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【今日直播】
开源证券赵伟（金麒麟分析师）（金麒麟分析师）（金麒麟分析师）：春华秋实——2020下半年宏观形势和资产配置思考
原标题：【华创商社】免税复盘与空间分析：时代之浪
来源：华创悦享现代生活
核心观点
奢侈品消费国人占比大，增速高；特殊时期免税迎来高速发展：全球个人奢侈品市场约为2600亿欧元，我国消费额贡献占比33%，达到858亿欧元；国内奢侈品市场规模占全球个人奢侈品市场总体比例为9%，即国人奢侈品海外消费超七成。根据麦肯锡调研数据，每户消费奢侈品的家庭平均支出8万元购买奢侈品。到2025 年，预计中国人在境内外的奢侈品消费总额将增长近一倍，达到1.2万亿元，届时中国将贡献全球40%的奢侈品消费额。2020年以来疫情影响下出入境人次大幅减少，贸易争端又带来旅行政策变更，免税业务承接更多中产需求转移，叠加海南发展的历史性机遇，迎来爆发。
❖免税盈利三要素：牌照/场景稀缺、高税率/奢侈品国内定价歧视、强大内需。
免税牌照是经营特权，在市场化程度较高地区并没有超额收益，需要三要素齐备，才有盈利保障。以其他大型免税公司而言：Dufry多个机场是竞标得来，或者并购该国持牌商，在扣点公允（国际机场40-45%）的情况下，近60%毛利率，账上形成无形资产需要折摊、有息负债和人工成本高，利润率较低（持平附近）。韩国新罗、乐天两家寡头竞争，夹缝中长出新世界，牌照数量较多，竞争对手环伺，量大利薄。
❖4年10倍，中免复盘：以中国中免为代表的免税公司，股价经历三个阶段。
2016-2017：集团整合+日上退出；承接最好的机场（基本面），向内要话语权（情绪面），韩国萨德、海南复苏、汇率升值（估值面）。此时免税是一条鲶鱼，扮演降税、市场化的先行者。
2018-2019：日上、海免逐步被整合，政策稳步放开。政策预期在二阶导上放缓，切入内生增长逻辑。
2020：政策鼓励+牌照松动，海南激进政策+王府井获批经营，新时代到来。此时免税扮演窗子角色，加速消费回流。
❖免税场景逐步完善，消费回流空间巨大：2018年我国居民海外免税消费规模超过1800亿元，2018年韩国免税消费额中外国人占比约80%。2019年国内免税消费预计500亿元左右，消费回流空间巨大。最初国内以境内关外（口岸、机场）为传统免税，逐步扩大到回国180天、海南离岛、线上，以及服务外籍人员的市内店；王府井新获批经营权带来较强市内店预期。
❖中免场景优质、采购能力突出：王府井主业协同较大，格力地产（珠免）具有想象空间：中免拥有北上广+港优质机场，又在海南整合离岛牌照，拥有最优质场景；王府井本身拥有较强主业，具有时尚香化的采购能力，集团协同资源较多；珠免以高毛烟酒业务为主，拥有优质口岸，具备想象空间。
❖风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，收购整合风险，新增牌照冲击、出入境人次持续低迷。
投资主题
❖报告亮点：
梳理2016年以来，免税牌照如何从6+1张缩减到4张，然后在2020年行业迎来历史性发展机遇。在此过程中，龙头中国中免（原中国国旅）股价4年10倍，经历三个阶段不同逻辑驱动。
❖投资逻辑：
海棠湾离岛免税店逐渐积累了品牌和消费者认知，周边高端酒店综合体的密集开业，海南建设国际旅游消费中心以及离岛免税政策放开等都将促进海棠湾离岛免税店的持续增长。海棠湾二期开业后汇聚客流，同时三层有税、餐饮业务预计将迁移至海棠湾二期，扩大海棠湾免税店免税业务的经营面积，适应稳步增长的客流和缓解排队。
