国君消费:可选复苏、双节旺销 格局继续向龙头倾斜

国君消费:可选复苏、双节旺销 格局继续向龙头倾斜
2020年09月28日 17:18 新浪财经-自媒体综合

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  【国君消费】中秋国庆消费形势展望

  来源: 猛哥看商业

  “金九银十”是传统的消费旺季,随着中秋国庆“双节”到来,受疫情拖累的线下消费、服务消费以及耐用品消费正在加快恢复至正常水平,白酒板块、啤酒板块、乳制品、调味品等多个消费细分领域迎来实体价格上涨,聚会、送礼、婚宴等消费场景增多为可选消费恢复带来边际改善。如何把握中秋国庆“双节”消费复苏下的投资机会?如何在可选消费等顺周期板块继续挖掘潜力资产?国君消费生力君八大行业首席:食品饮料/零售 訾猛、家电 范杨、轻工 穆方舟、社服 刘越男、农业 钟凯锋、纺服 郝帅、汽车 吴晓飞,第一时间召开电话会议为您解读!

  国君食品/零售 訾猛等 可选复苏,双节旺销

  数据持续好转,可选复苏:社零整体数据逐月好转,8月份同比首次转正,增长0.5%,可选消费复苏。汽车类商品零售保持快速增长。8月份,在低基数、新品上市、车展促销及促进汽车消费政策等因素作用下,限额以上单位汽车类商品零售额同比增长11.8%。消费升级类商品零售加快增长。限额以上金银珠宝类、化妆品类和通讯器材类商品零售额均实现两位数增长,同比分别增长15.3%、19.0%和25.1%,可选类消费品显著复苏。

  各渠道增速显著回升:1)线上购物持续快速增长。8月份网络商品销售继续保持较快增长。1—8月份,实物商品网上零售额同比增长15.8%,增速比1—7月份加快0.1个百分点;2)传统零售业态继续改善。在实体店零售中,1—8月份,限额以上超市商品零售额增速比1—7月份加快0.9个百分点;百货店、专业店和专卖店商品零售额降幅分别比1—7月份收窄2.7、1.6和2.9个百分点。3)住宿餐饮等服务消费活力增强。8月份,餐饮收入同比下降7.0%,降幅比7月份收窄4个百分点。

  白酒中秋展望:名酒前期涨价及动销明显加快,但受到中纪委官网发文:警惕高端白酒涨价引发不正之风回潮,近期茅台批价有较明显下降(2760元/瓶)。展望中秋,高端酒表现优异,次高端分化加剧,中档酒恢复性增长,低端保持平稳。1)高端:茅台9月发货及中纪委发文影响,批价明显回落,9月27日在2760元附近;五粮液9月加大发货量,动销明显加快,批价维持在960元附近,团购和新零售渠道发力;国窖涨价后经销商加大打款力度,批价在860元附近,但区域分化较大,西南地区双位数增长。2)次高端:次高端分化加剧,强品牌背书及酱酒表现优异,其中剑南春、国缘四开、汾酒青花、古20等表现优异。3)中档:依然承压,但消费场景逐步恢复过程中;4)大众价位带明星单品表现好,牛栏山、玻汾在优势区域Q3回款增速20%-30%,动销顺畅。

  大众品需求端消费场景快速修复,聚集性消费有望逐步恢复,供给端二季度补库存有望形成阶段性高点。长期来看集中度提升大势所趋。疫情影响行业快速分化、格局重塑,经营困难、品牌力不足的中小企业发展受限,格局继续向龙头倾斜。

  【食品饮料】可选恢复,高端白酒相对受益!

  三季度基本面持续改善叠加流动性宽松,消费股前期表现优异,近期边际改善减弱叠加相对较高估值,消费品高位震荡,后续重点配置可选、低估值及有预期差标的:目前重点沿着几条主线配置:1)白酒板块:贵州茅台、五粮液、泸州老窖山西汾酒今世缘顺鑫农业,黑马:迎驾贡酒酒鬼酒

  民族品牌复兴:青岛啤酒恒顺醋业

  低估值标的:绝味食品伊利股份涪陵榨菜洽洽食品等;

