比仅为0.23%，却贡献了71.4%的收益。如果换个算法，去掉涨幅最高的前20天，结果如何？年复合收益率竟变为了负数！

　　结论不言自明。股市创富的时间窗口并非时时打开，相反它如此微妙又如此短暂，如同昙花一现。所以，如果缺乏专业能力的保驾护航，择时其实是一种相当危险的动作。“根据市场波动来买卖股票的行为实质就是择时者。择时者试图预测短期市场波动和股价波动，并据此获得盈利而退场。但是，没有多少人可以用这种傻瓜都懂的方法真正赚到钱。如果真是这样，那这个人早就成了亿万富翁，而不是比尔·盖茨和沃伦·巴菲特了。”彼得·林奇总结，“人们还认为在市场调整的时候投资股票是非常危险的，但他们忘了，踏空同样也是有风险的。”

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　　既然如此，为什么许多人对进进出出的择时行为乐此不疲呢？

　　认知心理学的研究表明，人们往往是过度自信的，总是倾向于高估自己。当人们取得成功的时候，往往相信这是来源于自己的能力；当失败时，又往往把归咎于运气、环境或者他人。数据显示，在抽样出来的被测试者中，有82%认为自己的驾驶技术高于平均水平。另有一项针对2994个新公司进行的调查显示，公司创始人们认为自己创业成功的机率为70%，但他们却认为别人创业成功的机率只有39%。甚至大多数吸烟者认为，他们染上与吸烟相关疾病的风险也要比别人小。也就是说，人们普遍认为自己才是命运垂青的幸运儿。对此，18世纪英国诗人爱德华·杨讽刺道：“每个人都相信人终有一死，除了他自己”。

　　其实也不必将过度自信一棍子打死，因为这一基因密码可以激发人类面对危险时的勇气和对于未来的探索激情。喜欢幻想并勇于行动的埃隆·马斯克就是这样的典型人物，他看起来疯狂的自信使他完成了许多常人无法想象的奇迹。查理·芒格多数时间都在教导人们要保持理性，但是他也讲过一句非常不一样的话，他说，“千万不要低估那些高估自己的人”。

　　过度自信理论被引进行为金融学并成为其重要理论之一。不过在股票投资领域，过度自信绝不是什么好事。诺贝尔经济学奖获得主丹尼尔·卡尼曼指出，过度自信的倾向在投资者中表现得尤为强烈。与其他大多数人相比，投资者往往更能夸大自己的技能，更会否认机会、运气的作用。他们会高估自己的知识水平，低估有关风险，夸大自己控制事态的能力。

　　过度自信会导致投资者频繁交易。有意思的是，研究还表明，男性投资者比女性投资者交易更加频繁，而单身男性投资者又比已婚投资者更加频繁。

　　相比国外投资者，中国投资者似乎更为自信。据统计，2015年A股整体年化换手率达到500-600%，16年以来A股整体换手率平均也在200-300%之间，远远高于一般成熟市场包括美国在内100%左右的水平。

　　然而，“七亏两平一赚”的结果证明过度自信并没有带来投资上的好收成，原因正是文章开头所描述的，投资者以为择时可以帮助规避下行风险，实际上不仅没有如愿，反而掉进了踏空的陷阱，错失了难得的上行窗口。

　　有些非专业投资者认识到自己的局限，选择将资金交给专业机构投资者打理，这自然是明智之举。但是很多时候他们又掉进了择人的陷阱，根据基金管理人的过去一段时间表现频繁更换管理人。

　　这样的做法同样难以带来预期的效果。金融学教授AmitGoyal和Sunil Wahal追踪了3400个美国机构投资者——包括企业退休账户、大学基金、工会基金等在1994-2003年十年间选择和更换专业管理人的行为。结论很有趣，机构投资者通常因为管理人过去三年的超额收益优秀而决定雇佣，但雇佣后三年，这些管理人的年化超额收益迅速缩水，甚至不及业绩比较基准。而解雇管理人也遇到同样的状况，那些因为过去几年回报不够理想而被解雇的管理人，解雇后的回报却优于新雇佣的管理人。这跟排队魔咒很相似：总觉得旁边的队伍排的快，可是当你换到那条队伍之后，之前的队伍又开始加速移动了。（展开阅读请参看重阳小璇子文章《排队魔咒与投资胜率》）