2020年疫情因素下，品牌商、免税店共同促销，近几月实现规模快速放量，淡旺季拉平，结合海南离岛免税新政，消费回流时代迅疾开启。2022年海口国际免税城预计将开业。
2020年海南离岛免税目标300亿元，翻倍有余，预计海南建设自由贸易港过程中离岛免税仍然发挥极大作用，未来离岛免税销售额预计仍然高速增长。假设2025年海南离岛免税总体达到1000亿元规模（自然增长的情况下回流部分韩国代购供给），随着规模扩大议价能力的提升、海南鼓励类企业所得税率15%征收，海南离岛免税含批发的净利率水平有望20%左右，即远期约200亿元利润体量。如未来海南离岛免税经营主体增多，考虑中免占据的地段、规模优势、综合实力等因素，假设其市占率约80%，则也有160亿左右利润体量。消费类公司的确定性较高估值溢价，给予30-35倍左右pe，仅考虑海南离岛业务，中免市值仍有空间。机场店有部分业绩增量，潜在增量有市内店、国产品退税业务。
重点关注王府井、格力地产等确定性较强标的。
目录
一、国内奢侈品消费市场空间
2018年，全球个人奢侈品市场约为2600亿欧元，我国消费额贡献占比从2017年的32% 提升1pct至33%，达到858亿欧元；国内奢侈品市场规模占全球个人奢侈品市场总体比例为9%，也就是说，国人个人奢侈品海外消费超七成。从世界奢侈品协会统计的数据显示，每年世界奢侈品增长的30%由国人贡献。根据麦肯锡调研数据，2018年中国人在境内外的奢侈品消费额达到7700亿元（约合1150亿美元），如果以家庭为单位来计算，每户消费奢侈品的家庭平均支出8万元购买奢侈品。到2025 年，预计中国人在境内外的奢侈品消费总额将增长近一倍，达到1.2万亿元，届时中国将贡献全球40% 的奢侈品消费额。
2018年我国国内免税市场销售额约为395亿元，海外免税消费规模超过1800亿元（为国内4.5倍有余），占全球免税市场销售额近34.8%。2019年我国国内免税消费预计500亿元左右。2018年韩国免税消费额中外国人占比约80%，我国代购贡献预计约一半。
根据贝恩调查数据，2018年，中国消费者在内地的奢侈品消费比例由2015年的23%上升到27%。消费回流逐渐成为经济发展的重要拉动力，随着中国政府下调进口关税和行邮税，免税购物限制放开，加之今年疫情影响下出境游受打击严重，越来越多中国消费者选择在内地市场购买奢侈品。
销售渠道方面，2018年线下渠道消费占比为92%。因奢侈品消费情感属性重，线下购物体验（店内服务 + 产品体验）为消费溢价的重要部分，线下仍然是消费者首选的奢侈品购买渠道。
此外，消费需求持续旺盛。目前消费对我国GDP增长的贡献已超过50%。中产阶级群体壮大，大众消费崛起，二三线城市消费成为增长主要推动力。
免税是消费回流的一个重要途径，发展免税业务可以截留批发环节的利润，也符合我国满足人民日益增长的美好生活需要。疫情冲击下，国际地区旅游受限，国内免税政策变通（线上业务）、放宽（海南及新发牌照）促进消费回流。2020年海南离岛免税销售目标为300亿元，目前看大概率实现。在海南自贸港建设背景下，预计后续海南离岛免税仍将高速增长，作为承接消费回流的一大主体。
未来消费回流空间巨大，市内店将是消费回流的一条重要渠道，市内免税店具有优质商品+优质价格+优质体验的潜在基础，市内店陈列空间更大，游客可逗留时间更长，且可以在规定时间范围内随时选购商品。品类品牌更为丰富利于一站式购物，相比机场店消费者有更充足时间、更舒适体验，价格预计也更有活动空间，而机场属于黄金地段，首都机场T2、T3航站楼首年保底销售费用分别为8.3亿元和22亿元，扣点率分别为47.5%和43.5%。若市内店放开，预计将会优化购物体验，释放潜在免税购物需求，同时有效帮助免税商从机场的高扣点中释放利润。作为消费回流的重要渠道，市内店及其复制将是中免继海南离岛免税、整合日上后的第三次变革。韩国超过700亿的免税销售规模中，机场+市内店渠道贡献80%以上，市内店是其中更为主要的渠道。