  【商贸零售】化妆品表现优异+可选回流和复苏

  百货持续恢复,超市增速边际减弱,化妆品线上增速大幅改善,珠宝三季度明显改善,高端消费回流趋势明显。可选重点关注终端恢复及免税落地进展,增持:王府井天虹股份周大生老凤祥;超市增速边际回落,建议年底配置;化妆品增速回升,仍是最好配置方向,建议重点布局:珀莱雅青松股份御家汇上海家化壹网壹创丸美股份拉芳家化,重视代工行业红利及效率提升,重点布局:青松股份,黑马标的御家汇!消费回流明显,国内名表销售加速,预计三季度增速进一步提升,重点布局:飞亚达

  【家电】范杨

  我们整体维持上周的观点,家电行业需求整体趋于改善,库存水位较低,竞争格局趋稳,产业链信心向好,龙头份额继续提升。

  从渠道结构来看:

  1、近期工程端的现金流风险加大,中央空调和厨电企业未来会更加主动分散风险,并加大应收款的控制;

  2、线下零售继续恢复,大部分企业反馈零售降幅持续收窄,但我们预计部分流量是永久性迁移至线上的,因此线下零售规模不能完全恢复到疫情之前;

  3、618之后,线上零售价格趋于恢复,预计双11仍会有较大力度的促销出现,但基数效应会使价格降幅显得温和。

  从子行业看:

  1、白电中,冰洗竞争格局整体稳定向好,企业积极加注高端市场,盈利能力趋于上升;空调出现老大之争,我们估计仍有进一步的价格战风险,需要进一步观察;

  2、厨电工程业务受到一些短期冲击,但我们认为中期精装修趋势仍会持续;

  3、因疫情影响减弱和上新减速,小家电线上增速趋于回落,美苏九全面加入创意小家电竞争,下一阶段小家电投资应更关注企业长期竞争力;

  4、黑电方面国内硬件还会维持无利状态,但中国品牌的海外的市场份额预计将持续提升,另外我们预计OTT运营收入规模在未来5年中会保持30%以上的持续高增长。

  即将迎来的双节对家电行业来说重要性较低,关键还是看今年的双11。从目前了解的情况看,行业对双11整体预期谨慎乐观,部分是因为基数效应,部分是因为上半年线上投入都比较大,对双11产生了分流效应。

  白电推荐海尔智家美的集团格力电器;小家电推荐苏泊尔新宝股份九阳股份;黑电推荐TCL电子;厨电照明推荐欧普照明老板电器华帝股份浙江美大

  【轻工】穆方舟

  以家具为代表的耐用消费品在疫情中受到终端卖场经营管控影响,消费需求释放明显滞后。在线下卖场关闭的情况下,1-3月降幅显著。随着疫情逐步得到良好控制,线下购买场景逐步恢复正常,被暂缓释放的消费需求得到了集中爆发,单月环比数据持续改善,行业累计降幅进一步收窄,龙头公司出现转正。

  重视零售渠道可能存在的持续回暖,工程渠道估值出现压力。家具在传统家装和零售渠道表现为相对分散的长尾需求结构,通过工程、整装适度的降低个性化需求,转化为以相对标准化的产品形式,其最终改变的是需求结构曲线(即长尾部分缩短、标准化部分进一步扩张),从而带来相对标准化的B端市场集中度的进一步提升,标准化的需求一方面提高了工厂端的生产效率,另一方面缩短服务的链条、降低长尾需求的多样性,提高费用投入的效率。在2018~2019年,部分企业的工程业务增速已经实现了较为快速的提升,与此同时零售业务增速有受到渠道结构变化的冲击开始降档,当时市场对零售业务现金流回款较好的偏好、对工程业务账期的担忧,2B业务公司并未出现明显的股价表现,估值水平低于零售;而从2019年下半年至2020年,市场给2B业务的高速增长给予了较高的估值溢价,其中包含着对工程赛道景气度的估值溢价,零售业务受到疫情冲击增长估值承压,2B与零售公司的估值水平互换。我们认为,随着零售业务的回暖哦、工程业务增速水平趋于平稳以及地产商资金链潜在的风险,市场对于零售、2B的估值水平可能发生变化。特别近期媒体关注的地产商资金与负债比例问题,或将对B端业务估值出现压力。

  从赛道来看,我们认为在家具板块中,定制和软体仍然是非常好的选择。市场空间足够大、行业集中度仍然相对较低,定制龙头、软体龙头等头部企业的管理优势正在不断显现,马太效应显著,营收和净利润水平在较高的基数情况下仍能实现超过行业平均水平,有望在市场从分散到集中的过程中抢占更多的市场份额。我们预计行业终极的发展形态不会是一家独大的垄断形式,在现有的分散的市场基础上出现适度集中,因此部分追赶第一梯队、管理优势相对明显的企业,我们认为也会有较好的投资机会。推荐欧派家居、志邦股份、顾家家居