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　　“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆创造了“市场先生”这么个角色：设想有一位市场先生与你交易，他每天来敲你的门，风雨无阻。这位先生会对你们双方手中的东西提出买卖价格，但是他很情绪化，报价时高时低。如果你不理他，他也不生气，明天一如既往给你新的报价，等你答复。

　　格雷厄姆告诫投资者：“市场先生对我们有用的是他口袋中的报价，而不是他的智慧，如果市场先生看起来不太正常你就可以忽视他或者利用他这个弱点。但是如果你完全被他控制后果将不堪设想。”

　　格雷厄姆还说过另外一句经典的话：“股票长期是称重机，短期是投票器。”长期看，股票反映的是企业的价值，它有科学的衡量标准，而短期看因为市场先生情绪变化莫测，所以它是投票器，结果相当随机。因此股票行情中，明天会怎么样最难预测。

　　股票投资门槛很低，水却很深。市场先生表面上看起来很容易亲近，他从不拒绝你，造成一种很容易被你操控的错觉，而实际上他却在利用你过度自信等人性的弱点，让你不知不觉掉进了盲目择时等陷阱。

　　那么，如何绕开市场先生给我们设置的陷阱呢？

　　第一，尽量保持理性。在面对市场先生不合理的报价时，不能被牵着鼻子走。完全不用担心拒绝了他会有什么不良后果，因为市场先生的特点是绝不生气，不管你怎么拒绝他，第二天他都会照样准时来向你报价。

　　第二，努力变得专业。接受市场先生怎样的报价、什么时候接受他的报价涉及股票估值以及对市场长期的跟踪，这是一门十分专业的技能。如果你自认为不具备这样的专业能力，那么不妨牺牲一些亲自操盘的愉悦感，委托具备专业能力的职业投资管理人为你打理财富。

　　第三，相信长期的力量。既然短期的投票器不好掌控，那么不如转换思路去学习操控相对容易掌握称重机，但是这么做的前提是要着眼于长期，放弃短线操作。

　　数据证明，坚持长期投资能够获得良好的回报。杰里米·西格尔在其经典著作《股市长线法宝》中统计了美股210年的股票收益率，结果显示，一个充分分散的股票投资组合的年平均收益率为6.6%。这意味着，平均而言，在过去的两个世纪里，一个分散化的股票投资组合的购买力大约每隔10年就翻一番。而固定收益投资的年平均真实收益率则大为逊色：长期政府债券的年平均真实收益率为3.6%，而短期债券的年平均收益率则只有2.7%。黄金的年平均真实收益只有0.7%。

　　在A股当中，相应情况又如何呢？1990年到2018年，上证综指累计涨幅为26倍，年化增长率达12.3%。再选取2008年中至2018年中的数据来看，这十年间上证综指从2800点到2800点，指数上涨幅度为零。但统计显示，如果平均买入2008年6月30日以前上市的所有1550只股票并持有至2018年7月30日，这1550只股票剔除分红之后的持有期收益依然高达259.9%。衡量A股市场所有股票综合回报的万得全A指数收益率83.07%，A股市场混合基金指数的收益率107%。可见，长期持有A股的收益率相当可观，只是很多人为失真的指数所蒙蔽，又被盲目择时行为所误导。

　　不妨再重温一下彼得·林奇的教导，他说投资者最大的错误之一，就是在股票和基金里杀进杀出，指望避开调整。还有一种错误就是手上拿着一大笔钱迟迟不入场，而是期待下一个调整来临时来捡便宜货。在试图通过择时来躲开熊市的同时，人们往往也错过了与牛市共舞的机会。他还指出，有些投资者习惯经常转换于不同的基金，希望可以挑到表现最好的那只基金。其实，这么做往往事倍功半，徒劳无益。

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责任编辑：陈志杰