不考虑海南离岛免税，我国现有市内免税店牌照根据销售对象大体分为两种：
针对归国入境人员，180天以内的中出服市内免税店。由于该等免税店主要是补充作用，规模很小。经营主体议价能力、价格优势低。
中免持有北京、上海、大连、青岛、厦门五地针对港澳台同胞、侨胞及外国人的市内免税店牌照。市内店尚未重启。上述人群相比于国人海外消费的消费能力不足。因此中免也在积极争取针对国人离境前的市内免税店牌照。
王府井于2020年6月9日获得免税经营资质，具体经营对象、经营范围尚未明确。我们预计其为市内店打开的前奏。
2017年海棠湾免税实体店前十名省份中，北京、上海两地消费者销售贡献分别占比19%和8%；上海奥特莱斯远在郊区，但销售额几乎可与上海两机场总体规模比肩。强大的消费能力将为市内店带来值得期待的销售额规模（如果届时市内店政策放开，而机场直邮业务监管趋严）
二、目前国内免税牌照类别及免税政策梳理
（一） 消费回流时代开启，免税有限竞争史
国内免税牌照为稀缺资源，目前仅包含中免（含日上、海免、侨服），中出服，珠免，深免，和经营范围尚不明确的新参与者王府井。中免分别于2017、2018、2020年整合日上（中国）、日上上海、海免，目前中免（日免、海免）及其关联公司侨服、中出服、珠免、深免、王府井拥有免税经营牌照。中免覆盖区域、业务范围最广。
2020年6月，海南新政鼓励“有免税特许经营资格者” 参与申请海南免税，意即离岛免税这个相对独立的蛋糕，可以被其他免税商分享。海南离岛免税新政7月1日起实施，具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营。消费回流时代开启。
（二） 海南离岛免税政策变化梳理：
海南旅游市场经历整顿后，叠加韩国萨德事件后消费回流，2017年以来海南离岛免税总体销售额高速增长，2019年销售额达到136亿元左右，同比增长超30%；约3/4由海棠湾离岛免税店贡献，其余为海免（已并入中免上市公司）。若按品类，预计香化品类超过总体营收的50%。此前海南离岛免税政策的件数、行邮税限制条件下，免税消费客单价偏低，海棠湾约在4500-4700元。海棠湾表观净利率约12-16%左右（部分利润留存中免）。离岛免税政策至今经过7次调整，不断放宽（调整款项为提高限额、增加品类、提升件数限制、调整适用人群和范围等），海南离岛免税客单价也从2012年初的2200元左右提升至2020年3月的4617元。
（三） 现行政策：
1．提升额度、放宽品类、取消单件商品8k元免税限额规定，以额度管理为主，大幅减少单次购买数量限制的商品种类，有助于大幅提升客单价水平，释放消费潜力：
1）免税额度从每人每年3万元提高至10万元（此前已提及），为拓宽品类、放宽件数限制及行邮税规则取消等奠定额度基础。
2）品类上新增平板电脑、手机、穿戴设备等电子消费产品、电子游戏机、酒类（啤酒、红酒、清酒、洋酒及发酵饮料）等，从原来的38个品类增加至45个品类。目前海南离岛免税香化占绝大比例，与消费习惯相关但也与政策密切相关。电子消费品等必选属性开始增强，客单价相对化妆品也较高，预计将贡献可观增量。
3）取消单件商品8000元免税限额规定，意即原先单件8000元以上商品按照相应税率缴纳行邮税规则。由于行邮税细则，此前公司销售8000元以上单品一方面销售占比少，高价单品销量更少，另一方面免税店为促进销售会主动补贴部分税额（通过折扣形式）影响利润水平。此次行邮税限额放宽政策超过市场预期水平。