  【社会服务】刘越男

  十一国内游预订数据喜人,上海、三亚等热门国内休闲度假游目的地客流有望实现同比增长。高端目的地度假酒店预订情况已经呈现量价齐升情况。成年人年初以来受压抑的出游需求正在逐步释放,支撑行业内包括酒店、免税、餐饮行业环比复苏的势头比较强劲。免税将高景气度,酒店数据环比改善趋势不变,头部酒店集团将最受益。酒店还有供给侧改革,龙头市占率提升的机会。

  消费内循环大背景下,消费回流是大势所趋,社服板块的免税、高端休闲度假景区都是消费回流受益。如中青旅、高端酒店、复星旅文下面的度假村有受益。高星级酒店这一块之前很多客源来自于海外商旅或者入境游。现在如果高星级酒店变成国内群体,业主会选择国内酒店管理公司发展。

  推荐标的:

  继续中国中免,短期催化较多,海南及日上数据会持续超预期,200%增速以上。国人市内店购买资格近期会落地,利好中免,中免一定最受益。免税板块除了中免,格力地产值得关注,董事长动力强,未来开店、品类等方面都会有比较的大的改善预期。其他免税相关概念也会有受益。

  酒店板块两家公司,锦江酒店受益于提效降费,未来业绩弹性会有较大提升空间。首旅酒店一方面会和集团旗下资源对接,另一方面也有望受益环球影城概念。华住近期港股上市有望打开A股酒店估值空间。

  长期看好宋城演艺,十一期间客流有望明显回暖,长期看景区落地,提质升级提价逻辑比较顺畅。港股继续推荐美团点评、海底捞、颐海国际、九毛九。

  【农业】钟凯锋

  农业观点:养殖短期有压力、长期有机会,种植、后周期持续向好

  近期市场预期疫情二次冲击,外部环境不确定性再次上行,避险需求不断提升,农业板块作为具有强避险属性的板块值得配置。分板块来看我们认为养殖短期有压力,长期有机会;种植和后周期持续向好。

  种植板块:景气处于上行周期,短期转基因有望改变行业竞争格局。从景气的角度看好玉米,从成长的角度看好转基因,继续推荐转基因玉米种业优质赛道。转基因玉米放开速度有望超预期,龙头市占率将提升。以安全证书落地为核心标志,2020 年是转基因玉米种子元年,如若转基因玉米种子未来落地销售,将会带来行业的重塑,核心表现为天花板的大幅上移以及行业竞争格局的洗牌,龙头市占率将提升。玉米景气度向好也将推升玉米种子景气。供给端,国内玉米临储库存逐年下降,目前临储库存已经回归低位,库消比降到 25%左右。并且 2020 年玉米种植面积仍可能维持下滑造成玉米减产。需求方面,畜禽存栏提升带动玉米需求好转。玉米整体维持紧供给,价格易涨难跌。推荐大北农隆平高科

  养殖板块:养殖逻辑由周期切换回成长,大市值公司仍将层出不穷,长期坚定推荐。1、猪:1)短期有压力,长期有机会。压力来自于周期,机会来自于成长。周期驱动成为过去,后续猪价或将在高位震荡格局中开启缓慢下降通道,短期猪周期缓慢回落给板块造成一定的压力;2)成长仍然是养殖股第一逻辑,行业工业化、全产业链化红利仍处于上半场,成长空间巨大,仍处于黄金发展期,以3到5年的视角来看有望涌现多家大市值公司。推荐:牧原股份傲农生物新希望天邦股份正邦科技温氏股份、大北农、天康生物。2、鸡:白羽鸡周期有压力,黄羽鸡价格触底,长期看好鸡消费品化。白羽鸡引种上升推动产能仍在上行,周期压力较大。黄羽鸡存栏维持高位,季节性处于旺季回升,价格有望反弹。长期多家龙头公司向下游消费延伸取得突破,圣农:食品收入占比快速提升,成长属性增强有望重塑估值;湘佳:卡位冰鲜黄鸡优质赛道,锻造显著的消费品运营优势。