4）此前热门销售商品有更为严格的数量限制：化妆品12件，香水8件；化妆品细分品类的日益丰富，此次多数商品已不再限制单次购买件数，化妆品单次购买的件数限制在30件，手机4件，酒类合计不超过1.5L。此前正常状况下的海南离岛免税单次购买件数限制抑制了客单价的有效释放。
2．具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营。首先是具有免税经销资格，其次是适度竞争，再次中免及旗下海免已经占据了海南旅游和消费的两大关键出入口——海口和三亚，且位于黄金地段；最后，中免集团在几十年的免税运营中已经积累了丰富的经验，在消费者需求洞察、品牌方合作伙伴关系、规模、资金等方面具有很深的护城河，在国内经营免税业务硬件方面也有非常大的先发优势（如经营地段、物业等等）。
三、已获牌照/拟受益各家公司
对比
除免税牌照支持外，经营主体的上游货源渠道、与品牌方合作关系，供应链建设，自身经营管理能力，选品采购能力，优质点位等因素同样至关重要。
（一） 中国中免
公司前身为中国旅游集团，由港中旅（副部）和国旅（厅局）两家央企于2016年合并而来，并沿袭港中旅人事班子和行政级别。2020年6月29日，公司正式更名为中国中免。
复盘中免历程，2017年发生质变，2018年持续优化，2020年受益于消费回流，整合完毕，经历飞跃，公司分别于2017、2018、2020年整合日上（中国）、日上上海、海免，集齐北京、上海、广州、香港、等核心枢纽机场及地区的免税经营，占据我国核心免税消费场景，经营品类涵盖香化、精品、烟酒、电子产品等全品类。
2020年疫情发生以来，海南离岛免税经历了闭店→开店+线上补购。线上补购规则针对离岛180天以内的人群（经实测，超过180天也能购买），在免税额度范围内灵活消费，有效带动离岛后的购物消费。
随着疫情的逐步控制，叠加海南旅游业刺激、促销策略，旅游市场恢复迅速，离岛免税也开始扭负为正快速增长。2020年5月海南离岛免税销售增长148%达到19.77亿元；6月预计环比有所上升。2020年海南离岛免税政策大幅度、大力度放宽，消费回流时代开启。7月第一周离岛免税新政下免税购物总额4.5亿元（日均购物游客约1万人次左右，销售额约6400万元）。
疫情特殊状况下，中国旅游集团重点推进线上业务，内部集中优势资源、畅通业务环节，外部加强与供应商沟通合作、与政府有关部门协调政策。3月左右开始品牌方与中免、机场等合力推进线上免税销售。
直邮业务（均为完税后的销售）上线以来获得快速增长。公司电商业务占比迅速提升。由于有税业务预计没有高额机场扣点（但需缴税），净利率料有显著提升。
2019年之前公司有旅行社业务，营收贡献100亿+，净利润贡献小于5000w，2019年2月公司剥离旅行社业务，聚焦免税主业。2018年、2019年免税收入分别为330亿元、460亿元。中免贡献95%以上净利润。（2019年处置旅行社贡献7亿元+的净利润）。公司2019年营收479.66亿元（+2.04%），归母净利润增长49.58% 至46.29亿元，扣非后归母净利润增速为21.79%达到38.29亿元。
中免免税业务模式为中免本部统一向供应商采购免税品，加一定价格批发给下属免税店，下属免税店向出入境和离岛旅客销售免税品。免税分为批发、传统渠道的免税零售、海棠湾免税店零售。
2019年海棠湾免税店、上海、首都机场免税收入分别为102、151、86亿元，占据中免收入的70%以上；白云机场免税高速增长，营收19亿元，香港机场营收24亿元，北上广香港+海棠湾几大重要的免税消费场景共计贡献营收的83%。2019年海棠湾免税店贡献约22%的免税收入，由于物业自有，含批发的净利润贡献预计约60%
（二）珠免
格力地产集房地产业、口岸经济产业、海洋经济产业以及现代服务业、现代金融业于一体。目前，公司在珠海、上海、重庆、西安、中国香港、美国、英国等地已拥有众多成员企业，业务涵盖房产、口岸、海洋、旅游、金融、教育、农业、酒店等多个领域。旗下拥有格力广场、格力海岸、平沙九号、上海前滩项目、上海泗泾项目、重庆两江项目等多个楼盘项目。公司拟以珠海为中心，将地产业务延伸至全国。
2020年5月22日，格力地产董事会审议通过了《关于公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易方案的议案》，拟向珠海国资委、城建集团发行股份并支付现金，购买珠免100%股权。同时，拟向通用投资非公开发行股份募集配套资金不超过8亿元；预计发行股份数量不超过1.86亿股（发行股份数量不超过本次交易前格力地产总股本的30%），发行价格为 4.30 元/股。目前处于评估资产阶段。2019年度，公司实现营业收入41.93亿元，同比增长36.19%，实现归母净利5.26亿元，同比增长2.66%。2019年公司综合毛利率为30.07%，同比下降4.21个百分点。
珠免集团成立于八十年代初，是我国第二大免税运营商，目前以口岸免税品供应服务为主，集百货零售、商业物业经营、国内外贸易、仓储物流、跨境电商及酒店经营管理为一体，是国内唯一一家全资拥有免税，有税，保税（跨境）三大业务的国有企业。集团下设有珠海市关外免税店、珠海经济特区国营外币免税商场、珠海珠澳跨境工业区大鹏仓储物流公司、珠海国贸购物广场有限公司等多家境内外国有独资企业。旗下口岸免税业务拥有拱北口岸、横琴口岸、九州港口岸、港珠澳大桥珠港口岸免税店、天津滨海机场入境店合计14个门店。其中拱北口岸免税店在全国陆路口岸免税店中面积最大。下属百货业务以吉大免税商场和珠海国贸购物广场为主，是珠海市旅游局指定购物商场。公司免税业务以烟酒等高毛利产品为主，2019年实现营收26.69亿元，同比增长18.31%，其中预计免税贡献在85%以上。考虑到珠免经营多为烟酒等高毛产品，历史净利润率25%以上，去年因为金融企业划转确认投资收益，净利润更达到36%。我们认为，格力收购珠免，落实国企改革，双方均为珠海市国资委控股，免税资产证券化。收购珠免后，免税将贡献较大利润。
（三）王府井
前身为1955年创立的北京市百货大楼，1993年进行股份制改造，1994年在上交所挂牌上市，2000年与北京东安集团战略重组成立王府井东安集团， 2019年王府井国有股权被划转至北京首旅集团直接持有，实控人为北京国资委。2020年6月，王府井被授予免税品经营资质，同年7月公司公告拟投资设立全资子公司北京王府井免税品经营有限公司，用于开展免税品经营业务。
首旅集团100% 持有王府井东安，首旅集团旗下除王府井外，还有首旅酒店集团、康辉旅游集团、首商股份、全聚德等，同时首旅集团间接持有北京环球影城35%股权，预计未来酒店、旅游、餐饮、影城、出行、娱乐业务可通过客源共享和资源互动与王府井免税业务形成协同。
北京首旅为王府井第一大股东，持股比例为26.83%，2019年国管中心将王府井东安国有资产无偿划转至首旅集团，实际控股人仍然是北京市国资委，2016年公司通过非公开发行17，465万股股票引入战略投资者三胞集团、京国瑞基金，募集资金总额为29.74亿元（含发行费用），三胞集团、京国瑞基金持股比例分别为11.25%、7.50%，位列第二、第三大股东。