  后周期:景气向好,更看好龙头的竞争优势和市场份额提升机会。从周期的角度继续战略布局后周期板块,景气上行将贯穿今明两年,规模养殖占比迅速提升进一步推动动保龙头公司业绩表现。推荐海大集团生物股份

  【纺织服装】郝帅

  线下服装零售逐渐恢复,九月延续七八月复苏趋势,四季度预计进一步恢复。随着线下人流量的恢复,服装品牌三季度线下销售进一步恢复。终端调研情况来看,成长性较高的品牌如地素时尚比音勒芬太平鸟等线下均实现双位数增长,显示出疫情后周期龙头品牌的韧性。九月份恢复情况很好,虽然今年中秋节放假时间延迟至十月份会有一定的影响,但整体上看不影响复苏的趋势。

  线上方面,疫情促服装品牌积极发展线上业务,取得较好效果,三季度线上延续高增长。2020H1受疫情影响,线下销售有所放缓。品牌积极拓展线上销售渠道,多渠道整合发展线上业务,取得较好效果。上半年服装品牌线上新零售业务布局逐渐完善,也为未来线上奠定基础,海澜之家三季度线上收入增长超过40%;太平鸟三季度超过30%;南极电商9月份达到50%;森马上半年线上收入零增长,三季度出现了10%的增长,改善较为明显。

  展望四季度,首先,国庆期间由于消费者积压的购买和出行欲望,十月份有望延续较高的增长。第二,服装品类有望更加受益于平台活动时间延长,龙头品牌线上销售有望取得亮眼增长。今年各大电商平台均加大双十一支持力度,其中天猫、京东平台均显著延长活动时长。相对于其他消费品子行业,消费者购买服装时,挑选和比较所需时间更长,因此服装品牌有望更加受益于平台活动时间延长的措施。在各电商平台的大力支持下,纺织服装龙头企业双十一线上也积极投入,龙头品牌制定了较高的增长目标,预计取得亮眼增长。

  重点推荐两条主线:第一个成长性强的品牌 :1)比音勒芬:公司积极应对疫情影响,多项举措取得较好的成效,公司本周发布三季度业绩预告,三季度收入增速超20%,净利润增速超30%,今年预计能达到5亿收入,21年估值只有10倍左右。2)地素时尚:公司终端门店就精细化管理改革推进效果较好,疫情下增强线上线下营销,品牌影响力进一步强化,三季度线下销售增长较高。第二条主线是低估值白马龙头:1)海澜之家:三季度收入恢复显著,新品牌成长性强。公司维持高分红政策,股息率维持在5%以上,当前股价对应21年9倍PE。2)森马服饰:童装业务增长迅速,休闲装业务逐渐企稳,目前法国童装业务剥离完成,公司盈利能力有望得到修复,当前股价对应21年估值15倍。

  【汽车】吴晓飞

  继续坚定看好汽车板块行情,这轮继续销量预期修复的行情更具有持续性。这一轮汽车行情和2018-2019年不一样,那个时候处于行业销量下行阶段,汽车行情以补涨为主,每一次汽车板块上涨都是行情接近尾声的时候;现在板块步入顺周期阶段,短中长期预期乘用车销量能保持稳定增长,板块行情更具持续性。

  从基本面来看,乘用车销量数据边际变化最为明显,2020年5月以来已经实现了连续4个月的正增长,虽然正增长的幅度不大,但是这是在2018年以来连续22个月的负增长以后实现的,还是很有意义的;站在这个时间点往后看,到明年二季度之前同比的正增长仍然能够得以延续,中长期看,随着更新需求的逐步释放,中国乘用车销量仍将稳步上涨。

  从竞争格局来看中国乘用车市场从过去的卖方市场,逐步转换成买方市场,对于车型周期、针对中国市场的开发周期越来越重要,从这点角度来讲,自主车企更具备优势,合资车企的车型推出更多仰仗其海外车型的引进,同时对于中国市场的适应程度也在下降。

  投资建议:短期更看好整车和传统零部件企业,推荐标的:长城汽车华域汽车宇通客车万里扬爱柯迪常熟汽饰、吉利汽车、上汽集团广汽集团等;对于高估值的汽车科技板块四季度是很好的布局时间点,在风险偏好提升,以及新订单催化下,汽车科技在年底会有机会。推荐标的:科博达伯特利均胜电子三花智控华阳集团等。

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责任编辑:陈志杰

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