2019年公司实现营业收入267.89亿元，同比增长0.29%，归属上市公司股东净利润9.61亿元，同比下降19.98%。（主要原因在于毛利率下降、财务费用增加及其他不可比因素共同影响）。2019年公司综合毛利率为20.65%，同比下降0.53个百分点。
截至当前，公司共有大中型零售门店60余家，其中30家百货，17家购物中心，11家奥特莱斯，经营建筑面积共302.8万平方米。覆盖华北、东北、华中、华南、华东、西南、西北七大经济区域33个城市，主力业态为百货、购物中心、奥特莱斯和超市，同时拥有线上零售渠道。
公司主要业态为百货购物中心及奥特莱斯，其中百货购物中心定位中高端消费，2019年百货营收176.25亿元，占比65.79%，毛利率17.36%，购物中心营收30.64亿元，占比11.44%，毛利率17.06%，营收占比共计77.23%，经营运行稳健，有效保障公司利润；奥特莱斯拥有大量奢侈品牌，近年来渠道下沉明显，营收占比不断提升，2017年公司奥特莱斯营收33.27亿元，占比12.75%，2018年营收36.11亿元，占比13.52%，2019年营收45.05亿元，占比16.82%。
百货购物中心业态中，女装，化妆，珠宝，男装和运动为销售额前5类商品，在总销售中占比达到67%。全年化妆，珠宝，运动和钟表品类均实现同比增长，其中化妆及运动品类增幅分别为16%及9%。在奥特莱斯业态中，运动，女装，男装和箱包类别为销售前4类商品，在总销售中占比达到93%，受健康生活理念影响，运动品类同比上升27.67%，女装、男装小幅上升。
（四）深免：
深国免集团已在深圳市的罗湖口岸、皇岗口岸、文锦渡口岸、沙头角口岸、福田口岸、深圳湾口岸、深圳福永码头、深圳机场国际航站楼、蛇口邮轮中心等地方设有近40个出境、进境免税商店；在新疆霍尔果斯市边境口岸、云南瑞丽市边境口岸、陕西西安国际机场开设免税店。2018 年度，公司全年实现营业收入 25.51 亿元，同增 15.57%；实现利润总额 6.49 亿元，同增6.94%。
（五）可能受益于免税政策其他标的：
➢ 海汽集团：
公司为海南道路运输业龙头企业，业务领域涵盖班线客运、旅游客运、出租、快递、汽车维修等。2019年公司实现营收10.41亿元，同比降低6.84%，归母净利润0.51亿，同比降低13.84%。2019年公司综合毛利率为22%，同比下降1.77个百分点。
汽车客运是公司核心业务之一，2019年营收占比约为73%，截至2019年末，公司拥有班车客运车辆1775辆，旅游车250辆、出租车及其他车辆681辆；拥有省内跨市县客运班线247条，市县内班线156条，省际客运班线83条；公司在海南已建立了覆盖全省18个县市的道路客运网络，且运营范围辐射到广东、广西、湖南、湖北、四川、贵州、江西、福建、浙江、云南等10个省市自治区。此外，公司经营客运站，向进入汽车客运站的车辆收取客运代理费、站务费、安检费等费用。公司现有26个客运站，其中一级客运站5个，二级客运站16个，三级客运站2个，三级以下客运站1个，待评定级别客运站2个，分布在海南省各主要县市，目前，海南省二级以上的全部客运站均由公司独家运营。
2019年11月，海汽集团发公告称，海南省国资委拟将海汽集团控股股东海南海汽投资控股有限公司100%的股权注入到海南省旅游投资发展有限公司（简称“海南旅投”）。目前中免持有海南省免税品有限公司51%股份，海南旅投持有海南省免税品有限公司49%股份。若本次股权注入实施完成，海南旅投将通过海汽控股公司间接持有公司股份，实际控制人仍为海南省国资委。公司第二大股东为海南高速，持有海汽集团5758.12万股，占公司总股本的18.22%。随着海南自由贸易港建设，预计未来免税作为省内重要产业，将助力吸引更多游客。
➢ 凯撒旅业：
公司以出境游为主，形成以集会奖旅游，旅游电子商务，航空铁路配餐，项目投资和资产管理为一体的旅游全产业链服务。2019年开始涉足免税业务，牵手中出服，分别参股天津国际邮轮母港进境免税店、南京市内免税店，并设立同盛世嘉免税集团。2019年公司实现营收60.36亿元，同减26.21%，实现归母净利润1.26亿元，同减35.28%。2019年公司综合毛利率为20.36%，同比上升2.26个百分点。
1． 凯撒旅业事件梳理
2019年10月10日，天津国际邮轮母港进境免税店开业（凯撒旅游持股49%，中出服持股51%。面积255㎡，销售品类包括香烟、酒水、香水、化妆品、精品、食品等）。
2019年10月，公司控股股东由海航旅游变更为凯撒世嘉旅游管理顾问股份有限公司，实际控制人由海南省慈航公益基金会变更为陈小兵先生。
2019年11月，公司以自有资金2亿元在海口设立海南同盛世嘉免税集团有限公司，作为公司免税业务的管理平台，推动公司在免税领域业务的发展；同时以同盛免税购买北京寺库商贸有限公司持有的江苏中服免税的 20%股权。
2019年12月，凯撒旅游证券简称更名为“凯撒旅业”，公司中文名称由“海航凯撒旅游集团股份有限公司” 变更为“凯撒同盛发展股份有限公司”。
2019年12月，公司下属全资子公司收购康泰旅行社100%股权，康泰旅行社主营出境游业务
2020年3月19日，凯撒同盛收购嘉宝润成（此前为中出服全资子公司）40%股权，经营外汇免税业务。
➢ 百联股份：
公司是百联集团旗下核心企业，旗下覆盖百货，超市，大卖场，便利店，购物中心，品牌折扣店，专业专卖店等业态，相对控股联华超市股份有限公司。截至2019年底，公司共运营15家综合百货、18家购物中心、6家奥特莱斯、141家大型综合超市、675家超级市场、662家便利店以及89家专业连锁店，总经营建筑面积为474.07万方米。2019年公司实现营收504.29亿元，同比增长4.20%，归母净利9.58亿元，同比增长9.87%。2019年公司综合毛利率为20．88%，同比下降0.05个百分点。
2019年公司超级市场实现营收166.50亿元，营收占比为33%；连锁超市实现营收95.93亿元，占比19.01%；奥特莱斯营收75.65亿元，占比14.99%；购物中心营收69.87亿元，占比13.85%；综合百货营收52.36亿元，占比10.38%；便利店营收19.25亿元，占比3.82%；专业专卖营收7.73亿元，占比1.53%，各业务中专业专卖毛利率最高为26.72%，超级市场、购物中心、便利店、连锁超市毛利率分别为21.38%、21.12%、20.61%、19.18%，连锁百货毛利率为15.00%，奥特莱斯毛利率最低为12.85%。
2019年底，百联集团有限公司为百联股份第一大股东，持股数量8.44亿股，占总股本比例47.32%，上海友谊复星（控股）有限公司、全国社保基金持股数量分别为0.99亿股、0.77亿股，分别占比5.54%、4.32%，位列第二大、第三大股东。实控人为上海市国资委。
其他可能涉及免税牌照公司：广百股份，豫园股份，鄂武商，南宁百货，红旗连锁，后续仍需关注审批情况。
四、风险提示
宏观经济下行风险，政策不及预期，收购整合风险，新增牌照冲击、出入境人次持续低迷。
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责任编辑：逯文云
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